Waarom Europese cryptobeleggers op twee prijzen moeten letten

Bitcoin wordt meestal in dollars besproken, maar beleggers die hun resultaat in euro’s meten, kunnen een wezenlijk ander rendement ervaren. BTC/EUR is in grote lijnen de dollarprijs van Bitcoin gedeeld door de EUR/USD-wisselkoers — en dat rekensommetje levert uitkomsten op die gemakkelijk over het hoofd worden gezien. Als BTC/USD onveranderd blijft terwijl de euro 2% sterker wordt ten opzichte van de dollar, dan zou BTC/EUR met ongeveer 2% dalen. Als de euro verzwakt, kan de waarde van Bitcoin in euro’s stijgen, ook wanneer de dollarprijs dat niet doet.

Dezelfde valutablootstelling geldt voor dollar-stablecoins. Het aanhouden van USDC of USDT betekent ook blootstelling aan de dollar: een sterkere euro verlaagt de waarde van die tokens wanneer die in euro’s wordt gemeten, terwijl een zwakkere euro die verhoogt. Dat effect staat los van het vermogen van een token om zijn dollarpeg te behouden.

Valutaconversie is echter slechts de helft van het verhaal. Hogere verwachte ECB-rentes kunnen het rendement op contanten in euro’s, deposito’s en staatsobligaties verbeteren, waardoor beleggers meer reden hebben om volatiele activa te vermijden. Het beleid van de Fed kan een vergelijkbaar wereldwijd risicobeeld scheppen, maar de valutareactie kan dat in eurotermen afzwakken of juist versterken. Onze analyse van Bitcoin tijdens de vorige verkrappingscyclus van de Fed liet bijvoorbeeld zien dat verrassende herprijzing en forward guidance belangrijker waren dan een volledig verwachte renteverhoging.

Inflatie in de eurozone: de samenstelling telt meer dan de kop

De flashraming van Eurostat zette de jaarlijkse inflatie in de eurozone in juli op 2,9%, tegen 2,8% in juni. De energie-inflatie liep op tot 10% van 8,5%, het hoogste percentage van de belangrijkste componenten. Diensten stegen licht tot 3,3%, terwijl de inflatie exclusief energie op 2,2% bleef.

Dat is niet hetzelfde als een brede inflatie-uitbraak. De definitieve publicatie op woensdag zal waarschijnlijk de flashraming bevestigen in plaats van een volledig nieuw signaal te geven. De bruikbare informatie zit in bijstellingen, landenspecificaties en de bijdrage van diensten en niet-energetische goederen.

Een hogere definitieve lezing — vooral als die gepaard gaat met hardnekkigere onderliggende inflatie — zou het argument voor een nieuwe ECB-verhoging versterken. Dat kan de korte euro-rentes opdrijven en de munt ondersteunen. Voor crypto is die combinatie gemengd: strakkere financiële omstandigheden kunnen de risicobereidheid drukken, en een sterkere euro kan BTC/EUR verzwakken ten opzichte van BTC/USD.

Een onveranderde 2,9% zou de activiteit- en verwachtingscijfers van vrijdag belangrijker maken. Een neerwaartse bijstelling kan de druk op de ECB verlichten, al moeten beleggers dan wel nagaan of de verbetering uitsluitend voortkomt uit volatiele energieprijzen.

PMI’s toetsen of Europa de energieschok kan absorberen

De samengestelde PMI van de eurozone herstelde in juli naar 52,0, waarmee de grens van 50, die expansie van krimp scheidt, werd overschreden. De flashcijfers van vrijdag laten zien of dat herstel ook in augustus standhield.

De prognose van MUFG van 14 augustus laat een duidelijke tweedeling in de verwachtingen zien. De marktverwachting voor de samengestelde eurozone-PMI ligt op 51,6, een bescheiden daling ten opzichte van 52,0, terwijl MUFG 52,5 verwacht. Voor Frankrijk blijft de consensus net onder expansie op 49,5, terwijl MUFG 50,0 voorspelt. Zowel de consensus als de bank verwachten dat Duitsland boven 50 blijft.

Dat maakt de PMI’s informatiever dan een simpele regel dat een goed cijfer goed is voor crypto. Sterke activiteit in combinatie met stabiele verkoopprijzen zou het recessierisico verlagen zonder extra druk op de ECB te zetten. Sterke activiteit en snellere prijsstijgingen kunnen juist het argument voor een renteverhoging in september versterken. Zwakke activiteit in combinatie met aanhoudende prijsdruk zou de minst comfortabele uitkomst zijn, omdat de ECB dan moet kiezen tussen inflatiebestrijding en een toch al fragiele economie.

Voor huishoudens kan zwakke groei belangrijker zijn dan een intraday-beweging in obligatierentes. Het kan invloed hebben op werkgelegenheid, inkomen en de hoeveelheid geld die beschikbaar is voor discretionaire beleggingen. Dat is een trager kanaal dan herpositionering op handelsdesks, maar wel de directere koppeling tussen de Europese economie en de particuliere vraag naar crypto.

De ECB-enquête laat zien of inflatie gedrag verandert

De Consumer Expectations Survey van de ECB is geen peiling naar cryptosentiment. Ze is relevant omdat centrale banken willen weten of huishoudens verwachten dat inflatie aanhoudt en vervolgens hun loon-, bestedings- en leenbeslissingen aanpassen.

In de juni-enquête daalden de mediaanverwachtingen voor inflatie naar 3,0% voor de komende 12 maanden en 2,8% voor de termijn van drie jaar. De verwachtingen voor vijf jaar bleven op 2,4%. De juli-cijfers worden vrijdag gepubliceerd.

Een verdere daling zou de ECB laten zien dat de energieschok nog niet volledig is verankerd in de verwachtingen van huishoudens. Een nieuwe stijging, vooral op de driejaarshorizon, zou belangrijker zijn dan een eenmalige stijging in de kortetermijnverwachtingen. Langdurige verwachtingen kunnen loonclaims beïnvloeden en het moeilijker maken om de inflatie terug naar de doelstelling te brengen.

De enquête verdient ook aandacht buiten inflatie. In juni verwachtten consumenten dat het nominale inkomen in het volgende jaar met 1,1% zou groeien en de bestedingen met 3,6%. Die cijfers zijn geen directe voorspelling van cryptoaankopen, maar het verschil is een nuttige indicatie van druk op huishoudbudgetten. Hogere noodzakelijke uitgaven kunnen minder ruimte laten voor optionele beleggingen, zelfs wanneer het marktsentiment verbetert.

Waarom de Fed relevant is voor een Europees cryptoportefeuille

De Fed bepaalt geen leenkosten in Europa, dus de notulen moeten niet worden gezien als een tweede Europees rentebesluit. Hun relevantie komt via de wisselkoers en de dollargerichte structuur van de cryptomarkt.

De Fed hield het beleidsbereik op 3,50%–3,75% op 29 juli. In de officiële verklaring staat een stemming van 9–3, waarbij Beth Hammack, Neel Kashkari en Lorie Logan voor een onmiddellijke verhoging met 25 basispunten waren. De notulen van woensdag laten zien of de zorgen over inflatie verder reikten dan die drie stemmers.

Een havikachtige lezing kan de Amerikaanse rentes verhogen en de dollar versterken. Strakkere mondiale omstandigheden kunnen crypto in dollartermen onder druk zetten, maar een zwakkere euro kan een deel van die daling in BTC/EUR dempen en de eurowaarde van USDC of USDT verhogen. Een soepelere lezing kan het omgekeerde opleveren: een betere mondiale risicobereidheid naast een sterkere euro die een deel van de BTC/USD-stijging voor eurobeleggers wegneemt. De eerste Bitcoin-kaars laat dat volledige effect niet zien.

De notulen kijken bovendien terug. Sinds de vergadering in juli verloor de Amerikaanse economie 23.000 nonfarm payroll-banen, volgens het Bureau of Labor Statistics, en de jaarlijkse CPI daalde naar 3,4%, met kerninflatie op 2,5%. Ons CPI-verslag legt uit waarom de nieuwe cijfers het argument voor een nieuwe verhoging duidelijker verzwakten dan dat ze een argument voor verlagingen vormden. De notulen moeten worden beoordeeld tegen die latere publicaties, niet als de huidige beslissing van de Fed worden gelezen.

Hoe de vooruitzichten voor ECB en Fed verschillen voor Europa

Het volgende ECB-besluit staat gepland voor 10 september. De centrale bank verhoogde haar depositorente in juni naar 2,25% en handhaafde die in juli. MUFG blijft rekenen op nog één verhoging in september. De nieuwste analistenronde van Morningstar meldt ook dat de meeste analisten voor die vergadering een beweging van 25 basispunten verwachten, met later in 2026 mogelijk nog een verhoging.

De vooruitzichten voor de ECB zijn de directere factor, omdat die invloed hebben op euro-rentes, financieringskosten en de aantrekkelijkheid van veiligere in euro luidende activa ten opzichte van crypto. De Fed is vooral van belang via de dollar en bredere marktomstandigheden. J.P. Morgan Private Bank zei op 14 augustus dat markten nog altijd uitgingen van één Amerikaanse verhoging tegen het einde van het jaar, al was de kans op een stap in september gedaald na de CPI-cijfers van juli.

Geen van beide paden ligt vast. De ECB heeft aangegeven zich niet vooraf vast te leggen op een rente-pad, waardoor deze week met inflatie-, PMI- en huishoudensverwachtingscijfers relevanter is dan het als zeker beschouwen van een renteverhoging in september. De Fed krijgt vóór de vergadering van 15-16 september ook nog een nieuwe ronde arbeidsmarkt- en inflatiecijfers.

Een praktische checklist voor Europese beleggers

In plaats van elke publicatie te beoordelen op basis van de eerste Bitcoin-kaars, kunnen beleggers kijken of meerdere markten dezelfde interpretatie bevestigen:

• BTC/EUR versus BTC/USD: Een divergentie wijst meestal op een valutateffect in plaats van een cryptospecifieke beweging.
• EUR/USD: Alles gelijk gehouden kan een sterkere euro het in euro’s gemeten rendement op Bitcoin en dollar-stablecoins verlagen.
• Duitse tweejaarsrentes: Een stijging na eurozonecijfers suggereert dat markten een strakker ECB-pad inprijzen.
• Amerikaanse tweejaars Treasury-rentes en EUR/USD: Samen laten ze zien of de Fed-notulen de dollarcondities voldoende hebben veranderd om het in euro’s gemeten rendement aan te passen.
• PMI-prijscomponenten: Sterkere activiteit is voor risicomarkten makkelijker op te vangen als de verkoopprijsdruk niet versnelt.

De meest ondersteunende Europese uitkomst zou zijn dat inflatieverwachtingen afnemen zonder een nieuwe krimp in de economische activiteit. De moeilijkste combinatie zou hardnekkige onderliggende prijzen en zwakke PMI’s zijn, waardoor de ECB onder druk komt te staan om verder te verkrappen terwijl huishoudbudgetten en groei verslechteren. Wat de eerste reactie in Bitcoin ook is, BTC/EUR laat zien hoeveel daarvan daadwerkelijk in een in euro’s luidende portefeuille terechtkomt.

Cryptomarkten zijn zeer volatiel. Macro-economische publicaties en renteverwachtingen kunnen snel veranderen. Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen beleggingsadvies.