Hoofdeconoom Torsten Slok van Apollo Global Management heeft geconcludeerd dat kunstmatige intelligentie alleen omzet en marges heeft verhoogd voor de Magnificent 7, terwijl het restant van het Amerikaanse bedrijfsleven geen financieel voordeel heeft gezien. Bedrijven in de rest van de S&P 500, aldus zijn bevinding, hebben een vlakke omzet per werknemer en vlakke winstmarges, zonder productiviteitsgroei.

Slok legde de bevindingen vast in een notitie getiteld "No Signs of AI Payoff Outside the Tech Sector", zaterdag gepubliceerd in Apollo's Daily Spark.

Top 10% van de bedrijven staat voor 99,5% van de inferentie-uitgaven

Slok splitst de index in tweeën. De Magnificent 7 zijn Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla; de S&P 493 is al het overige in de S&P 500.

De omzet per werknemer onder de Magnificent 7, gecorrigeerd voor inflatie, is gestegen tot circa $780.000. De S&P 493 zit op ongeveer $525.000 en is niet verplaatst. De marges verdelen zich op dezelfde manier: de zeven reuzen zitten dicht bij 30%, tegenover circa 10% voor de andere 493 bedrijven.

"Ondanks investeringen en brede hype rond kunstmatige intelligentie heeft de technologie nul financieel rendement opgeleverd voor het Amerikaanse bedrijfsleven buiten de technologiesector", schreef Slok.

Zijn grafiek van de totale factorproductiviteit gebruikt de naar gebruik gecorrigeerde reeks van de San Francisco Fed — een schatting van de groei van de productie die door toegevoegde arbeid en kapitaal niet kan worden verklaard, gecorrigeerd voor de intensiteit van het gebruik van middelen — en toont geen versnelling ondanks de vloed aan AI-geld.

De concentratie is aan de uitgavenkant net zo scherp. In Sloks data staat de bovenste deciel van bedrijven voor 99,5% van de model-serving- en inferentie-uitgaven — de rekenkracht die getrainde modellen draait en hun antwoorden oplevert — en 99% van de neocloud-uitgaven, de verzamelnaam voor AI-gerichte cloudproviders. Dezelfde 10% vertegenwoordigt meer dan 95% van het geld dat met OpenAI en Anthropic gemoeid is, en 95,7% van cloud computing.

Risicokapitaal beheerst de grootste gebruikers: 80,4% van de top 1% van de AI-uitgevers wordt gesteund door durfkapitaal, tegenover 13,1% van de gemiddelde uitgever.

Mainstreambedrijven behandelen token-uitgaven — de factureerbare tekst-eenheden die AI-modellen verwerken — inmiddels als een kostenpost die hun marges aantast en schroeven die terug, schreef Slok. Het Amerikaanse bedrijfsleven heeft het nieuwste model niet nodig en betaalt er niet voor, zei hij. "Zolang agentische AI en token-uitgaven beperkt blijven tot een klein deel van de economie, zullen de macro-economische effecten van AI zeer beperkt zijn", schreef hij.

De S&P 493 bepaalt het verhaal, concludeert de econoom

Slok besteedt aan de uitgavengrafieken het Ramp AI Index en de hoofdeconoom van Ramp, Ara Kharazian. Cryptopolitan meldde deze maand dat de AI-uitgaven van bedrijven sinds juli zijn gedaald, zelfs toen het gebruik met ongeveer 50% sprong naar een record, doordat de prijzen concurrentie tussen OpenAI en Anthropic modellen goedkoper maakte.

Slok denkt niet dat de achterblijvers alleen meer tijd nodig hebben. Modellen worden steeds goedkoper en meer gecommoditiseerd, merkte hij op, hij vraagt zich af of gewone bedrijven ze kunnen inzetten om snellere omzetgroei of bredere marges te bewerkstelligen.

"AI mag dan een uitstekende rekenmachine zijn, maar in het bedrijfsleven draait intelligentie vooral om oordeel", schreef hij. Oordeel is contextafhankelijk, zei Slok, en het antwoord hangt af van welke mens of welk model wordt gevraagd. Hij voegde eraan toe dat AI "geen begrip heeft van verantwoordelijkheid, vertrouwen, cultuur, ongeschreven regels, ethische afwegingen of eerlijkheid", elementen die hij ziet als drijfveren van reputatierisico en uiteindelijk van omzet en winstmarges.

"Het AI-verhaal zal worden bepaald in de S&P 493, niet in de Mag 7", concludeerde Slok. Hij heeft nog geen bewijs gevonden van betere omzetgroei of marges buiten de technologiesector. Toekomstige updates van de twee datasets achter die grafieken — de productiviteitsreeks van de San Francisco Fed en de Ramp AI Index — zullen uitwijzen of de vlakke lijnen van omzet per werknemer en marges van de S&P 493 gaan bewegen.

In april hadden AI-gerelateerde aandelen ongeveer 45% van de markwaarde van de S&P 500 bereikt. Over de afgelopen 12 maanden is de Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ) met circa 20% gestegen, terwijl de iShares U.S. Technology ETF (IYW) ongeveer 23% is gestegen.