Zhibao Technology（Nasdaq: ZBAO）は上海を拠点とするデジタル保険会社で、現金ではなくBTCで決済される私募増資（PIPE）案を通じ、約3,500 Bitcoin（およそ2億2,000万ドル相当）をバランスシートに計上する可能性のある拘束力のないタームシートに署名した。

JoyertechおよびInformation OPCとの契約に基づき、買い手またはその指定主体は新規発行証券を引き受けることになる。最終的なBitcoinの数量は、評価額、カストディ体制、監査による検証、規制審査、Nasdaq上場基準の遵守、最終契約の締結を条件としている。

このスキームは、単にZhibaoのバランスシートにBitcoinを追加する以上の意味を持つ。タームシートによれば、取引完了時にJoyertechはZhibaoの取締役会メンバーの過半数を指名する見込みで、投資家に同社の実質的な支配権を付与することになる。これは、通常は単一の投資家に取締役会の過半数を渡さない従来型のPIPEというより、支配権移転やリバースマージャーに近いガバナンス上の変化だ。Zhibaoは初期の移行期間中、既存の保険事業を継続する予定だ。

発表前に株価が20セント台前半で取引されていたZhibaoにとって、提案されているBitcoinトレジャリーは、同社の現在の時価総額を上回る可能性のあるバランスシート上の追加資産となる。この規模のNasdaq上場企業としては取引規模が異例であり、実質的な支配権の移転は、この取引がトレジャリー配分だけでなく企業アイデンティティの再構築にも関わることを示している。

Zhibaoの上海本社は、国境をまたぐ規制上の論点も加える。中国は2017年に国内の暗号資産取引とイニシャル・コイン・オファリングを禁止し、2021年には暗号資産マイニングにも禁止措置を拡大した。ZhibaoはNasdaqに上場しており、提案されているBitcoinトレジャリーは企業レベルで保有されることになるが、本国の規制環境は、カストディ体制やコーポレートガバナンスの構築方法に影響する可能性がある。

Bitcoin建てPIPEの仕組み

PIPEは、民間投資家が公開市場を通じて株式を取得するのではなく、上場企業から新規発行株式を直接購入できる仕組みだ。今回の場合、対価は現金ではなくBitcoinとなり、取引が最終承認されれば、Zhibaoはクロージング時に相当規模のBitcoinトレジャリーを構築できる。

このアプローチは、多くの上場企業がまず資本を調達し、その後公開市場でBitcoinを購入するモデルとは異なる。ここでは、新規発行株式の対価としてBitcoinが直接同社に移転され、トレジャリーは資金調達の一体的な部分として形成される。

Zhibaoは、自社を中国の組み込み型保険市場に注力するデジタル保険テクノロジープロバイダーと説明している。同社は2020年、自社のクラウドベースのPlatform-as-a-Serviceインフラ上に構築した、中国初とするデジタル保険仲介プラットフォームを立ち上げた。

所有構造の再編と既存事業

資金調達後も保険事業は継続される予定だが、同社の開示によれば、現経営陣は将来の既存事業の分離、処分、または再編が完了するまでの日常業務のみを監督する見込みだ。

投資家の反応は迅速だった。Zhibao株は発表から4時間以内に約0.15ドルからほぼ0.40ドルまで上昇した後、反落して0.24ドル前後で安定した。反落後も、株価は発表前の水準をおよそ60%上回っていた。

この急騰は、直近のコンプライアンス上の課題に続くものだ。7月15日、Zhibaoは株価が取引所の最低入札価格要件である1ドルを下回ったことを受け、Nasdaqから不備通知を受け取ったと開示した。当時、同社株は0.22ドル近辺で取引されていた。同社は現在、Nasdaqの上場基準への適合を回復する期限として2027年1月6日までの猶予を持つ。

多様化するBitcoinトレジャリー戦略

Zhibaoの提案は、上場企業がBitcoin準備金を構築するためのさまざまな手法を試す広範な流れの中で出てきたもので、支配的な単一のトレジャリーモデルはまだ現れていない。

一部の企業は、将来の積み増しを営業キャッシュフローに結び付けている。7月初め、ORANGE JUICEは発表で、収益性のある米国企業を買収するために4,000万ドルを調達したと明らかにし、それらの事業から生じる余剰現金を、追加買収と並行して将来のBitcoin購入に充てる見込みだとした。

他の企業は引き続き資本市場に依存している。日本のBitcoin Japanは計画を確保し、約96億6,000万円を調達する予定で、そのうち約6億6,200万円を初の資金手当て済みBitcoinトレジャリー購入に配分する。これは、以前の資金調達がデジタル資産取得に十分な資本を提供できなかったことを受けたものだ。

Capital Bは、追加購入に先立って資金調達能力を拡大するという別の道を進んでいる。6月、株主はフランス企業である同社の長期トレジャリー戦略の一環として、将来のBitcoin取得を支援するため、最大50億ユーロの増資と1,000億ユーロの信用商品を承認する枠組みを可決した。

すべての企業がBitcoinエクスポージャーを増やしているわけではない。7月初め、Emperyは開示で、5月以降に1,400 Bitcoinを約8,710万ドルで売却したと明らかにした。売却代金は債務返済、買収資金、法務費用、流動性強化に充てられ、同社はより小規模なBitcoin準備金を維持している。

現在、150社を超える上場企業がバランスシート上にBitcoinを保有している。ただし最近の動向は、トレジャリー戦略が単一の定型モデルではなく、各社固有の資金調達ニーズ、事業モデル、バランスシート上の優先事項をより反映するようになっていることを示している。

条件と不確実性

Zhibaoにとって、提案されている取引はまだ最終確定には程遠い。同社の提出書類によれば、この契約は拘束力がなく、Bitcoinが実際に移転される前に、法務・財務・業務面で満足のいくデューデリジェンス、最終契約の締結、企業および規制当局の承認、Nasdaq上場基準の継続的な遵守、その他通常のクロージング条件に引き続き依存している。