De rendementen op de termijndeposito's van de Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) stegen voor de achtste opeenvolgende week, aangedreven door zwakke vraag en groeiende markverwachtingen dat de referentierentetarieven nog lang verhoogd zullen blijven, zelfs nu de economische groei vertraagt en de inflatie boven het doel blijft.

De inschrijvingen voor de termijndepositofaciliteit (TDF) van de centrale bank bedroegen op woensdag in totaal P118,998 miljard, waarmee ze onder het aanbod van P130 miljard aan zeven-daagse papieren bleven en een daling vormden ten opzichte van de P129,622 miljard aan biedingen voor de P150 miljard die de voorgaande week werd geveild. De biedingsdekkingsverhouding verbeterde licht tot 0,9154 keer vanaf 0,8641 keer een week eerder, al bleef deze onder 1,0, wat wijst op aanhoudende ondertekening. De BSP accepteerde P118,948 miljard van de inschrijvingen in een poging de stijging van de rendementen te beperken.

De geaccepteerde rendementen voor de eenweekdeposito's varieerden van 4,7% tot 4,78%, een hoger maar smaller bereik vergeleken met de marge van 4,6125%–4,77% bij de eerdere veiling. Het gewogen gemiddeld geaccepteerde tarief steeg met 0,67 basispunt (bp) naar 4,749% vanaf 4,7423% een week eerder. Omdat TDF-rendementen fungeren als referentie voor korte-termijn interbancaire tarieven, wijst de aanhoudende opwaartse trend erop dat banken een langdurige periode van strikte monetaire omstandigheden inplannen, wat doorgaans doorvertaalt naar hogere leenkosten voor bedrijven en huishoudens.

Michael L. Ricafort, hoofdeconoom van Rizal Commercial Banking Corp., schreef de voortdurende stijging van de TDF-rendementen toe aan opmerkingen van BSP-gouverneur Eli M. Remolona, Jr., die aangaf dat de centrale bank de monetaire politiek zoveel zou kunnen verkrappen als nodig is om de inflatie terug te leiden naar het doel van 3%.

"De veilingrendementen van de BSP TDF zijn in de afgelopen weken lichtelijk blijven stijgen, ondanks de trager-dan-verwachte headline-inflatie van 6,2% in juli 2026… (en) zwakkere-dan-verwachte lokale bbp-groei van 2,3%, behorend tot de traagste in meer dan vijf jaar," zei de heer Ricafort via Viber. "BSP-gouverneur Remolona herhaalde onlangs een mogelijke rentedaling door de BSP bij de volgende rentebepalende vergadering van de BSP op 27 aug."

Gouverneur Remolona merkte eerder deze week op dat de flauwe productie in het tweede trimester de druk om de rente verder te verhogen enigszins verlicht, maar hij behield een hawkish toon en zei dat de centrale bank nog geen aanhoudende disinflatie heeft gezien. De BSP staat daarmee voor een klassiek beleidsdilemma: de inflatie is nu vijf opeenvolgende maanden boven haar tolerantieband uitgebroken, terwijl de economie groeit in het zwakste tempo buiten de pandemie in meer dan 16 jaar.

In juli daalde de headline-inflatie naar een viermaands dieptepunt van 6,2%, beneden de 6,4% in juni en onder de mediane schatting van 6,4% uit een BusinessWorld-enquête onder 21 economen en analisten. Desondanks markeerde dit de vijfde opeenvolgende maand dat de headline-uitslag zowel het doel van 3% van de BSP als haar tolerantieband van 2%–4% overschreed.

De bbp-groei daalde ondertussen naar een nieuw post-pandemisch dieptepunt van 2,3% in het tweede trimester, vertraagend vanuit 2,8% in het eerste trimester en 5,4% een jaar eerder. De mediane prognose uit een BusinessWorld-enquête onder 21 economen en analisten bedroeg 2,8%. Het resultaat was de zwakste prestatie van de economie sinds een krimp van 3,8% in het eerste trimester van 2021. Exclusief de pandemieperiode was dit het langzaamste tempo in meer dan 16 jaar, teruggaand tot de 1,8% van het vierde trimester van 2009.

De headline-inflatie bedroeg gemiddeld 5% tot en met juli, terwijl de bbp-groei uitkwam op 2,6% in de eerste helft van het jaar. Het bbp-cijfer van de eerste helft bleef ook ruim onder de jaarlijkse groeidoelstelling van de overheid, wat de spanning onderstreept tussen het prijsstabiliteitsmandaat van de BSP en de bredere economische vertraging.

De Monetary Board begon in april met een verkrappingscyclus, toen de mondiale energieschok als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten haar inflatievooruitzicht in gevaar bracht. Sindsdien heeft zij een cumulatieve 50 bp aan rentedalingen doorgevoerd, waarmee het referentierentetarief op 4,75% is gekomen. Er staan dit jaar nog drie beleidsherzieningen gepland, op 27 aug., 22 okt. en 17 dec.

De BSP zet de TDF en BSP-bills in om overtollige liquiditeit uit het financiële systeem te absorberen en de marktrendementen beter af te stemmen op haar beleidstarief. Zij heeft de TDF-aanbiedingen beperkt tot één enkele looptijd om de liquiditeitsoperaties te stroomlijnen en zich te concentreren op looptijden die de monetaire beleidstransmissie versterken.

Vanaf begin juni hadden de marktoperaties van de BSP P1,3 biljoen aan overtollige liquiditeit geabsorbeerd, waarvan 6,9% via de termijndepositofaciliteit werd afgevoerd.

— Katherine K. Chan