Bitcoin (BTC) registreert in 2026 meer ongebruikelijk grote koersschommelingen op één dag dan tijdens de bear market van 2018, ook al is de algehele volatiliteit sterk gedaald — een combinatie die een uitdaging vormt voor iedereen die vertrouwt op standaard risicomodellen, aldus een analyse van CoinDesk.

De grootste cryptocurrency, die rond $84,155.39 handelt, heeft dit jaar 10 dagen geregistreerd waarop de koers ten minste drie standaarddeviaties — ofwel "drie sigma" — afweek van het recente handelspatroon. Dat is meer dan de acht dergelijke dagen in heel 2018, het jaar waarin bitcoin 73% van zijn waarde verloor.

De bevindingen suggereren dat bitcoin in de loop der jaren rustiger is geworden, maar nog steeds uitzonderlijke dagen kent — en dit jaar kwamen die vaker voor dan in 2018. De geannualiseerde volatiliteit bedraagt ongeveer 46%, tegenover 84% in 2018, terwijl de gemiddelde drie-sigma-beweging is geslonken van circa 10% acht jaar geleden naar ongeveer 7%. Met andere woorden, de schommelingen zelf zijn kleiner, maar ze komen vaker voor ten opzichte van het recente gedrag van bitcoin.

"Bitcoin gaat nog steeds door lange rustige periodes gevolgd door scherpe herwaarderingen, en dat is niet veranderd," aldus Nicolas Quatravaux, hoofd EMEA bij Paradigm, het toonaangevende institutionele liquiditeitsnetwerk in crypto-derivaten. "De markt is volwassener geworden, met meer instellingen, ETF's en veel diepere liquiditeit, dus de gemiddelde dag is rustiger. Maar de schokken zijn niet verdwenen: macro, leverage, positionering."

De frequentie van deze extreme dagen reikt veel verder dan crypto-native handelsbalies. Nu ETF's en institutioneel geld een vaste factor in de markt zijn, voedt de manier waarop het risico van bitcoin wordt gemeten direct de omvang van portefeuilleallocaties — wat de vraag oproept of volatiliteitsgebaseerde instrumenten het staartrisico van bitcoin kunnen onderschatten en overly grote posities kunnen aanmoedigen in een steeds institutionelere cryptomarkt.

Hoe de 'sigma'-dagen worden gemeten

Traders gebruiken "sigma" om aan te geven hoe ver de koers van een activum afwijkt van zijn gebruikelijke gedrag. Om deze bewegingen te kwantificeren, vergeleek CoinDesk de dagelijkse koersverandering met de 30-daagse gerealiseerde volatiliteit van bitcoin, een maatstaf voor hoeveel de koers doorgaans per dag bewoog in de voorgaande maand. Elke dag waarop de koers ten minste drie keer zoveel bewoog, in beide richtingen, werd als een "3-sigma"-dag geteld.

Omdat die maatstaf achteruitkijkend is, verlaagt een rustige periode de drempel voor wat als een extreme dag geldt — een reden waarom rustige handel en frequente drie-sigma-uitlezingen samen kunnen bestaan.

Onder een normale klokvormige verdeling valt ongeveer 95% van de bewegingen binnen twee sigma en 99,7% binnen drie, waardoor een drie-sigma-beweging zeldzaam is — daarom gebruiken traders deze maatstaf om buitensporige schommelingen te signaleren. Een hoog aantal geeft aan dat een activum gevoelig blijft voor plotselinge schokken, zelfs als de algehele volatiliteit afneemt.

Het contrast is opvallend, zelfs vergeleken met andere volatiele activa. Sinds 2024 is bitcoin ongeveer even volatiel als Nvidia, met circa 47%. Toch registreerde bitcoin in die periode 26 drie-sigma-dagen, tegenover acht voor Nvidia. De S&P 500 had er 16 en goud 12.

Waarom dalende volatiliteit risicomodellen kan misleiden

De aanhoudendheid van extreme bewegingen vormt een uitdaging voor beleggers die volatiliteitsgebaseerde modellen gebruiken om te bepalen hoeveel bitcoin ze moeten aanhouden.

Een veelgebruikte maatstaf is value-at-risk, of VaR, die schat hoeveel een portefeuille op een slechte dag kan verliezen. Sommige VaR-modellen zijn sterk afhankelijk van recente prijsschommelingen, wat betekent dat een langdurige periode van rustiger handel een activum minder riskant kan doen lijken. De dalende 30-, 90- en 180-daagse volatiliteitsmetingen van bitcoin kunnen beleggers dus aanzetten hun exposure te vergroten. Maar afhankelijk van hoe het model is opgebouwd, weerspiegelt die schijnbare risicoreductie mogelijk niet volledig de kans op ongebruikelijk grote verliezen.

VaR schat ook slechts een verliesdrempel; het vertelt beleggers niet hoe ernstig verliezen buiten die drempel kunnen worden. Dit gat staat bekend als staartrisico — de mogelijkheid van zeldzame maar ongebruikelijk grote verliezen die buiten het normale handelspatroon van een activum vallen. De terugkerende drie-sigma-bewegingen van bitcoin illustreren waarom beleggers rekening moeten houden met zulke extreme uitkomsten, zelfs als de dagelijkse volatiliteit daalt.

"Standaard VaR-metingen beoordelen het volledige staartrisico niet correct, en dat is een van de belangrijkste redenen waarom de sector is overgestapt op Expected Shortfall en vergelijkbare maatstaven die wel rekening houden met staartrisico," aldus Luuk Strijers, CEO van crypto-optiebeurs Deribit.

Expected shortfall kijkt hoe erg verliezen worden op de slechtste dagen, niet alleen hoe vaak ze voorkomen. In tegenstelling tot VaR alleen helpt deze methodologie beleggers inschatten hoe schadelijk extreme verliezen kunnen zijn. De verschuiving is niet un voor crypto: na de financiële crisis van 2008 gingen ook de internationale banknormen voor marktrisico van VaR over op op expected shortfall gebaseerde maatstaven.

"Als staartrisico niet wordt meegenomen in de portefeuilledoelen, moedigt een rustiger bitcoin inderdaad een bredere allocatie in de portefeuille aan, waardoor plotselinge sprongen een grotere impact op de portefeuille hebben," aldus Strijers. Hij voegde eraan toe dat deze 3-sigma-risico's kunnen worden afgedekt met bitcoin-opties.

Waarom de plotselinge schommelingen blijven komen

Marktpartijen wijzen op een vluchtige mix van onvoorspelbare macro-economische schokken en sterk gelede optieposities als de twee drijvende krachten achter deze hoge-VaR-dagen.

Quatravaux van Paradigm zei dat dit jaar een goed voorbeeld is. "Het begon traag, met geld dat roteerde naar techaandelen, en een reeks DeFi-hacks duwde mensen richting vol-verkoop en gestructureerde producten voor rendement. Toen kregen je Trump, de Iranoorlog, de Fed, en met iedereen short vol in een range is één krantenkop genoeg voor een buitensporige dag," aldus Quatravaux.

In essentie bouwt het risico zich op wanneer traders wedden dat prijzen relatief stabiel blijven. Die positionering houdt in dat opties worden verkocht — ofwel geshort — in feite een verzekering tegen grote prijsschommelingen, om de premie op te strijken. Dergelijke strategieën werken zolang de markt rustig blijft. Maar wanneer een macro-bericht binnenkomt en de prijzen plotseling fors bewegen, zitten die verkopers aan de verkeerde kant, en hun haast om posities te dekken kan een beweging in een schok veranderen.

Alexander S. Blume, medeoprichter en CEO van Two Prime, een bij de SEC geregistreerde vermogensbeheerder, wees op een bijzonder populaire variant van die handel, genaamd call overwriting. Beleggers verkopen call-opties op bitcoin die ze al bezitten, waarbij ze een deel van het upsidedrecht opgeven in ruil voor stabiele inkomsten uit de premies.

"Ik geloof dat, ondanks de gematigde volatiliteit in het algemeen, de sterke toename van posities in de derivatenmarkten ervoor zorgt dat grote bewegingen nog steeds enigszins regelmatig voorkomen. Op dit moment is call overwriting een sterk drukbezokte handel. Wanneer we een beweging omhoog zien, zoals de afgelopen maand, ontstaat er een short squeeze die de bewegingen versterkt," aldus Blume.

Een veerkrachtigere markt?

Het goede nieuws is dat de markt deze schokken beter opvangt dan vroeger. Op 21 september, de dag van de meest recente 3-sigma-sprong van bitcoin, faciliteerde Paradigm een record van $6,7 miljard aan optietransacties.

"Deze keer hebben we geen balie gehoord of gezien die een zware klap heeft opgelopen," aldus Quatravaux. "Deelnemers zijn veel geavanceerder dan een paar jaar geleden, risicobeheer is enorm verbeterd en er zit meer institutioneel geld in de markt, dus een zware maand blijft een zware maand."

Verwacht alleen niet dat deze wilde schommelingen stoppen.

"Ze blijven bestaan. Tien jaar aan gegevens laat zien dat deze dagen niet zijn verdwenen nu de markt is volwassen geworden, omdat macro-schokken nergens heengaan," aldus Quatravaux.

Voor lezers die het patroon volgen: de meet instrumenten zijn degene die CoinDesk hier volgt: het doorlopende aantal drie-sigma-dagen, afgezet tegen de 30-, 90- en 180-daagse volatiliteitsmetingen van bitcoin, en de positionering in de bitcoin-optiemarkt, waar drukbezette short-volatiliteitshandel koppen herhaaldelijk heeft omgezet in buitensporige bewegingen.