Liquiditeitsverschaffers in automated market makers beheren in feite op regels gebaseerde beleggingsportefeuilles in plaats van passieve depositorekeningen, aldus een analyse gepubliceerd door Crypto Valley Journal. Dit kader heeft praktische gevolgen, van de ware aard van impermanent loss tot de instrumenten waarmee het kan worden afgedekt.

Gedecentraliseerde beurzen worden doorgaans afgemeten aan handelsvolume, commissie-inkomsten en total value locked (TVL). Die maatstaven missen echter de diepere innovatie. In de kern laat een automated market maker (AMM) het traditionele orderboek los ten gunste van een transparante prijzenformule — een ontwerp dat populair werd met de lancering van Uniswap in 2018 en dat nu een groot deel van het volume op gedecentraliseerde beurzen aandrijft.

De formule stelt de wisselkoers tussen twee digitale activa vast, en elke transactie hervormt automatisch de samenstelling van de liquiditeitspool erachter. Kapitaal in zo'n pool steken is daarom meer dan passieve "liquiditeitsverschaffing": storters bezitten in feite een op regels gebaseerde portefeuille. Sterke koopdruk op één token zorgt ervoor dat de pool er een deel van afstaat terwijl het meer van het andere token opneemt; wanneer relatieve prijzen de andere kant op bewegen, verloopt het proces in omgekeerde richting. Het mechanisme functioneert in wezen als automatische portefeuilleherbalancering die continu draait en volledig door code wordt uitgevoerd.

Wat liquiditeitsverschaffers aanhouden in automated market makers

Liquiditeit verschaffen aan een AMM komt neer op het beheren van een portefeuille met vaste doelwegen. Het principe is het meest zichtbaar in geometrische-gemiddelde market makers van het Balancer-type, waarbij een wegingsregel continu de gewenste relatieve aandelen van de poolactiva herstelt. In feite voert de smart contract een taak uit die traditioneel vermogensbeheer bewust uitvoert: het verkoopt activa die relatief in waarde zijn gestegen en koopt activa die terrein hebben verloren.

Zo geformuleerd verliest "impermanent loss" veel van zijn mysterie. De term verwijst niet naar een onverklaarbaar DeFi-fenomeen, maar naar het verschil tussen twee strategieën — aan de ene kant de originele tokens onaangetast aanhouden, en aan de andere kant de automatische herbalancering binnen de pool. Wanneer een token scherp stijgt, wint buy-and-hold achteraf vaak, omdat de pool al een deel van de beste performer heeft verkocht.

Voor professionele beleggers is dit kader belangrijk. Liquiditeitsverschaffing is geen rentedragende belegging en ook geen risicovrije stroom van doorlopende commissie-inkomsten. De rendementen hangen af van prijsschommelingen en arbitrage-activiteit, dus de hoogte van de handelscommissie is niet de enige variabele: marktvolatiliteit, handelsactiviteit, de efficiëntie van arbitrage en het vermogen om de positie af te dekken bepalen allemaal de uitkomst.

Hoe impermanent loss af te dekken

Wiskundige analyse geeft aan dat de blootstelling niet passief hoeft te worden geaccepteerd. Impermanent loss correleert nauw met de gerealiseerde volatiliteit van de onderliggende prijs, en onder geïdealiseerde omstandigheden kan het worden afgedekt met instrumenten uit traditionele derivatenmarkten — met name weighted variance swaps, derivaten waarvan de uitbetalingen volgen hoeveel de onderliggende prijs daadwerkelijk beweegt over een bepaalde periode. Een fenomeen dat nieuw lijkt voor DeFi kan zo worden gelezen als een vertrouwd financieel risico: de verkoop van volatiliteit.

Handelscommissies voegen een praktische dimensie toe. Naast het genereren van inkomsten veranderen commissies de mechanismen binnen de AMM, omdat zij precies zijn wat de bid-ask spread in de pool creëert. Daardoor hoeft de poolprijs niet op elk moment overeen te komen met de prijzen op externe handelsplekken. Bij continue prijsbewegingen kan de opportunity cost verdwijnen of zelfs omslaan in een winst. De relevante benchmark is een zelffinancerende portefeuille met vaste wegen — in de praktijk een benadering, omdat markten in sprongen bewegen en transacties niet continu kunnen plaatsvinden.

Marktneutrale strategieën voor liquiditeitsverschaffers

Sommige benaderingen gaan nog verder en nemen geen directionele positie in ten aanzien van tokenprijzen. Hun doel is de waarde van de positie zo stabiel mogelijk te houden en tegelijk inkomsten te verdienen uit handelscommissies en uit de hedge zelf. Beleggers kunnen dergelijke strategieën opbouwen met opties en futures. De uitvoering is veeleisend: het vereist geschikte looptijden, voldo liquide uitoefenprijzen en genoeg onderpand, en de kapitaalinslag kan aanzienlijk hoger zijn dan het in de pool vergrendelde bedrag. Als compensatie kan de hedgingstructuur zelf inkomsten genereren, bijvoorbeeld via forward-premies — het bedrag waarmee forwardprijzen boven spotprijzen uitkomen — of via funding rates, de periodieke betalingen die handelaren in perpetual futures-markten aan elkaar uitwisselen.

AMM's bieden dus meer dan nieuwe handelsinfrastructuur. Ze functioneren als geautomatiseerde portefeuillebeheerders die beleggingsregels vertalen naar smart contracts, waardoor op regels gebaseerd vermogensbeheer transparant en rond de klok toegankelijk wordt. Voor waarnemers maken de variabelen die de analyse identificeert — gerealiseerde volatiliteit, handelsactiviteit, arbitrage-efficiëntie en hedgingcapaciteit — dit tot de natuurlijke meetpunten rond elke liquiditeitspool.

Bron: Crypto Valley Journal