De Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission (CFTC) heeft stappen ondernomen om crypto-exchanges te reguleren en publiceerde op 5 oktober een regelgevingstraject in een vroeg stadium. Toch ligt de belangrijkste detail in wat het voorstel weglaat: het agentschap heeft de grotere spotmarkt bewust ongemoeid gelaten, met een beroep op de beperkingen van zijn bestaande bevoegdheden. Die weglating is het kernpunt voor de marktstructuur: het voorstel raakt alleen retailhandel met leverage en laat de grotere spotmarkt zonder registratieroute bij de CFTC.

In plaats van te wachten op het Congres heeft de commissie gebruikgemaakt van de bevoegdheden die zij al heeft om regels voor te stellen die leveraged- en margehandel raken, terwijl gewone spottransacties buiten bereik blijven. De stap kreeg gestalte in een Advance Notice of Proposed Rulemaking — de eerste stap in het federale notificatie- en commentaarproces, dat publieke input uitnodigt en regelgevende intentie signaleert in plaats van bindende eisen op te leggen.

Leverage erin, spothandel eruit

De notificatie omvat twee gekoppelde maatregelen: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) en Regulation Crypto Asset Markets (CAM). CTX maakt duidelijk dat de transacties binnen de jurisdictie van het agentschap retailactiviteiten zijn die worden uitgevoerd met leverage, marge of geleend geld. CAM stelt op zijn beurt een nieuwe exchange-vergunning in die die retailactiviteit moet hosten.

Die vergunning bouwt voort op de huidige DCM-, DCO- en FCM-registratiecategorieën zonder nieuwe bevoegdheden toe te kennen, en dient als een gestroomlijnde tegenhanger van de registratie als designated contract market die de CFTC momenteel beheert.

De Commodity Exchange Act dekt retailhandel in grondstoffen op marge, en het CTX-voorstel leunt zwaar op Section 2(c)(2)(D) van die wet. De nieuwe regels hebben op geen enkele manier invloed op gewone spothandel, en exchanges die uitsluitendothandel aanbieden hoeven zich niet te registreren. Die uitzondering markeert dezelfde jurisdictiekloof die de CLARITY Act bij wet had willen oplossen.

Waarom Selig zonder het Congres handelde

Het voorstel volgt op de val van de CLARITY Act in het Congres. Het wetsvoorstel haalde op 15 september de vereiste meerderheid niet, met 49 tegen 50 stemmen, terwijl 60 stemmen nodig waren om verder te komen in de senaat. De CLARITY Act was bedoeld om aparte jurisdicties te creëren voor de CFTC en de Securities and Exchange Commission (SEC) en om wettelijke registratiecategorieën vast te stellen voor spot-exchanges, brokers en dealers.

Na het mislukken van het wetsvoorstel koos CFTC-voorzitter Mike Selig ervoor om op eigen gezag verder te gaan, zoals uiteengezet in zijn officiële verklaring.

"Deze regels zouden een route codificeren waardoor crypto-exchanges kunnen opereren onder uniform nationaal toezicht van de CFTC op basis van dezelfde wettelijke bevoegdheden die de vorige regering gebruikte om via handhaving te reguleren", aldus Selig.

Hij voegde eraan toe dat het voorkomen van frauduleuze praktijken, in plaats van het vervolgen ervan, zijn centrale doel was. Selig wees ook op een veiligere omgeving voor softwareontwikkelaars en zei: "Een persoon zou zich niet als introducing broker hoeven te registreren alleen omdat die persoon code heeft uitgebracht."

De aankondiging trok onmiddellijk aandacht, onder meer van Eleanor Terrett op X, terwijl legal analisten van Troutman het moment framden als instanties die verder gaan zonder congresactie of zekerheid na het mislukken van de CLARITY Act.

De duurzaamheidsuitdaging

De nieuwe regels zijn, hoe slim ook, ook kwetsbaar. Eén nadeel is het onvermogen van de CFTC om verder te gaan dan handhaving van anti-fraud en anti-manipulatie, wat betekent dat de commissie niet zelfstandig een licentieregime voor spot-exchanges kan creëren. De regels die het agentschap aanneemt zouden ook slechts standhouden totdat een nieuwe regering aan de macht komt en ze terugdraait. Zo vernietigde het Fifth Circuit veel van de crypto-regels van de SEC onder de regering-Biden omdat deze de wettelijke bevoegdheid van het agentschap overschreden.

JPMorgan heeft de nieuwste aanpak van het agentschap gekenschetst als minder duurzaam dan wetgeving aangenomen door het Congres, aangezien de regels eenvoudig kunnen worden vernietigd door een toekomstige commissie.

De inspanning van de CFTC maakt deel uit van een gezamenlijke actie van vier instanties, naast het ministerie van Financiën, de SEC en de Federal Reserve, die samenlopen op een ingangsdatum van 18 januari 2027. Dieördinatie brengt zijn eigen risico met zich mee: de SEC verloor commissaris Hester Peirce op 2 oktober, waardoor voorzitter Paul Atkins en commissaris Mark Uyeda het deel van de SEC unaniem moeten afronden.

Het commentaarvenster van de CFTC loopt 60 dagen zodra de notificatie in de Federal Register is gepubliceerd. Zelfs dan moet het agentschap formele voorlopige en definitieve regels uitgeven voordat een exchange aan bindende eisen wordt onderworpen, waardoor de publicatiedatum in de Federal Register de eerste mijlpaal is om in de gaten te houden.