Stijgende Amerikaanse bankdepositorenten gaan gepaard met tragere groei van de stablecoinmarkt, volgens een nieuw werkpapier van de Bank for International Settlements (BIS), de in Basel gevestigde instelling die eigendom is van centrale banken en vaak wordt omschreven als de centrale bank van de centrale banken. Onderzoekers constateerden dat sterkere rendementen op bankdeposito's de vraag naar aan de dollar gekoppelde digitale tokens kunnen dempen, waarbij Circle's USDC gevoeliger reageerde op veranderingen in depositorenten dan Tether's USDT. De bevindingen stellen echter niet vast dat stablecoins de totale bankdeposito's of kredietverlening hebben verminderd.

Hogere depositorenten gekoppeld aan tragere stablecoingroei

De studie, getiteld "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", analyseerde 339 wekelijkse waarnemingen en richtte zich op met reserves gedekte stablecoins, waaronder USDT en USDC. Stablecoins zijn digitale tokens die ontworpen zijn om een stabiele waarde te houden ten opzichte van een fiatvaluta zoals de Amerikaanse dollar, waarbij elke token gedekt wordt door reserves. De onderzoekers vergeleken bewegingen in depositorenten met veranderingen in de marktkapitalisatie van stablecoins in de daaropvolgende weken.

De resultaten gaven aan dat een stijging van de depositorente met één basispunt een tragere stablecoingroei in de daaropvolgende tien weken voorspelde. Volgens het basismodel daalde de cumulatieve groei met circa drie procentpunt — van gemiddeld 15% naar 12%. Een basispunt komt overeen met 0,01 procentpunt. Opmerkelijk is dat de schatting tragere groei weerspiegelt en niet een krimp van drie procent van de bestaande stablecoinmarktwaarde. De substitutielogica is eenvoudig: omdat stablecoins tijdens de onderzoeksperiode over het algemeen geen directe rente aan houders betaalden, maakten hogere depositorenten conventionele banksaldi relatief aantrekkelijker.

Om het effect van depositoprijzen te isoleren van bredere marktomstandigheden, controleerden de onderzoekers voor Bitcoin-prijzen, Treasury-rendementen, federal funds-rentetarieven, dollarbewegingen en bredere volatiliteit op de financiële markten.

USDC reageert sterker dan USDT

Afzonderlijke schattingen toonden aan dat USDC scherper reageerde dan USDT toen de bankdepositorenten stiegen. Na tien weken wezen de basisschattingen op een vermindering van ongeveer 4,8 procentpunt voor USDC, vergeleken met circa 1,9 procentpunt voor USDT.

De auteurs schreven het verschil toe aan verschillen in de gebruikersbasis van elke token. USDC onderhoudt nauwere banden met Amerikaanse instellingen en gedecentraliseerde financieringsactiviteit, terwijl USDT breder wordt gebruikt in offshoremarkten en opkomende economieën.

Een alternatieve statistische aanpak leverde een groter geschat effect op voor de totale stablecoinmarkt, wat duidde op ongeveer negen procentpunt tragere tiënwekengroei na een stijging van één basispunt. Die schatting rust echter op aanvullende statistische aannames. Een vergelijking met niet-stablecoin cryptovaluta vond geen statistisch significant overeenkomstige reactie op veranderingen in depositorenten.

De onderzoekers bestudeerden ook verschillen tussen depositoproducten en beoordeelden perioden rond grote verstoringen van de cryptomarkt. De bevindingen bleven breed consistent over verschillende robuustheidscontroles, waaronder aanpassingen voor rendementen op gedecentraliseerde financiering.

Onderzoekers waarschuwen tegen claims over verlies van bankdeposito's

Ondanks bewijs van concurrentie tussen stablecoins en deposito's mat het papier geen bankopnames die toe te schrijven zijn aan de adoptie van stablecoins. De marktgegevens kunnen niet identificeren welke klanten geld verplaatsten of welke banken werden getroffen.

Uitgevers van stablecoins kunnen reserves ook opnieuw investeren binnen het banksysteem. Hierdoor kunnen verschuivingen in stablecoinsaldi deposito's herverdelen over instellingen zonder de totale deposito's te verminderen.

De onderzoeksperiode vormt een andere beperking. De beschikbare gegevens besloegen slechts één langdurige periode met hoge rentetarieven, wat onzekerheid laat over hoe de relatie zich gedraagt onder andere monetaire omstandigheden.

De auteurs waarschuwden bovendien dat rendementsdragende stablecoins kunnen veranderen hoe houders reageren op depositorenten, aangezien hun bevindingen vooral een markt weerspiegelen waarin stablecoins over het algemeen geen directe rente aan houders betaalden.

Voor banken en beleidsmakers suggereert het onderzoek dat depositoprijzen de vraag naar stablecoins kunnen beïnvloeden. Het papier vertegenwoordigt de standpunten van de auteurs en niet noodzakelijk die van de BIS of de bij haar aangesloten centrale banken.