Circle Gas, het Britse moederbedrijf van de Keniaanse pay-as-you-cook leverancier van vloeibaar petroleumgas (LPG) M-Gas, meldde in 2025 $67 miljoen aan gecontracteerde carboncredits die op levering wachten en $57 miljoen aan kasvooruitbetalingen, volgens de financiële overzichten.

De cijfers onderstrepen de financiële risico's waarmee Keniaanse clean-cookingbedrijven worden geconfronteerd, waar overheidsautorisatie kan bepalen of gecontracteerde credits hun verwachte waarde opleveren.

De financiële inzet

De jaarrekening van het bedrijf, in september ingediend, laat zien wat er op het spel staat: Circle Gas verloor in 2025 $39,3 miljoen, had eind jaar $1,1 miljoen aan contanten en rapporteerde nettoschulden van $156,7 miljoen. Het bedrijf heeft ongeveer $28 miljoen aan nieuwe financiering nodig om zijn groeiplannen te bekostigen.

Carboncredits staan centraal in de economie van clean-cookingbedrijven zoals M-Gas. Het bedrijf levert LPG in kleine, betaalbare hoeveelheden via slimme meters, zodat huishoudens kunnen betalen terwijl ze koken, en inkomsten uit de resulterende emissiereducties kunnen dat model ondersteunen. Koko Networks, een ander Keniaans clean-cookingbedrijf, kwam onder administratie te vallen nadat de regering weigerde de carboncreditverkopen waarvan het bedrijf afhankelijk was te autoriseren.

Het jaarverslag van Circle Gas meldt dat het bedrijf een "Letter of Acceptance" ontving waarin werd bevestigd dat zijn carboncreditprojecten aan de geschiktheidscriteria voldeden en dat het kon overgaan tot het aanvragen van een "Letter of Authorisation." M-Gas kondigde in januari 2026 aan dat zijn clean-cookingcarbonproject een Letter of Approval had ontvangen. Het verslag verduidelijkt niet of dit hetzelfde document is dat het een Letter of Acceptance noemt.

De carbonmarktregels van Kenia onderscheiden projectgoedkeuring van autorisatie om credits internationaal over te dragen. Onder het relevante kader vereist de definitieve autorisatie goedkeuring van de overheid en bepaalt deze of specifieke emissiereducties naar het buitenland kunnen worden overgedragen. Een project kan dus de goedkeuringsfase doorstaan en toch zijn credits niet naar het buitenland kunnen overdragen zonder de tweede stap.

Circle Gas reageerde niet op een verzoek om commentaar.

De waarde van de carbonportefeuille

De $67 miljoen aan gecontracteerde credits die eind 2025 werd gerapporteerd, vertegenwoordigt volumes die op levering wachten, terwijl de $57 miljoen aan vooruitbetalingen geld is dat kopers al hebben betaald op carboncreditcontracten.

De jaarrekening vermeldt niet hoeveel van de gecontracteerde portefeuille afhankelijk is van de openstaande autorisatie, of hoeveel van de vooruitbetalingen nog beschikbaar is.

Circle Gas zegt dat geautoriseerde credits aanzienlijk hogere prijzen kunnen behalen dan credits die vooraf worden verkocht. Het bedrijf heeft de verwachte premie niet bekendgemaakt en sluit de hogere waarde ook buiten zijn financiële projecties, waardoor het potentiële voordeel buiten de huidige financieringsaannames blijft.

Circle Gas groeide in 2025 van $36,1 miljoen naar $40,8 miljoen aan omzet, maar bleef verlieslatend, met een verlies na belastingen van $39,3 miljoen. De kasreserves daalden naar $1,1 miljoen, terwijl de nettoschulden stegen van $116,5 miljoen naar $156,7 miljoen.

Het bedrijf zegt ongeve $28 miljoen nodig te hebben om zijn groeiplannen voor 2026 te financieren. Zonder extra financiering verwacht het investeringen te beperken en te blijven stagneren.

"Op de datum van goedkeuring van deze financiële overzichten is de aanvullende financiering van derden van ongeveer US$28,0 miljoen die nodig is om de voortgezette groeifinanciering voor het basisscenario in 2026 te bekostigen nog niet volledig zeker gesteld, en er is geen zekerheid dat financiering beschikbaar zal zijn voor de Groep (Circle Gas)", aldus het statement.

De verliezen en financieringsbehoeften kunnen niet uitsluitend worden toegeschreven aan de openstaande autorisatie. Maar de vertraging laat een potentieel lucratievere bron van carboninkomsten onzeker, nu Circle op zoek is naar nieuw kapitaal.

Koko's carbonschuld

Koko Networks bouwde een bedrijf op dat gesubsidieerde bio-ethanolfornuizen en brandstof verkocht aan huishoudens met lage inkomens, en vertrouwde op carboncreditverkopen om een deel van de bedrijfskosten te dekken. Toen de Keniaanse regering weigerde die verkopen te autoriseren, verloor het bedrijf de toegang tot een inkomstenstroom die het nodig had om het bedrijf voort te zetten.

Koko sloot in januari 2026 de deuren en ontsloeg meer dan 700 medewerkers. De Keniaanse en Britse entiteiten kwamen in februari onder administratie. De administrateurs staan nu voor de taak om geld terug te vorderen dat aan schuldeisers verschuldigd is, waarbij de carboncredits die de Britse poot houdt een centrale asset vormen. Zonder verkoop heeft FirstRand Bank $60 miljoen te good, terwijl andere onbeveiligde schuldeisers ongeveer $171 miljoen toekomen.

De regering verwierp Koko's aanvraag begin februari 2026, waarbij handelsminister Lee Kinyanjui zei dat het gevraagde creditvolume Kenia's allocatie voor internationale transacties had kunnen uitputten, waardoor andere projecten in landbouw en productie weinig ruimte zouden hebben om hun credits in het buitenland te verkopen.

De ondergang van Koko laat zien hoe een clean-cookingbedrijf aanzienlijke schulden kan opbouwen wanneer het de carboncredits die de bedrijfsvoering moeten financieren niet kan verkopen.

Een test voor de sector

In tegenstelling tot Koko Networks is Circle Gas niet afgewezen op zijn autorisatieverzoek. M-Gas kondigde aan dat zijn project een Letter of Approval had ontvangen. De jaarrekening van Circle Gas geeft echter aan dat het bedrijf nog steeds een Letter of Authorisation nastreeft en maakt niet bekend hoeveel van de gecontracteerde carboncredits ervan afhangt.

Koko is de duidelijkste waarschuwing voor wat er op het spel staat: carboncredits kunnen als assets worden geboekt, gecontracteerd worden aan kopers en worden gebruikt om financiering zeker te stellen, maar ze kunnen niet het verwachte geld opleveren als het bedrijf ze niet kan verkopen.

De carboncreditregels van Kenia geven de overheid controle over welke emissiereducties in het buitenland verkocht mogen worden, waardoor bedrijven blootstaan aan beslissingen die hun inkomsten en schulden kunnen beïnvloeden.

Hoe het verdergaat, hangt af van afzonderlijke besluiten: of Kenia Circle Gas de Letter of Authorisation verleent, of de circa $28 miljoen aan financiering van derden zeker wordt gesteld, en of Koko's carboncreditportefeuille een koper vindt in de administratie.

Circle Gas verkreeg eerder goedkeuring voor zijn project, maar is nog steeds autorisatie aan het nastreven, waardoor de waarde en levering van sommige gecontracteerde credits onzeker blijven.