Strategy、弱気相場が続く中で優先請求権を反映するビットコイン指標に刷新

ビットコインを保有する最大の企業であるStrategy (MSTR)は、同社の増加する優先株と転換社債の債務を考慮し、グロスベースのBTC指標をネットベースの同等指標に置き換える新たな市場指標フレームワークを導入した。改訂後の手法は、普通株主に対してStrategyの財務状況をより透明に示すことを目的としている。

今回の刷新は、10月に始まった弱気相場に対応する中で、Strategyが過去1年にわたりガイダンスを繰り返し見直してきた流れの一環だ。同社の主力優先株であるSTRCは現在$85近辺で取引されており、5月中旬以降、想定される額面$100に戻っていない。ビットコインは約$65,000で取引されており、過去最高値を50%下回る水準にある。一方、MSTRは2024年11月のピークを84%下回っている。

Net Reserve：普通株主にとってより明確な実態

新たなフレームワークの中心となるのは「Net Reserve」指標で、現在$36.6 billionとなっている。この数値は、Strategyの$55.6 billion相当のBTC準備（843,775 BTC）に$3.2 billionのUSD準備を加えたうえで、アウト・オブ・ザ・マネーの転換社債$6.8 billionと名目ベースの優先株$15.5 billionを差し引いて算出される。これらは合計$22.3 billionの優先請求権であり、清算時には普通株主よりも優先される。

この区別は重要だ。グロスのビットコイン保有額だけでは、より優先順位の高い債務を考慮した後に普通株式に帰属する価値がどれだけ残るかを示せないためだ。StrategyはグロスのBTC指標からネットの同等指標へ移行することで、ビットコイン・トレジャリーの規模と、債務および優先株の請求権を差し引いた後に普通株主が経済的に利用可能な部分を切り分けている。

改訂されたmNAV算式

Strategyはまた、純資産価値に対する倍率（mNAV）の算式も更新した。従来の会計手法では、増加効果の基準が通常、同社のmNAVを1.0x超に保つため、新株発行が既存保有者に本当に利益をもたらすかどうかを判断することが次第に難しくなっていた。

新しい算式では、株式発行の基準を恒久的に1.0xに固定する。同社によると、この算式はMSTR PriceをNet Bitcoin Per Shareで割って算出され、債務と優先株の請求権を考慮した後にMSTRがNet Bitcoin Per Shareを上回って取引されているか、下回って取引されているかを示す。MSTRが1.0x mNAVを上回って取引されている場合、新株発行はすべての投資家にとって1株当たりBTCを増加させる。

Strategyは新たなフレームワークをXへの投稿で説明した。

BTC Breakeven ARRとフロア指標

同社はBTC Floor ARRを導入した。これは、再編が検討対象となる前に、信用構造の期間にわたって必要とされる最低限の持続的なBTC成長率と定義される。現在のBTC Breakeven ARRは3.22%であり、Strategyがすべての利息と優先配当の債務をビットコインの値上がり益だけで恒久的に賄うには、ビットコインが年率でこの水準を上回って上昇すればよいことを意味する。

この指標は、継続的な債務を明示されたビットコイン上昇率に結び付けることで、Strategyのビットコイン中心の開示に信用構造の視点を加えるものだ。Net Reserveおよび改訂版mNAVの算定と併せて、投資家が同社のビットコイン保有額を、資本構造に付随する請求権や資金調達コストと比較するためのより明確な方法を提供する。

Strategyはまた、200週移動平均に対するプレミアムやFear and Greed Indexなど、補足的なビットコイン市場指標もフレームワークに追加した。