Beleggers hebben recent al zwaar klappen gehad, maar er staat nog veel meer beursleed te wachten nu de AI-investeringsboom uitdooft, volgens Capital Economics, het onafhankelijke economische onderzoeksbureau.

In een nota van vrijdag zei hoofdeconoom Vicky Redwood dat kunstmatige intelligentie nog steeds potentieel heeft om de productiviteit te verhogen, maar dat zij pessimistisch is over de omzet die kan worden gegenereerd om het huidige investeringstempo te rechtvaardigen.

Een handjevol hyperscalers (de grootste operators van cloudinfrastructuur, waaronder Microsoft, Alphabet, Amazon en Meta) geeft naar verwachting dit jaar 800 miljard dollar uit—het dubbele van een jaar eerder—en investeert naar schatting 1 biljoen dollar of meer in 2027. Veel prognoses gaan ervan uit dat de jaarlijkse kapitaaluitgaven nog jaren boven 1 biljoen dollar zullen blijven.

Redwood berekende dat de jaarlijkse AI-gerelateerde omzetten van externe klanten tegen 2030 vertienvoudigd zouden moeten zijn om al die uitgaven te rechtvaardigen. Hoewel dat mogelijk is, zou het een veel ernstiger en snellere verstoring van de economie betekenen dan nu zichtbaar is, waaronder grote verdringing van bestaande bedrijven en arbeid. Die kloof tussen uitgaven en omzet is de kern van haar voorzichtigheid—en die wordt elk kwartaal publiekelijk getoetst, wanneer de hyperscalers hun kapitaaluitgavenplannen in de kwartaalcijfers bijwerken.

Daarom verwacht ze dat de investeringen volgend jaar nog blijven stijgen, zij het in een langzamer tempo, voordat ze in 2028 met ongeveer 10% dalen.

Hogere AI-investeringen vorig jaar 0,3 procentpunt toevoegden aan de Amerikaanse bbp-groei, merkte Redwood op, dus een vertraging van de kapitaaluitgaven zou ongeveer dat aantal aftrekken van de recente groei, terwijl een daling van 10% in kapitaaluitgaven nog eens 0,1% van het bbp zou kunnen wegnemen.

Dat zou slechts een lichte kras zijn voor de Verenigde Staten, zeker vergeleken met de meer AI-afhankelijke economieën in Azië. De reële bbp-groei van Taiwan zou volgend jaar ongeveer 3 procentpunten lager uitkomen, die van Zuid-Korea ongeveer 1 punt lager, met een verdere rem in 2028—een blootstelling die voortkomt uit de centrale rol van beide landen in de wereldwijde halfgeleiderketen, van geavanceerde chipfabricage tot geheugenproductie.

De beurs zal de dreigende daling van de AI-kapitaaluitgaven echter nog eerder inbouwen. Redwood verwacht dat de S&P 500 eind 2027 12% onder het huidige niveau zal staan, waarmee de index 17% onder zijn piek van begin oktober zit.

"We verwachten aanzienlijk grotere dalingen in indices met veel technologieaandelen," voegde ze toe. "Een verkramping van de financiële condities, aangejaagd door factoren zoals hogere energieprijzen of termijnpremies, zou het financieren van investeringen ook moeilijker kunnen maken." (Termijnpremies zijn de extra rendementen die beleggers eisen voor het aanhouden van langere looptijdobligaties.)

Lagere beurskoersen zouden ook doorwerken in de economie via het vermogenseffect, dat de consumentenbestedingen aanjaagt. De koersrally van het afgelopen jaar verhoogde het bbp met ongeveer 0,4%, volgens Redwood, dus een beurscrash zou een vergelijkbare economische rem opleveren.

Ondanks de waarschuwingen over kapitaaluitgaven, bbp en beurzen zal AI zijn weg naar de economie blijven vinden en de productiviteit verhogen, geholpen door de infrastructuur die al is gebouwd en de nieuwe investeringen die nog komen, zij het in een langzamer tempo. Redwood verwacht geen abrupte instorting van AI-investeringen of een ernstige economische neergang wanneer de boom ten einde loopt.

De kapitaaluitgaven kunnen relatief hoog blijven, ook nadat ze zijn gedaald, wees ze erop, omdat hyperscalers blijven investeren om afschrijvende apparatuur te vervangen, schaalvoordelen te benutten en voorop te blijven lopen in de "winner-takes-most"-racе rond AI. Ze zouden investeringsdalingen ook over meerdere jaren kunnen verdelen in plaats van in één keer.

"De kern voor de Amerikaanse economie is dat we een langzamere bbp-groei verwachten in 2028, maar geen grote neergang," schreef Redwood. "Het is waar dat recessies soms volgden op eerdere kapitaaluitgavenbomen en -crashes, waaronder begin jaren 2000 na de dotcom-crashe. Echter, een daling van de kapitaaluitgaven alleen is over het algemeen niet voldoende geweest om een recessie te veroorzaken." De dotcom-crashe volgde op een vergelijkbare periode van zware infrastructuurbouw, waaronder de overinvestering van telecomproviders in glasvezel, voordat de kapitaaluitgaven instortten.

Tegelijkertijd zal de adoptie van AI naar verwachting blijven toenemen, wat de productiviteit verhoogt en de groei van de productie ondersteunt. Redwood schatte dat AI de Amerikaanse productiviteit meerdere jaren met ongeveer 1% per jaar zal verhogen.

"We verwachten eerder dat de investeringen zich aanpassen naar een duurzamer tempo, waarbij er nog steeds voldoende capaciteit wordt toegevoegd om verdere groei in AI-gebruik te ondersteunen," concludeerde ze.

Dit verhaal is oorspronkelijk gerapporteerd door Fortune.