Het rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties kwam op 15–16 september kort boven de 5% uit en raakte ongeveer 5,04% — een niveau dat de obligatiemarkt niet heeft gezien sinds juli 2007, voordat de mondiale financiële crisis jaren van bijna-nul rentebeleid inluidde. Sindsdien heeft het zich rond 4,95% gevestigd, maar de boodschap van de markt voor vastrentende waarden is duidelijk: het tijdperk van goedkoop geld is voorbij, en de rekening komt eraan.

Het rendement op 10-jarige obligaties reikt veel verder dan de handelsvloeren: het dient als het referentiepunt voor de risicovrije rente waarmee hypotheken, bedrijfsobligaties en een breed scala aan activa worden geprijsd, zodat aanhoudende bewegingen op deze niveaus door het hele financiële systeem golven.

De 30-jarige obligatie vertelde een nog dramatischer verhaal en handelde midden september boven de 5,28%. Sinds het begin van het jaar is het rendement op 10-jarige obligaties met ongeveer 0,8 procentpunt gestegen.

De Fed stapt weer in

Tijdens zijn FOMC-vergadering van 16–17 september verhoogde de Federal Reserve de federal funds rate met 25 basispunten — een kwart procentpunt — naar een streefbere van 3,75% tot 4,00%, de eerste renteverhoging van de centrale bank sinds 2023. Fed-voorzitter Kevin Warsh omschreef de inflatie als "te hoog… voor te lang", en de dot plot van de Fed, de kwartaalbundeling van de projecties van afzonderlijke beleidsmakers over de richting van de rente, wijst op verwachtingen van aanvullende verstrakking.

Wat de verkoop aandrijft

Drie krachten komen samen om de rendementen hoger te drijven. Ten eerste is de inflatie hardnekkig verhoogd gebleven, wat het reële rendement op vaste couponbetalingen aantast en beleggers ertoe aanzet hogere rendementen als compensatie te eisen. Ten tweede zijn de olieprijzen boven de $100 per vat gestuwd, aangedreven door geopolitieke spanningen die het aanbod hebben beperkt. Ten derde blijven de financieringsbehoeften van de Amerikaanse overheid enorm, en de Treasury heeft schulden uitgegeven in een tempo dat hogere rendementen vereist om kopers aan te trekken.

Sommige marktdeelnemers zijn begonnen winsten te nemen na de scherpe stijging, en een lichte daling van de olieprijzen heeft tijdelijke verlichting geboden. Analisten waarschuwen echter dat zonder betekenisvolle vooruitgang op het gebied van inflatie of een vermindering van het aanbod van staatsobligaties, de rendementen hun recente hoogtepunten gemakkelijk opnieuw kunnen testen of overschrijden — waardoor inflatiecijfers en het tempo van de uitgifte van overheidsschulden de belangrijkste aandachtspunten zijn van hieruit.

De neveneffecten zijn er al

Hypothekerentes, die het rendement op 10-jarige obligaties nauw volgen, hebben niveaus bereikt die veel kopers volledig uit de woningmarkt prijzen. De leningskosten voor bedrijven zijn parallel gestegen, wat druk uitoefent op bedrijven die schulden moeten herfinancieren of nieuwe projecten moeten financieren.

Voor de aandelenmarkten oefenen hogere rendementen een zwaartekracht uit. Wanneer risicovrije staatsobligaties 5% opleveren, neemt de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen af. Growth stocks zijn bijzonder kwetsbaar, omdat hun waarderingen grotendeels voortkomen uit toekomstige winsten die tegen een nu hogere rente naar het heden worden verdisconteerd — en hoe hoger de disconteringsvoet, hoe kleiner de huidige waarde van winsten die pas over jaren binnenkomen.\nBitcoin en de bredere markt voor digitale activa staan voor een bekende tegenvaller. Hogere reële rendementen — rendementen gemeten na inflatie — vergroten de alternatieve kosten van het aanhouden van niet-rendementsdragende activa, een kost die verwaarloosbaar was toen de beleidsrente bijna nul was. Voor crypto-native kredietverlening en DeFi-protocollen wordt de druk versterkt: wanneer de traditionele financiële wereld 5% biedt op het veiligste actief ter wereld, moeten on-chain rendementen bovenop die basis compenseren voor slim contractrisico, liquiditeitsrisico en onzekerheid over regelgeving.