Voor AUD-handelaren is de essentiele les dat China's PMI-complex maandelijks vier datapunten oplevert, niet één, en dat elk daarvan een verschillend gewicht meedraagt. Verrassingen uit de manufacturingsector — vooral uit het NBS-onderzoek — lokken doorgaans de scherpste en snelste marktreactie uit, omdat ze een directe afspiegeling geven van de vraag uit zware industrie en bouw die de Australische grondstoffenexport aandrijft. Services- en non-manufacturingcijfers doen er meestal langzamer toe, maar ze zijn van belang voor het verhaal rond binnenlandse vraag, bovenal de bouw-subindex binnen de NBS Non-Manufacturing PMI, die direct iets zegt over Chinese vastgoedactiviteit en het doorwerkende effect daarvan op staal- en ijzerertsconsumptie.

Het private Caixin/RatingDog services-onderzoek, gericht op consumptie en kleinere bedrijven, kan handelaren soms meer vertellen over de gezondheid van de Chinese huishoudelijke bestedingen dan beide officiële indicatoren. Wanneer manufacturing- en servicesdata van beide aanbieders dezelfde kant op bewegen, bouwt de overtuiging achter AUD-posities zich snel op; wanneer ze uiteenlopen — vooral tussen de fabrieks- en serviceszijde — zoekt de markt doorgaans eerst bevestiging elders voordat ze een positie inneemt.

---

China publiceert maandelijks vier PMI's, afkomstig van twee aanbieders en verdeeld over twee sectoren, wat betekent dat AUD-handelaren die alleen de manufacturinghoofdcijfers volgen de helft van het beeld missen.

Samenvatting

China's PMI-complex kent elke maand vier vaste onderdelen: de officiële NBS Manufacturing PMI, de NBS Non-Manufacturing PMI die services en bouw dekt, de private Caixin/RatingDog Manufacturing PMI en de private Caixin/RatingDog Services PMI.

Beide aanbieders publiceren daarnaast samengestelde outputindices die hun manufacturing- en servicescijfers samenvoegen in één indicator voor de algehele economische activiteit.

De NBS-enquêtes zijn gebaseerd op grote panels die doorgaans uit grotere, staatsgebonden en aan de staat gelieerde ondernemingen bestaan, terwijl de private onderzoeken kleinere panels gebruiken met een overwicht aan kleine en middelgrote, vaak private, op export of consumptie gerichte bedrijven.

Alle indices delen dezelfde basismethode — een diffusie-index opgebouwd uit gewogen subcomponenten, waarbij 50 de grens markeert tussen expansie en contractie — al verschillen de onderliggende vragen en wegingen licht per sector en aanbieder.

De bouw-subindex van de NBS Non-Manufacturing PMI geeft een bijzonder directe aflezing van Chinese vastgoed- en infrastructuuractiviteit, wat doorwerkt in de vraag naar Australisch ijzererts, kolen en andere grondstoffen.

Het private services-onderzoek neigt sterker naar consumptiegerichte activiteit en kan daardoor een ander — soms eerder — signaal geven over de Chinese huishoudelijke vraag dan de staatsgewogen NBS-servicesindicator.

De data van deze week illustreren het patroon: de NBS Manufacturing PMI voor augustus steeg naar 49.8 vanuit 49.2, terwijl de NBS Non-Manufacturing PMI op 49.0 bleef staan. Het private manufacturing-onderzoek verschijnt vandaag, met een consensusverwachting van een verdere stijging boven de 50.9 van juli (NBS-fabriekscijfer boven verwachting, Vooruitblik Caixin PMI).

China is onder de grote economieën ongebruikelijk doordat het maandelijks niet één maar twee volledige sets Purchasing Managers' Index-enquêtes publiceert — één officiële en één private — en elk daarvan zowel manufacturing als services dekt. De twee sets verschijnen bovendien volgens een verspringend schema: de NBS-publicaties vallen op de laatste dag van de verslagmaand of de eerste dag van de daaropvolgende maand, terwijl de Caixin/RatingDog-cijfers voor manufacturing een dag of wat later volgen en voor services rond het begin van de derde werkdag. Die volgorde betekent dat de officiële data doorgaans de toon zetten, waarna de private onderzoeken binnen enkele dagen als bevestiging of juist als tegengeluid fungeren. Inzicht in hoe de vier resulterende datapunten zich tot elkaar verhouden, en tot de daaruit opgebouwde samengestelde indices, helpt verklaren waarom de Australische dollar soms scherp reageert op de ene publicatie en nauwelijks beweegt op een andere.

De officiële kant komt van China's National Bureau of Statistics (NBS), in samenwerking met de China Federation of Logistics and Purchasing. Het publiceert een Manufacturing PMI en een aparte Non-Manufacturing PMI — die laatste dekt zowel services als bouw — waarbij de twee worden samengevoegd in een Composite PMI Output Index. De panels achter deze onderzoeken neigen naar grotere ondernemingen, met een aanzienlijk aandeel staatsgebonden en aan de staat gelieerde bedrijven. Die vertekening maakt de bouw-subindex van de NBS Non-Manufacturing PMI extra informatief, aangezien deze een vrij directe kijk biedt op Chinese vastgoed- en infrastructuuractiviteit, een sector met een onevenredig groot effect op de vraag naar Australisch ijzererts, kolen en andere bulkgoederen.

De private kant — lang gepubliceerd als de Caixin PMI en nu onder de naam RatingDog in samenwerking met S&P Global — spiegelt die structuur met een Manufacturing PMI, een Services PMI en een gemengde samengestelde index. De panels zijn kleiner, doorgaans rond de 500 bedrijven, en sterker gewogen richting kleine en middelgrote private ondernemingen. Aan de manufacturingkant bevordert die vertekening exportgerichte producenten; aan de serviceskant vangt het meer consumptiegerichte activiteit, van retail en logistiek tot reizen en technologiegerelateerde diensten. Dat maakt de private servicesindicator een nuttige — soms vroegere — controletocht op de toestand van de Chinese huishoudelijke vraag, een gebied waarvoor het staatsgewogen NBS-panel minder goed toegerust is.

Alle vier de hoofdcijfers worden op dezelfde manier opgebouwd: als diffusie-indices, samengesteld uit gewogen subcomponenten zoals output, nieuwe orders, werkgelegenheid en prijzen, waarbij een waarde boven 50 expansie signaleert en onder 50 contractie. Doordat de methode gedeeld wordt, bewegen het manufacturingpaar en het servicespaar op termijn globaal in dezelfde richting, aangezien ze uiteindelijk de dezelfde economie meten. Uiteenlopen komt desondanks vaak voor en is vaak op zichzelf informatief — bijvoorbeeld wanneer infrastructuuruitgaven aan de staat gelieerde fabrikanten sneller doen stijgen dan kleinere private bedrijven, of wanneer exportorders aantrekken terwijl de binnenlandse consumptie zwak blijft.

Voor handelaren die de Australische dollar gebruiken als liquide surrogaat voor China-blootstelling bevatten alle vier de datapunten informatie, maar niet in gelijke mate. Verrassingen uit de manufacturingsector, met name uit het NBS-onderzoek, zorgen doorgaans voor de snelste en scherpste reactie, gezien hoe nauw ze de grondstoffintensieve, kapitaalzware zijde van de Chinese economie volgen. Non-manufacturing- en servicespublicaties zijn voor de AUD meestal langzame branders, maar het bouwdetail binnen de NBS Non-Manufacturing PMI verdient bijzondere aandacht vanwege het belang voor de vastgoedsector, terwijl een sterk of zwak private servicescijfer de bredere lezing van de Chinese consumptietrends kan verschuiven. In de praktijk verschijnen de PMI's ook eerder dan China's hardere data — de maandelijkse cijfers over industrieoutput, detailhandel en vaste-investeringen, die doorgaans rond het midden van de maand volgen — zodat de onderzoeken vaak het eerste gestructureerde beeld van de economie vormen, waarna de hardere cijfers volgen om deze te bevestigen of tegen te spreken.

Deze week bood een actuele illustratie van dat samenspel: de NBS Manufacturing PMI verbeterde in augustus naar 49.8 vanuit 49.2, terwijl de NBS Non-Manufacturing PMI vlak bleef op 49.0 — een teken dat een opleving op de fabrieksvloer nog niet wordt gevolgd door kracht in services en bouw. Het private manufacturing-onderzoek van vandaag — waarvan een verdere stijging boven de 50.9 van juli wordt verwacht — voegt nog een stuk toe aan dat beeld, en het is verstandig voor handelaren om dit, en het services-tegenhanger wanneer die verschijnt, af te zetten tegen de officiële data in plaats van dit afzonderlijk te beoordelen.

---

Wat is een diffusie-index?

Een diffusie-index is een manier om een enquête van kwalitatieve meningen — "werden de dingen beter, slechter of bleven ze gelijk?" — om te zetten in één getal dat in de tijd gevolgd kan worden. PMI's zijn het bekendste voorbeeld, maar de techniek gaat veel verder terug, tot de jaren veertig en vijftig, toen het concept werd ontwikkeld om conjunctuurenquêtes samen te vatten in een tijd dat werkelijke productie- of verkoopcijfers nog niet tijdig beschikbaar waren.

Hoe hij is opgebouwd

Elke maand wordt aan inkoopmanagers gevraagd of een bepaalde indicator — output, nieuwe orders, werkgelegenheid, enzovoort — is toegenomen, afgenomen of gelijk gebleven ten opzichte van de voorgaande maand. De index wordt vervolgens berekend als:

Diffusie-index = (% dat een toename rapporteert) + (0,5 × % dat geen verandering rapporteert)

Respondenten die "geen verandering" rapporteren krijgen een halve weging, omdat ze de bewegingsrichting noch versterken noch verzwakken; zij trekken de index naar het neutrale middelpunt in plaats van als een volledige stem in een van beide richtingen te tellen.

Waarom 50 de grens is

Als elke respondent een toename rapporteerde, zou de index 100 aangeven. Rapporteerde iedereen een afname, dan zou de index 0 zijn. Bij een gelijkmatige verdeling tussen meer, minder en gelijk — of als er letterlijk voor niemand iets veranderde — komt de index op 50 te liggen. Daarom wordt 50 behandeld als de grens tussen expansie en contractie: erboven zien meer bedrijven verbetering dan verslechtering, eronder is het omgekeerde het geval.

Wat hij meet, en wat niet

De kern is dat een diffusie-index de breedte van de verandering meet, niet de omvang ervan. Een PMI van 55 betekent dat meer bedrijven groei zien dan niet, maar zegt niets over hoeveel de output feitelijk is gegroeid: een kleine stijging gerapporteerd door 60% van de bedrijven geeft dezelfde impuls aan de index als een grote stijging gerapporteerd door 60% van de bedrijven. Dat is mede waarom PMI's het best gelezen worden als sentiment- en momentumindicatoren in plaats van als surrogaat voor de groei van het bbp, en waarom ze gewaardeerd worden omdat ze vroeg in de maand verschijnen — ruim vóór de hardere productie- en handelsdata — ook al meten ze opinie in plaats van werkelijke output.

Waarom dit van belang is bij het lezen van NBS versus Caixin/RatingDog

Omdat samengestelde PMI's simpelweg gewogen mengsels zijn van meerdere samenstellende diffusie-indexen — output, nieuwe orders, werkgelegenheid, levertijden en voorraden — kan een beweging in het hoofdcijfer onderhuids door heel verschillende dingen worden aangedreven. Twee PMI's kunnen hetzelfde hoofdcijfer rapporteren om geheel uiteenlopende redenen: de ene omdat meer bedrijven licht sterkere orders zagen, de andere omdat minder bedrijven scherp zwakkere output rapporteerden. Dat is precies het soort detail dat verklaart waarom de subindices — en niet alleen het hoofdcijfer — de moeite van het volgen waard zijn wanneer de cijfers van NBS en Caixin/RatingDog uiteenlopen.