Bitcoin en goud stegen deze week scherp, waarbij beide activa steun vonden in turbulente ontwikkelingen op de obligatiemarkt — en de cryptocurrency een extra impuls kreeg van beleidsactiviteit in Washington.

Deze bewegingen markeren een forse ommekeer voor bitcoin, dat vanaf een hoogtepunt van rond de $95,000 in januari was gezakt tot onder de $60,000 eind juni. Eerder dit jaar meden beleggers speculatieve activa en uitten cryptosupporters hun zorgen over het uitblijven van voortgang op de voorgestelde regelgeving voor de sector. Vrijdag steeg bitcoin boven de $77,000.

Goud volgde een vergelijkbaar patroon, met een hoogtepunt boven de $5,300 in januari en een daling naar rond de $4,000 in juni, doordat stijgende rentetarieven rentedragende beleggingen aantrekkelijker maakten. Vrijdag steeg goud naar $4,661.

De eerste schok kwam woensdag, toen het Treasury Department plannen aankondigde om zijn terugkopen van langlopende Treasuries, oftewel staatsschuld, aanzienlijk uit te breiden — een instrument dat de dienst in 2024 herinvoerde, na een onderbreking van meer dan twee decennia, om de handel in oudere obligaties liquide te houden. Op dezelfde dag riep president Donald Trump, die vorig jaar ongeveer $1.2 miljard verdiende aan diverse cryptobezittingen, het Congres op snel werk te maken van cryptowetgeving.

De reactie was vrijwel onmiddellijk: een verkoopgolf in de dollar en een sprong in de waarde van goud en bitcoin nu beleggers verschoven naar alternatieve activa.

Een verdubbelde terugkoop en de neveneffecten

In een verrassende aankondiging woensdag liet de Treasury weten de omvang van de geplande aankopen van langlopende staatsschuld minstens te zullen verdubbelen. Terugkopen worden grotendeels gefinancierd door extra kortlopend schatkistpapier uit te geven, en de toegenomen vraag naar langlopende effecten drukt de langlopende rendementen doorgaans omlaag — waardoor het programma wordt gevolgd als een directe hefboom op de leenkosten van de overheid. De zet was bedoeld om de obligatiemarkten te kalmeren na een aanhoudende verkoopgolf, waarin beleggers hogere rendementen eisten om geld uit te lenen aan de Verenigde Staten, een land dat zij plotseling als risicovoller waren gaan beschouwen.

Hoewel de interventie werkte, althans gedurende korte tijd, riep zij ook de vraag op of de overheid probeert de leenkosten omlaag te drukken ondanks de inflatiedruk. Minister van Financiën Scott Bessent probeert de langlopende leenkosten te verlagen — een zet die opwaartse druk op de inflatie kan uitoefenen nu de inflatie al verhoogd is. Bessents maneuver zou de Federal Reserve de hand kunnen binden, die inflatie bestrijdt door de rente te verhogen.

Dan is er de nationale staatsschuld, die op dezelfde dag waarop de acties van de Treasury zich ontvouwden een record van $40 biljoen overschreed. Die mijlpaal werd bereikt slechts vijf maanden nadat de Amerikaanse schuld in maart een record van $39 biljoen had bereikt, en vijf maanden daarvoor, in oktober, werd de $38 biljoen bereikt. De rentelast op die schuld is uitgegroeid tot een van de grootste afzonderlijke uitgaven van de federale overheid — de jaarlijkse rentekosten zijn boven de $1 biljoen uitgestegen en overschrijden inmiddels het defensiebudget — waardoor langlopende rendementen in Washington een fiscale kwestie van de eerste orde zijn geworden, en niet langer slechts een marktvariabele.

De onrust over inflatie is al groot, vooral door het conflict in Iran en de sterk gestegen energieprijzen. Wanneer de rendementen op Amerikaanse obligaties het risico niet werkelijk weerspiegelen, is dat vaak terug te zien in de waarde van de Amerikaanse valuta — en de dollar dook woensdag aanzienlijk omlaag. De omvang van toekomstige terugkopen wordt doorgaans uiteengezet in de driemaandelijkse herfinancieringsaankondigingen van de Treasury, die dienen als terugkerend ijkpunt voor hoe ver de dienst het programma wil doorvoeren.

De debasement trade

Waar gaat het geld naartoe dat in de dollar of Treasuries was geïnvesteerd? Deze week lijkt het te zijn gestroomd naar wat bekendstaat als de "debasement trade", waarbij beleggers massaal instromen in alternatieve activa zoals goud, dat woensdag meer dan 2% steeg. De term kreeg in 2020 brede navolging, toen investeerder Paul Tudor Jones, een miljardair, zei bitcoin, goud en grondstoffen te kopen als bescherming tegen het geld scheppen door centrale banken. De debasement trade omvat inmiddels ook bitcoin, waarvan het aanbod door de onderliggende code strikt is begrensd op 21 miljoen munten — een ontwerp met een vast aanbod dat de kern vormt van het "digitale goud"-verhaal — en dat deze week meer dan 20% opsprong.

Washington voegde momentum toe. Woensdag hield Trump, die vorig jaar bijna $1.2 miljard verdiende met zijn cryptobedrijven, een cryptocurrencyconferentie in het Witte Huis, waar hij het Congres opriep de cryptovriendelijke Clarity Act aan te nemen, met de woorden dat deze ervoor zou zorgen dat wij "China voorblijven, iedereen voorblijven". Het wetsvoorstel, dat in 2025 door het Huis van Afgevaardigden werd aangenomen, zou het toezicht op digitale activa verdelen tussen de Securities and Exchange Commission en de CFTC, met een duidelijkere scheidslijn tussen tokens die als effect worden behandeld en tokens die als grondstof worden behandeld.

Trump gaf vervolgens het woord aan Mike Selig, voorzitter van de Commodity Futures Trading Commission, die beloofde "elk beschikbaar middel" in te zetten om Trumps agenda te bevorderen. De CFTC, die toezicht houdt op de futures- en derivatenmarkten, wedijvert al jaren met de SEC over de jurisdictie over crypto. Seligs opmerkingen vooraf gingen aan een CFTC-vergadering op donderdag, waarbij werd onderzocht hoe het agentschap zijn bestaande bevoegdheden kan inzetten om cryptoregels te versoepelen. Een dag eerder hadden andere toezichthouders regels voorgesteld waarmee cryptobedrijven en -projecten gemakkelijker geld bij het publiek kunnen ophalen.

Sinds zijn aantreden heeft Trump een voor de crypto-industrie gunstig beleid gevoerd en de strenge regelgevingsaanpak van de regering-Biden teruggedraaid.

Shortposities in de tang

Bitcoin kan soms een zetje krijgen wanneer de Amerikaanse dollar in het nauw verkeert, omdat beleggers de Amerikaanse valuta dan proberen af te stoten. Maar de samenhangende beweging die deze week werd waargenomen, is atypisch.

De prijs van bitcoin zat wekenlang vast tussen de $62,000 en $67,000. Beleggers grepen die zwakte aan, waarbij velen wedden dat de cryptocurrency nog enige tijd in dat bereik zou blijven. In plaats daarvan daalden de rendementen op Treasuries op de dag waarop de Treasury zijn terugkopen aankondigde, zakte de dollar en brak bitcoin door de bovengrens van $67,000 heen.

De acties van de Treasury drukten de rendementen die beleggers konden behalen op Amerikaanse obligaties en de dollar, terwijl de waarde van bitcoin werd opgestuwd. Daardoor werden veel beleggers die bitcoin hadden ge-short — of hadden gewed dat de prijs laag zou blijven — gedwongen hun posities te sluiten toen de cryptocurrency sterk steeg. Het sluiten van die bearish posities vereiste het terugkopen van het digitale activum, wat nog meer opwaartse druk op de prijs van bitcoin gaf.

Vrijdag was tijdens de rally meer dan $4 miljard aan bearish cryptoposities geliquideerd, volgens CoinGlass, dat de markten voor cryptoderivaten volgt. Liquidaties vinden plaats wanneer beurzen hefboomposities gedwongen sluiten die niet langer aan de marge-eisen voldoen, en doordat dergelijke weddenschappen met geleend geld worden aangegaan, kan de gedwongen koop allemaal tegelijk plaatsvinden. En omdat bitcoin al aan het stijgen was, voedden die gedwongen aankopen de rally verder, wat mogelijk nog meer liquidaties kon uitlokken naarmate de prijzen klommen.

Dit verhaal verscheen oorspronkelijk op Fortune.com.