Brien Lundin: schulden, monetaire verwatering en waarom de bullmarkt in goud steun heeft

In een recent interview in de Money Metals Podcast sprak presentator Mike Maharrey met Brien Lundin, hoofdredacteur van The Gold Newsletter en CEO van de New Orleans Investment Conference, over het vooruitzicht voor goud en zilver tegen de achtergrond van groeiende staatsschulden, stijgende Treasury-rendementen, het beleid van de Federal Reserve en wat Lundin beschouwt als de terugkeer van de "debasement trade".

The Gold Newsletter, opgericht in 1971, is een van de oudste publicaties over edelmetalen, en Lundin redigeert het blad sinds de jaren negentig, waardoor hij een meerjarig perspectief heeft op cycli in metalen.

Volgens Lundin is de kernvraag niet of beleidsmakers hard kunnen optreden tegen inflatie, maar of de rekenkunde een aanhoudende verstrakking toelaat. Met een Amerikaanse staatsschuld boven $40 biljoen en een steeds steilere schuldtraject betoogde hij dat het land het probleem niet simpelweg kan "weggroeien".

De grenzen van renteverhogingen

Maharrey vroeg waarom Lundin verwachtingen van agressieve renteverhogingen door de Federal Reserve onder voorzitter Kevin Warsh misplaatst vindt. Lundin zei dat Warsh oprecht inflatie wil bestrijden, maar dat de omvang van de huidige schuldenlast de opties van de Fed ernstig beperkt.

Hij zette de huidige situatie af tegen het einde van de jaren zeventig en het begin van de jaren tachtig, toen Paul Volcker de rente dramatisch verhoogde om inflatie te bestrijden. Destijds, zo zei Lundin, bedroeg de staatsschuld ongeveer 35 procent van het bbp. Vandaag schatte hij het cijfer op circa 135 procent van het bbp.

Dat verschil verandert alles. Hogere rente verhoogt de rentelast van de overheid, en Lundin zei dat renteverhogingen nu veel grotere invloed hebben op een al zwaar indebtte economie. Hij denkt dat Warsh misschien een symbolische verhoging van een kwart procentpunt kan doorvoeren, maar dat een aanhoudende reeks verhogingen feitelijk onmogelijk is.

Waarom schulden wijzen naar monetaire verwatering

Lundin wees het voorstel af dat de Verenigde Staten hun schuldprobleem uitsluitend via economische groei kunnen oplossen. Alleen een buitengewone, onvoorzienbare sprong in productiviteit – zoals onbeperkte energie of interstellair reizen – zou dat geloofwaardig maken, zei hij.

Zonder dat, betoogde Lundin, grijpen overheden historisch terug op het verwateren van hun valuta wanneer de schuld te groot wordt om via normale fiscale middelen te beheersen. De "debasement trade", een term die populair werd op Wall Street, wordt opnieuw een belangrijke kracht op de markten, zei hij. De term won aan populariteit bij strategen van grote banken in 2024 en 2025, toen goud en andere harde activa stegen naast aanhoudende deficituitgaven in de Verenigde Staten en andere geavanceerde economieën.

Maharrey erkende dat het schuldprobleem al decennia wordt besproken, onder meer in de jaren negentig en de periode van het "Contract with America". Maar beide mannen constateerden dat de schuld sindsdien dramatisch is toegenomen, terwijl beleidsmakers weinig bereidheid hebben getoond om de politieke pijn te dragen die nodig is om de trend om te keren.

Treasury-herkopen stuurden een signaal

Het gesprek ging ook over de beslissing van minister van Financiën Scott Bessent om de herkopen van obligaties met lange looptijd te verhogen van $2 miljard naar $4 miljard. Lundin erkende dat de verhoging technisch gezien klein was in een obligatiemarkt van meer dan $30 biljoen.

Niettemin was de reactie van de markt begrijpelijk, zei hij. De stap suggereerde dat het Treasury bereid was rendementen aan één uiteinde van de curve te beïnvloeden en mogelijk bereid was verder in te grijpen indien nodig.

Lundin betoogde dat het geen yield-curve control was in technische zin, maar dat het niettemin een neiging tot het sturen van rendementen onthulde. Volgens hem was de poging van het Treasury om sterkte uit te stralen in werkelijkheid een teken van zwakte en wanhoop.

Goud steeg naar verluidt met ongeveer $180 als reactie. Aandelen, obligaties, goud en zilver keerden aanvankelijk allemaal in plus, maar Lundin zei dat aandelen in de loop van de dag verloren, terwijl goud en zilver hun opmars voortzetten.

Goud en obligaties zien hetzelfde gevaar

Een van Lundins belangrijkste observaties betrof de positieve correlatie tussen goud en het rendement op 10-jarige Treasuries sinds eind juni. Doorgaans worden hogere rendementen als negatief beschouwd voor goud, dat geen opbrengst oplevert, maar volgens Lundin is de huidige relatie anders.

Rendementen stijgen niet vanwege sterke economische groei of normale monetaire verstrakking, betoogde hij, maar omdat investeerders zich steeds meer zorgen maken over schulden en tekorten. Obligatiebeleggers – vaak aangeduid als bond vigilantes, een term die teruggaat op de protesten op de obligatiemarkt in de jaren tachtig tegen fiscale verkwisting – eisen hogere vergoedingen om staatsschulden vast te houden en zoeken tegelijk hun toevlucht tot goud als dekking.

Lundin zei dat goud en obligaties tot de gevoeligste voorspellende mechanismen op de financiële markten behoren. Hun gedrag suggereert volgens hem dat de markten mogelijk een toekomstige crisis anticiperen, ook al kan niemand vooraf de precieze aanleiding aanwijzen. Centrale banken zijn de afgelopen jaren bovendien consequent netto kopers van goud geweest, een verschuiving die breed gedocumenteerd is in officiële reservergegevens en die samenging met de kracht van het metaal.

Zelfgenoegzaamheid en het eindspel van de schuld

Lundin raadde aan geen exacte datum te voorspellen voor een financieel breekpunt. Veel gerespecteerde analisten waarschuwen al 30 jaar of langer voor een schuldencrisis, zo merkte hij op, en het systeem bleef functioneren.

Maar hij benadrukte ook dat zelfgenoegzaamheid gevaarlijk kan zijn. Verwijzend naar zijn ervaring bij Lake Pontchartrain vóór orkaan Katrina herinnerde Lundin zich dat hij maanden voordat de storm New Orleans verwoestte onvoldoende pogingen zag om de dijken te versterken.

Voor Lundin houdt de schuldsituatie een vergelijkbare les in: een risico kan jarenlang genegeerd worden totdat een gebeurtenis het kwetsbare punt in één keer blootlegt. Hij denkt dat de VS mogelijk in het eindspel zitten van meer dan 45 jaar van steeds goedkopere geld en groeiende schulden, hoewel hij niet beweert te weten hoe lang dat eindspel zal duren.

Stijgende rendementen schaden goud niet automatisch

Maharrey vroeg naar het conventionele geloof dat hogere rente en stijgende rendementen altijd negatief zijn voor goud. Lundin noemde dat standpunt historisch onvolledig.

Enkele van de sterkste stijgingen van goud sinds het metaal na 1971 belegbaar werd – toen de Verenigde Staten de convertibiliteit van de dollar in goud beëindigden – en vooral nadat de VS in 1974 particulier goudbezit opnieuw toestonden, vonden plaats tijdens periodes van stijgende rente en rendementen. In de jaren zeventig steeg de rente om inflatie te bestrijden, maar kon deze de inflatie niet bijbenen, waardoor goud kon stijgen.

Vandaag ziet Lundin een andere variant van dezelfde dynamiek: rendementen stijgen omdat schulden en tekorten dreigender zijn geworden, niet omdat de economie per se sterk is. Hij voegde daaraan toe dat dit een mondiaal fenomeen is, waarbij rendementen op staatsobligaties wereldwijd scherp hoger bewegen.

Lundin zei dat hij de goudprijs nauwlettender volgt dan de dollarindex. Volgens hem concurreren alle fiatvaluta's met elkaar terwijl ze in waarde dalen, waardoor goud een betrouwbaarder maatstaf is.

Een langetermijntailwind voor goud en zilver

Lundin verwacht dat de macro-economische trend goud en zilver blijft ondersteunen totdat overheden hun schuld- en fiatvalutaproblemen oplossen. Hij waarschuwde er echter voor dat een bullmarkt niet in een rechte lijn beweegt.

De eerste 18 maanden van de huidige bullmarkt in metalen waren ongebruikelijk mild, zei hij, met correcties die zich vooral voordeden als sideways consolidatie in plaats van stevige prijsteruggangen. Naarmate westerse beleggers en algoritmische handel een grotere rol spelen, verwacht hij meer volatiliteit en scherpere, door nieuws gedreven correcties.

Voor houders van fysieke edelmetalen formuleerde Lundin de grotere vraag of zij het zich kunnen veroorloven géén goud of zilver te bezitten wanneer spaargeld in de loop van de tijd koopkracht kan verliezen. Voor beleggers in mijnbouw aandelen benadrukte hij het belang van kopen op dippen tijdens een bullmarkt en het nemen van winst wanneer markten oververhit raken. Dit weerspiegelt een opvatting die hij elders in het gesprek benadrukte: het afdekken van verwatering is een langetermijnpositie, terwijl handel in de sector vereist dat men de volatiliteit onderweg beheert.

De volgende crisis kan uit het onverwachte komen

Lundin zei te geloven dat goud en obligaten mogelijk de volgende grote financiële crisis "aan het opsnuiven" zijn. Hij beweerde niet te weten wat die zal veroorzaken, maar merkte op dat bubbels op markten vaak zichtbaar zijn, terwijl de gebeurtenis die ze doorprikt doorgaans uit een onverwachte richting komt.

Maharrey verwees naar 2018 en 2019, toen marktzwaarte, de aandelenverkoop eind 2018 en spanningen op de repomarkt voorafgingen aan de monetaire reactie tijdens de COVID-periode. Lundin merkte op dat de Fed eind augustus en begin september 2019 begon aan een liquiditeitsoperatie van ongeveer $500 miljard, ook al wezen functionarissen de term quantitative easing af.

Zowel Maharrey als Lundin betoogden dat de balans van de Federal Reserve opnieuw groeit via obligatieaankopen, ongeacht welke terminologie functionarissen gebruiken. Lundin zei dat pogingen om Treasury-rendementen te beheersen tijdelijke verlichting kunnen bieden, maar het onderliggende schuldprobleem niet oplossen.

New Orleans Investment Conference

Lundin nodigde het publiek ook uit voor de New Orleans Investment Conference, die volgens hem ongeveer 40 sprekers, mijnbouwbedrijven, beleggers en analisten samenbrengt tijdens een bullmarkt in metalen en mijnbouw. Het evenement, dat door Lundins organisatie sinds de jaren zeventig wordt georganiseerd, trok door de decennia heen opvallende sprekers op het gebied van vrije markten en hard geld.

De conferentie vindt plaats tijdens het weekend van Halloween in New Orleans en omvat opgenomen presentaties, panels, workshops en een Metals and Mining Masquerade Ball. Lundin zei dat de tentoonstellingshal is uitverkocht, de hotelbeschikbaarheid krapper wordt en registraties binnenkomen in het snelste tempo dat hij in decennia heeft gezien. Voor meer informatie verwees Lundin het publiek naar GoldNewsletter.com en NewOrleansConference.com.

Het interview werd gepubliceerd door Money Metals Exchange, een online handelaar in edelmetalen die sinds 2010 actief is en door Investopedia is verkozen tot Best Overall Precious Metals Dealer. Bron: GoldSeek.