ロンドン金属取引所（LME）で亜鉛が2022年6月以来の最高水準に上昇しました。倉庫在庫が数年ぶりの低水準まで減少し、鉱山の供給削減が現物市場を引き締めたためです。亜鉛は主に鋼材の防食のための亜鉛めっきに使われるため、その価格は建設・自動車・インフラ需要の指標となっています。

LMEの現金決済亜鉛は木曜日、トン当たり4,107ドル（1ポンド当たり1.86ドル）で引けました。4年超ぶりの高値であり、2025年半ばの約2,650ドルの安値からは55%上昇しています。

LME倉庫の在庫は2024年12月の約264,000トンから約95,000トンへと64%減少し、利用可能な金属は2023年4月以来の最低水準となったとFastmarketsが報じました。LME倉庫在庫は直ちに利用可能な供給の重要な指標であり、持続的な在庫減少は、現物バイヤーが交換ネットワークから補充以上の速さで金属を引き出していることを示すことが多いのです。

中国が動き出す

しかし、今週Fastmarketsに語った市場関係者によると、中国がようやく亜鉛の輸出を拡大し始めています。その触媒となっているのは、今週、中国では輸入亜鉛が国産金属よりトン当たり約720ドルも高価だったことです。輸入にとって2022年以来で最も不利な格差です。中国は世界最大の亜鉛生産国かつ消費国であるため、その貿易動向の変化は世界の需給に大きな影響を与えます。

「中国は今年、精製亜鉛のネット輸入国であり続けているが、その水準は大幅に弱まっている。中国国内の精製亜鉛生産の強さと国内需要の弱さが組み合わさり、中国で在庫が蓄積し、LME在庫を押し下げた」とBMOキャピタル・マーケッツは金曜日のリポートで述べました。

「裁定取引が輸出を刺激するのに十分なほど強くなっている兆候が今やあり、Fastmarketsが取材したあるトレーダーは、8月の精製亜鉛輸出は約20,000トンに達する可能性があるとしている」とBMOは述べました。「このことが、ここ数カ月でトン当たり約3,900ドルという4年ぶりの高値に上昇したLME亜鉛価格の重しになると予想する」

市場のひっ迫

在庫の減少と価格の上昇が同時に起きていることは、現物需給のひっ迫を示しています。現金決済価格が上昇する一方で倉庫在庫が減少すれば、バイヤーが引き出せる金属が減っていきます。

ひっ迫は主に西側の倉庫に集中しています。LME在庫が減少する同じ期間に、上海先物取引所の亜鉛在庫は増加しており、過剰と不足が世界の異なる地域に存在することを浮き彫りにしているとロイターが報じました。

HSBCのグローバル・コモディティチームは、ラテンアメリカの生産減少により、2026年の亜鉛生産は前年比2.1%減の1,250万トンになると予測しています。

JP Morganは亜鉛価格が2026年を通じて高水準で推移すると予想しています。世界的な供給ひっ迫と需要増加を背景にしたものです。Investing.comが報じました。

LME価格に連動する主要な亜鉛生産者には、2026年1月以降の株価上昇率でテック・リソーシズ（TSX: TECK; NYSE: TECK）が47%、グレンコア（LSE: GLEN）が46%、ネクサ・リソーシズ（TSX: NEXA）が60%上昇しています。価格動向そのものにとどまらず、今後数カ月で、中国の輸出がLME在庫を再構築する規模で実現するか、あるいは鉱山供給の制約によって西側市場が不足状態に留まるかが明らかになるでしょう。