Bessents ingreep op de obligatiemarkt versterkt debasement-trade en ondersteunt goud
Belangrijkste punten
- •Het rendement op de 30-jarige Treasury bereikte intraday 5,34 procent op 18 aug., daalde na de aankondiging van het ministerie van Financiën tot 5,19 procent en liep twee dagen later weer op naar 5,27 procent.
- •Het ministerie van Financiën verhoogt de terugkoop van effecten met looptijden van 10 tot 20 jaar en 20 tot 30 jaar van maximaal $2 miljard naar $4 miljard per operatie.
- •Het uitgebreide terugkoopprogramma staat gepland om te beginnen op 9 sept. en door te lopen tot 4 nov.
- •Volgens het artikel werkte de marktreactie in het voordeel van de debasement-trade, met hogere goud- en Bitcoinprijzen en een zwakkere dollar.
- •Het artikel stelt dat de Amerikaanse schuld boven $40 biljoen is uitgekomen en dat ingrepen van het ministerie van Financiën op zichzelf groei, inflatie, tekorten en aanbod niet duurzaam kunnen overrulen.
Bessents ingreep op de obligatiemarkt versterkt debasement-trade en ondersteunt goud
Mike Maharrey
Dat verliep niet zoals gepland.
Minister van Financiën Scott Bessent wilde de rente aan de lange kant van de rentecurve omlaag brengen en greep daarom in de markt in.
Dat werkte, maar slechts kort.
Het rendement op de 30-jarige Treasury sloot op dinsdag 18 aug. op 5,31 procent. Tijdens de handel bereikte het 5,34 procent, het hoogste niveau sinds 2007. Bij het slot op woensdag, na de aankondiging, daalde het tot 5,19 procent. Twee dagen later stond het weer op 5,27 procent.
In plaats van de obligatiemarkt te stabiliseren en de langetermijnrentes op Treasuries te verlagen, lijkt de maatregel de debasement-trade juist te hebben aangejaagd.
Volgens de aankondiging zal het ministerie van Financiën de terugkoop van Treasury-effecten in de looptijdsegmenten 10 tot 20 jaar en 20 tot 30 jaar verhogen van maximaal $2 miljard naar $4 miljard per operatie.
Een bericht van Business Times liet het beperkte effect van de maatregel zien:
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
Het ministerie van Financiën is nog niet begonnen met het terugkoopprogramma. Volgens de aankondiging starten de uitgebreide terugkoopoperaties op 9 sept. en lopen ze door tot 4 nov.
Toch leverde de aankondiging niet het gewenste resultaat voor Bessent op. Sterker nog, ze lijkt de situatie te hebben verergerd en de debasement-trade opnieuw te hebben aangezwengeld: een beleggingsstrategie die zich richt op het aanhouden van tastbare activa zoals goud, zilver en andere grondstoffen om bescherming te bieden tegen de daling van fiatvaluta’s door monetaire ontwaarding.
Treasuries staan onder druk omdat veel landen steeds terughoudender worden met het aanhouden van Amerikaanse schuld. Nu de staatsschuld vorige week boven $40 biljoen uitkwam en Amerikaanse beleidsmakers geen enkele aanwijzing geven dat zij de schuld- en uitgavenproblematiek willen aanpakken, wekt de Amerikaanse begrotingssituatie weinig vertrouwen.
Bovenop de begrotingsproblemen heeft de VS de dollar ook als instrument van buitenlands beleid gebruikt. Daardoor zijn sommige landen nog voorzichtiger geworden met het aanhouden van greenbacks.
De AI-boom vergroot het financieringsprobleem van Uncle Sam, omdat de financiering van AI-uitbreiding een deel van de bredere obligatiemarkt opslokt.
Bessent probeerde de terugkoop te presenteren als een “liquidity intervention” om “market plumbing” te behouden. Maar er is geen “plumbing”-probleem, en de interventie van het ministerie van Financiën lost de onderliggende kwestie niet op. De snelle opleving van de rendementen na de aankondiging maakt dat duidelijk.
Charlie McElligott, macrostrateeg bij Nomura, zei dat de maatregel laat zien dat het ministerie van Financiën zijn pijngrens voor hogere rendementen nadert, en hij omschreef de “gold-up, dollar-down move” als een “pressure-release valve” nu de VS ingreep om de langetermijnrentes te stabiliseren.
Miljardair-investeerder Ray Dalio was nog stelliger en riep beleggers op hun obligatieblootstelling te verkleinen en goud aan te houden, samen met wat Bitcoin, als bescherming tegen een mogelijke Amerikaanse “debt crisis.”
De lauwe reactie van de markt op de aankondiging van het ministerie van Financiën laat een ongemakkelijke realiteit zien. Hoezeer Bessent het ook probeert, hij kan de markt niet beheersen. De overheid kan ingrijpen en de markt tijdelijk beïnvloeden, maar ze kan de onderliggende marktdynamiek niet overrulen, zo vertelde Nathan Thooft, senior portfolio manager bij Manulife Investment Management, aan Business Times.
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
Een ander probleem is dat het ministerie van Financiën slechts beperkte mogelijkheden heeft om in te grijpen. Het kan geen geld drukken, dus moet het lenen om de terugkoop te financieren. In de praktijk betekent dat dat het meer kortlopende obligaties moet uitgeven om cash op te halen, zodat het aan de lange kant van de rentecurve kan ingrijpen. Het is een beetje als de stoelen herschikken op het dek van de Titanic.
Daar komt de Federal Reserve om de hoek kijken.
Warsh & Company zal steeds meer druk voelen om namens het ministerie van Financiën in te grijpen. Via kwantitatieve verruiming, of QE, kan de Fed obligaties kopen met geld dat uit het niets wordt gecreëerd. Daardoor neemt het totale aantal obligaties op de markt af, in plaats van dat de aanboddruk alleen maar verschuift naar kortere looptijden.
Sterker nog, de Fed voert al kleinschalige QE-operaties uit, hoewel Fed-functionarissen die term nooit zullen gebruiken, zoals blijkt uit de groeiende balans.
Maar nieuw gecreëerd geld komt in het financiële systeem terecht, en dat is per definitie inflatie.
Historisch heeft de Fed de rente hoger gehouden om inflatie te bestrijden. Met andere woorden: de maatregel die nodig is om de leenkosten van de federale overheid te verlagen, creëert een effect waardoor die kosten later weer omhoog moeten.
Daarom zeg ik steeds opnieuw dat de Fed in een Catch-22 zit.
De kern is dat de Amerikaanse overheid de controle over de obligatiemarkt en de rendementen verliest. Beleggers reageren niet langer alleen omdat de rendementen stijgen. Ze reageren op de redenen waarom de rendementen stijgen. Dat betekent dat een zichtbare ingreep van de VS de markt waarschijnlijk niet zal kalmeren.
Dat is een groot probleem voor een land dat al meer dan $1 biljoen per jaar uitgeeft aan rentelasten op zijn schuld.
