2016年に登場したZcashは、リクエストに応じて取引データを完全に隠すことを目的とした暗号資産である。2026年、このプロジェクトは特異な状況に置かれている。米国では機関投資家の採用が進む一方、欧州連合では禁止が迫っている。この扱いの分岐は、同一の技術が管轄区域によって正反対に評価されうることを示しており、取引所、ファンド、ユーザーがこの資産にアクセスする方法に直接影響を及ぼす。

Bitcoinとは異なり、Zcashネットワークは2種類のアドレスタイプをサポートしている。透過型アドレスは送信者、受信者、金額を公開するが、シールド型アドレスはzk-SNARK暗号技術によってこの3つの情報をすべて隠す。どちらの方式を選ぶかは、支払いごとにユーザーが判断する。

起源、金融政策、供給量

創設者のZooko Wilcoxは、暗号研究者のチームとともに2016年10月にZcashをローンチした。当初はZcash Companyとして運営され、2019には商標権が非営利団体のZcash Foundationに移管された。Wilcox自身も2023年末にCEOを退任した。

金融政策はBitcoinのモデルに準拠しており、ハードキャップによって総供給量は2,100万ZECに制限されている。ネットワークはEquihashアルゴリズムによるプルーフオブワークで稼働し、ブロック報酬は4年ごとに半減期を迎える。CoinGeckoによると、2026年9月時点で約1,694万ZECが流通しており、時価総額は257億ドル。これはZECを全暗号資産の中で9位に位置づけるものである。この数字は上限供給量の約80%に相当し、半減期ごとにブロック報酬が半減するため、需要にかかわらず新規発行は機械的に減速し続ける。

zk-SNARKによるZcash取引の暗号化の仕組み

zk-SNARKとは「Zero-Knowledge Succinct Non-Interactive Argument of Knowledge」の略である。この手法は、基礎となるデータを明かすことなく、取引が有効であることを数学的に証明する。そのため、ネットワークのノードは送信者が資金を保有していることを検証し、同一単位の二重支払いの試みを認識できる。その一方で、アドレスと金額はノードからは隠されたままとなる。注目すべきは、Zcashがこの暗号技術の初めての実運用での展開であったことであり、これは公式プロトコルドキュメントにも記されている。この初登場以降、ゼロ知識技術は暗号業界全体に広がり、現在ではオフチェーン取引のバッチの有効性を内容を露出せずに証明するスケーリングシステムの基盤にもなっている。

実運用では、これは2つのアドレス形式に反映される。透過型アドレス（技術的にはt-addrと呼ばれる）はBitcoinアドレスと同様に機能し、どのブロックエクスプローラーでも閲覧できる。シールド型アドレス（z-addr）は送信者、受信者、金額を隠す。ユーザーは両形式を自由に切り替えることができる。\nさらに、閲覧キー（viewing key）も存在する。このキーを持つ者は、シールドされた取引を資金へのアクセス権を得ることなく検査できる。これにより、ユーザーは監査人や税務当局に支払いを開示しつつ、公衆に対するプライバシーは維持される。

こここそがZcashとMoneroの相違点である。Moneroは例外なくすべての取引を覆い隠し、透過モードを提供しない。対照的に、Zcashは判断をユーザーに委ねる。2026年9月上旬時点で、総供給量の推定29%がシールドプールに保管されており、保有量の大半は依然として透過型アドレス上にある。ただし、日次取引ではシールドの割合が高いとされる。この選択の自由こそが、規制当局がZcashを完全匿名型のプロトコルとは異なる評価を下しうる理由である。

Ironwoodアップグレード、Orchardプールの弱点を解消

2026年5月末、独立系研究者のTaylor Hornbyが、Shielded Labsの支援を受けて、当時使用されていたOrchardプールのゼロ知識回路における欠陥を発見した。理論上、攻撃者はこれを利用して誰にも気づかれることなく偽のZECを鋳造できた可能性がある。この種の欠陥は、オープンなブロックチェーンよりもシールド型システムにおいて重大である。外部からプールの保有額を数えることができないためである。ただし、実際に悪用された兆候はなかった。金融モデルが完全に2,100万の上限に依存する通貨にとって、コインを静かに鋳造できるバグは、それに応じてより重くのしかかる。

そこで2026年7月末、ネットワークはブロック高3,428,143においてIronwoodアップグレードを有効化した。開発者は内部でNU6.3として追跡している。このアップグレードは新しいシールドプールを導入し、旧Orchardプールからの引き出しは、実際に預け入れられた額を上限とするターンスタイル機構を通じてのみ許可されるようになった。したがって、仮に脆弱性が以前に悪用されていたとしても、追加の供給が生じることは決してなかったはずである。同時に、アップグレードはZIP 2005に基づくいわゆる量子リカバリー可能なノートを統合し、将来的に量子コンピュータが現行の暗号技術を破った場合の回復経路を確保した。

移行は迅速に進んだ。有効化から5週以内に、旧Orchard保有量の約87%が新しいプールへ移行した。全体として、このプロセスはセキュリティインシデントというよりストレステストに近いものであり、開発者コミュニティは2か月以内に理論上の欠陥を修正した。

"The soundness of our zk-SNARK would have been significant in its own right [...] that changed Zcash's history forever." — Sean Bowe、Zcash共同創設者・暗号研究者

Grayscale、Zcashを米国初のプライバシーコインETFに

2026年8月末、Grayscale Zcash ETFがティッカーZCSHでNYSE Arcaでの取引を開始した。資産運用会社は、2017年に設立したZcash Trustをこの目的のために転換した。これにより、プライバシーコインを対象とした米国承認のスポットETFが初めて存在することとなった。実務的には、ETFの形態により、投資家はいずれのタイプのアドレスも自分で作成することなく、通常の証券口座を通じてエクスポージャーを得ることができる。これは暗号取引所でZECを購入するのとは構造的に異なるアクセス経路である。それに先立ち2026年初頭、SECはZcash Foundationに対する数年にわたる調査を処分なしで終了していた。

並行して、資本はネットワークのセキュリティ強化に直接流れ込んでいる。Winklevoss Capitalの支援を受けるCypherpunk Technologiesは2026年8月、Zcashマイニング艦隊の構築を発表した。対価はWinklevoss Capitalの関連企業との3,333万ドル相当の株式取引を通じて提供された。計画されている約4.2 GSol/sのEquihash計算能力はネットワーク全体のハッシュレートの約18%に相当し、同社の公表目標は、今後存在するすべてのZECの5%を保有することである。Equihashマイニングは依然として専用ASICハードウェアが中心であり、対照的にグラフィックカードでのマイニングはもはや経済的ではないとされる。

この局面で価格も急騰した。CoinGeckoによると、2026年9月時点でZECは約1,520ドルで取引されており、これは30日前の水準から123.6%の上昇、日次出来高は11.5億ドルである。それでも、2016年10月につけた最高値3,191.93ドルには遠く及ばない。際立つのはこの二重の動きである。取引所上場商品とバランスシート戦略を持つマイナーが、同時に同じ希少な供給を奪い合っているのだ。

EU、2027年までのプライバシーコイン禁止を準備

欧州では展開が正反対である。EUマネーロンダリング防止規則（規則2024/1624）は認可を受けた暗号資産サービス業者に適用され、匿名性強化型暗号資産を提供から除外することを義務付けている。Zcashのほか、MoneroとDashも対象となる。期限は2027年7月10日である。それに先立ち、暗号資産サービス業者に対するMiCAの移行期間はすでに2026年月1日に終了しているが、プライバシーコイン禁止は別の法規範に基づくものである。

取引所は期限を待っていない。業界調査によると、2025年末までに世界中で70を超える取引所が、それぞれ少なくとも1つのプライバシーコインを上場廃止していた。その中には、管轄区域ごとにBinance、Kraken、OKX、Upbitが含まれる。シールド型プロトコルにとって、これは最終的に書面上のいかなる禁止よりも厳しい介入である。小口投資家のための規制されたアクセス経路は段階的に消滅していく一方、ネットワーク自体は技術的には変わりなく稼働し続ける。EUにおいてZcashが失うのは機能ではなく、銀行システムへの接点なのである。

透過型アドレスとシールド型アドレスの区別が打開策となりうるかは、依然として未定である。業界内では、閲覧キーが規制上実現可能な解決策への道筋として評価されており、規制当局や監査人への選択的な開示を可能にする。これは対照的にMoneroにはない論拠である。ただし、現時点で欧州の規則は個々のユースケースではなくコインのカテゴリーを対象としている。したがって、2027年7月10日の固定された期限は、ガイダンスや執行慣行がユースケース間で差異を設けるか否か、ひいては単一の資産に対する大西洋間の乖離がどこまで広がるかを注視すべき次の節目となる。

このようにZcashは、米国の上場商品の原資産であると同時に、欧州の上場廃止リストの候補でもあるのだ。

出典：Crypto Valley Journal