Fondsenbeheerders zijn zelden zo bullish geweest als nu, volgens de nieuwste Global Fund Manager Survey van Bank of America, die de derde meest optimistische lezing sinds 2022 liet zien, terwijl kasposities richting historische dieptepunten zakten en bijna niemand rekende op een renteverhoging door de Federal Reserve of op een economische vertraging. De maandelijkse peiling onder professionele allocators is een van de nauwlettendst gevolgde barometers van het institutionele sentiment, en omdat de respondenten echte portefeuilles beheren, weerspiegelt de enquête vooral allocatiebeslissingen en niet alleen meningen.

Kas op bijna recordlaagte, aandelen op meerjarig hoogtepunt

De augustus-enquête, met reacties van ongeveer 180 beheerders die verantwoordelijk zijn voor meer dan een half biljoen dollar aan activa, liet zien dat kasallocaties daalden tot 3,5 procent van het beheerd vermogen — een van de laagste niveaus sinds de enquête in 1998 begon met het volgen van deze maatstaf. Die daling was groot genoeg om BofA's contrarian Cash Rule te activeren, die een "sell"-signaal afgeeft zodra cash daalt tot of onder 4 procent van het beheerd vermogen. De regel is bewust contrair ontworpen: zulke dunne kasbuffers betekenen dat beheerders vrijwel volledig belegd zijn, met weinig overtollig geld om in de markt te zetten — een toestand die BofA koppelt aan optimisme dat al in de prijzen is verwerkt, in plaats van nog moet worden ingeprijsd.

Tegelijkertijd steeg de mondiale aandelentoewijzing naar netto 56 procent overwogen — het saldo tussen beheerders die overwogen zijn in aandelen en beheerders die onderwogen zijn — het hoogste niveau sinds november 2021 en de veertiende opeenvolgende maand dat beheerders een overwogen aandelenpositie aanhouden.

Groeitvertrouwen en verwachtingen voor de Fed

Onder het optimisme ligt een opvallend groot vertrouwen in het economische vooruitzicht. Een record van 56 procent van de respondenten zei te verwachten dat er helemaal geen economische vertraging of "landing" komt, terwijl 43 procent een uitgesproken economische boom voorspelt, het hoogste aandeel sinds februari 2022. De strategen van BofA, geleid door hoofd-aandelenstrateeg Michael Hartnett, omschreven het dominante beeld als één waarin beleggers weinig risico zien vanuit groei, het beleid van de Federal Reserve, uitgaven aan kunstmatige intelligentie of de politieke kalender, waarbij de enquête opmerkte dat de huidige positionering vooral wijst op rotatie binnen risicovolle activa in plaats van op het toevoegen van nieuwe blootstelling.

Wat het monetaire beleid betreft, verwacht ongeveer 72 procent van de respondenten — bijna driekwart — niet dat Fed-voorzitter Kevin Warsh de rente zal verhogen vóór de tussentijdse verkiezingen in november. Net geen derde verwacht van hem een havikachtige toon tijdens het komende Jackson Hole symposium, de jaarlijkse bijeenkomst van centrale bankiers en economen die door de Kansas City Fed in Wyoming wordt georganiseerd en traditioneel dient als podium om het beleidsdenken van de Fed te kaderen. De meeste beheerders rekenen eerder op een neutrale boodschap. De mening was sterker verdeeld over het markteffect van een zuivere Democratische sweep bij de tussentijdse verkiezingen — een uitkomst die de partij de volledige controle over het Congres zou geven — al verwacht een krappe meerderheid nog altijd dat aandelen in dat scenario zullen dalen.

Rotatie binnen tech, AI-bubbel belangrijkste neerwaartse risico

Positioneringsdata lieten zien dat beheerders in augustus meer in technologie, banken en energie stapten, terwijl zij terugschroefden in industrie en gezondheidszorg. Long semiconductors blijft de meest druk bezette trade in de enquête — de positie die respondenten het vaakst als overbezet aanwijzen — maar het aandeel beheerders dat dit zo ziet, daalde scherp, van meer dan 80 procent een maand eerder naar bijna de helft. Dat wijst erop dat binnen technologie al enige rotatie heeft plaatsgevonden in plaats van een brede afname van de risicobereidheid.

Zorgen over een AI-bubbel blijven het meest genoemde neerwaartse risico onder de respondenten, en kapitaaluitgaven van hyperscalers — de uitgaven van de grootste cloud- en AI-infrastructuurbedrijven — werden genoemd als de meest waarschijnlijke bron van een systeemwijde kredietgebeurtenis, hoewel de meeste beheerders niet verwachten dat een hyperscaler dit jaar de uitgaven zal terugschroeven.

In de waarderingsmetingen van de enquête wordt goud nu gezien als het meest ondergewaardeerde bezit sinds maart 2023, terwijl obligaties eruit springen als een drukke onderweging. Los daarvan heeft China's Securities Daily gewaarschuwd tegen het najagen van goud op de huidige hoge niveaus.

Uitgerekte positionering als kwetsbaarheid op korte termijn

De omvang van het bullish sentiment in BofA's augustus-enquête wijst op een markt waarin positionering, in plaats van waardering of macrorisico, op korte termijn de relevantere kwetsbaarheid kan worden. Met zulke lage kasniveaus en een aandelentoewijzing op een vijfjarig hoogtepunt is er weinig ruimte voor extra koopkracht om de markten verder op te stuwen, waardoor de positionering uitgerekt is bij elke negatieve verrassing op groei, inflatie of Fed-beleid. De contrarian signalen in de enquête — de status van goud als meest ondergewaardeerde bezit sinds begin 2023 en obligaties als een drukke onderweging — wijzen op waar het sentiment als eerste kan omslaan als de huidige consensus over groei en rentes onjuist blijkt.

Voor augustus omvatten de contrarian handelsideeën van de enquête onder meer long obligaties en short grondstoffen, de voorkeur voor defensieve consumentengoederen boven technologie, en het kopen van Britse aandelen tegen Amerikaanse aandelen in — allemaal posities die rechtstreeks ingaan tegen waar het merendeel van de markt momenteel gepositioneerd is. De belangrijke momenten op korte termijn staan al in de agenda: Warsh' optreden in Jackson Hole, de uitslag van de tussentijdse verkiezingen in november en de volgende maandelijkse enquêterondes, die zullen laten zien of kasallocaties herstellen vanaf niveaus waarop de Cash Rule nu geactiveerd is.