Een CNBC-bericht op de ochtend van 24 augustus, dat verwees naar twee naamloze “senior Treasury officials,” meldde dat minister van Financiën Scott Bessent de bijna $1 biljoen grote Treasury General Account zou kunnen aanwenden om de obligatie-opkopen van het departement te financieren. De kop luidde: “Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said.” Het nieuws verspreidde zich daarna snel en werd overgenomen door verschillende financiële media met uiteenlopende koppen.

Wolf Street betoogt in een commentaar op het bericht dat deze formulering een fundamentele mechanische realiteit verhult. De Treasury General Account (TGA), aangehouden bij de Federal Reserve Bank of New York, is de enige lopende rekening die de Amerikaanse overheid heeft. Elke dollar die de overheid aan iets uitgeeft, komt uit de TGA — belastingteruggaven, salarissen en materieel voor het leger, de aflossing van aflopende obligaties, en al het overige — en elke dollar die de overheid ontvangt, uit belastingen en Treasury-veilingopbrengsten, gaat erin. Treasury moet de TGA voor elke uitgegeven dollar “aanwenden”, wat de vraag oproept waar het geld voor de opkopen anders vandaan zou komen.

De implicatie van het bericht, aldus Wolf Street, is dat Treasury geen T-bills — Treasuries met een looptijd van 1–12 maanden — zou hoeven verkopen om deze opkopen te financieren, maar simpelweg het saldo op de lopende rekening zou kunnen verlagen. Het buyback-programma van Treasury, gelanceerd in 2024, houdt in dat oudere, off-the-run effecten worden teruggekocht terwijl nieuwe schuld wordt uitgegeven. Het expliciete doel van het programma is de liquiditeit op de Treasury-markt te ondersteunen — de grootste markt voor staatsobligaties ter wereld — waar off-the-run effecten, die bij veilingen worden vervangen door nieuwere emissies, veel minder actief worden verhandeld dan net uitgegeven on-the-run effecten.

Elke dag stromen enorme bedragen door de rekening. In een recente week verkocht Treasury voor $742 miljard aan effecten via veilingen, wat $742 miljard aan instroom opleverde toen die transacties werden afgewikkeld. Ook vervallen er elke week honderden miljarden aan effecten die moeten worden afgelost, wat grote uitstroom veroorzaakt — daarom moet het saldo groot genoeg zijn om als buffer te dienen voor deze omvangrijke en seizoensgebonden geldstromen. Omdat overheidsuitgaven het banksysteem instromen terwijl belasting- en veilingopbrengsten contanten weer aantrekken, bewegen schommelingen in de TGA ook de bankreserves; een van de redenen waarom geldmarkpartijen het niveau van de rekening nauwlettend volgen.

In zijn Quarterly Refunding Statement van 5 augustus zei Treasury het volgende over het TGA-saldo:

“Treasury is assuming a $950 billion cash balance at the end of September. However, based on current projections for the upcoming refunding quarter, Treasury estimates that the size of the Treasury General Account (TGA) could peak at $1.05 trillion (plus or minus $50 billion) in late October. This figure is consistent with Treasury’s long-standing cash balance policy and is driven by the large outflows expected to occur at that time.”

De overheid kan de TGA inderdaad periodiek afbouwen, maar uiteindelijk moet de rekening weer worden aangevuld via een snelle toename van de schuldemissie, schrijft Wolf Street. Treasury herhaalt deze kasbalansveronderstellingen elk kwartaal in deze refunding statements, waardoor lezers een terugkerend openbaar ijkpunt krijgen voor hoe het streefbedrag zich ontwikkelt terwijl de opkopen doorgaan en het schuldenplafond nadert.

Het naderende schuldenplafond vergroot de inzet. De overheid zal het schuldenplafond van $41.1 biljoen later dit jaar of begin volgend jaar bereiken, en tenzij het Congres het onmiddellijk verhoogt, zal de overheid de TGA moeten afbouwen om tekorten te financieren die zich voordoen in een tempo van $1 biljoen per 3–5 maanden. Als het Congres het plafond lang genoeg niet verhoogt, zal Treasury de TGA vervolgens tot op het laatste moment afbouwen voordat het geld op is.

Als Treasury in september en oktober de TGA afbouwt om de Treasury-buybacks te financieren — net vóór het bereiken van het schuldenplafond — blijft er minder contant geld over om de discussie over het schuldenplafond te overbruggen en minder tijd voordat het geld opraakt tijdens die periode, betoogt Wolf Street. En zodra het plafond is opgelost, zou Treasury binnen enkele maanden in allerijl $2 biljoen aan nieuwe schuld moeten uitgeven om de TGA weer aan te vullen en de tekorten te financieren.

De Verenigde Staten hebben deze dynamiek net in 2025 meegemaakt. In de zes maanden nadat het schuldenplafond begin juli 2025 was opgelost, voegde Treasury $1.8 biljoen toe aan de publiek verhandelde Treasury-effecten — een precedent waarvan Wolf Street zich afvraagt of de mensen bij CNBC het al zijn vergeten.

Er staat momenteel $936 miljard in de TGA. Het niveau van de rekening wordt gepubliceerd in openbare data — de wekelijkse balanspublicaties van de Federal Reserve en Treasury’s dagelijkse kasoverzichten — zodat elke afbouw die wordt gebruikt om opkopen te financieren snel in de cijfers zichtbaar zou zijn. Tijdens eerdere perioden rond het schuldenplafond is de rekening afgebouwd tot precaire niveaus — en soms, zoals in 2023 en 2021, tot zenuwslopende niveaus, waarbij de overheid in feite zonder geld zat voordat het schuldenplafond werd opgelost, gevolgd door een massale uitgifte van Treasury-effecten om de rekening weer aan te vullen.

Wolf Street vat het samen als volgt: “There is simply no escape: Buybacks have to be funded with new issuance. All Bessent can do is shift the timing around a little, but that would increase the debt ceiling risks.”

De site is hard in haar kritiek op de berichtgeving en beschrijft CNBC als “always eager to carry manipulative stuff from sources” en als “just regurgitating Bessent’s effort to push down long-term Treasury yields by hook or crook.” Wolf Street noemt dit soort gebeurtenissen inmiddels “Bessent’s Hocus-Pocus shows” en nummer ze om ze bij te houden; het CNBC-bericht is Hocus-Pocus #3. De twee eerdere shows in augustus waren Hocus-Pocus 1 — de gezamenlijke US-Japan yen-interventie, bevestigd op 3 augustus — en Hocus-Pocus 2 — de aankondiging op 19 augustus van een verdubbeling van de Treasury-buybacks.

Volgens Wolf Street adresseren geen van deze hocus-pocus shows de werkelijke problemen waarmee de obligatiemarkt wordt geconfronteerd: een vloed aan nieuwe schuld die binnenkomt in een tempo van $1 biljoen per 3–5 maanden en die de markt “come hell or high water” moet absorberen; inflatie; en toenemende onzekerheid. In plaats van die problemen aan te pakken, stelt de site, dragen Bessent’s hocus-pocus shows juist bij aan die onzekerheid.

Source: Wolf Street