今週の見通し：RBA政策決定、米国CPI・小売売上高が各国中央銀行の動向の中で焦点に
重要ポイント
- •米国7月の非農業部門雇用者数は予想9.1万人増に対し2.3万人減となり、2カ月間の純修正値は-10.3万人、賃金上昇率は前年同期比3.2%に軟化した。
- •OPEC-7は9月に日量18.8万バレルの増産を決定し、自主的削減の段階的解除を完了した。一方、約200万バレル/日の広範な削減枠は年末まで維持される。
- •ISM製造業PMIは55.6に上昇し、2022年5月以来の高水準を記録。AI関連の半導体、データセンター、防衛支出の需要に牽引された。
- •RBIとBanxicoはそれぞれ政策金利を5.25%・6.50%で据え置き、Banxicoは長期的な据え置きを示唆し、ヘッドラインインフレが目標に収束する時期をQ4 2027と予測した。
- •中国の貿易統計は予想を上回り、グローバルなテクノロジー需要の持続と西側関税の潜在的発動に先んじた出荷の先行きにより、輸出が前年同期比23.9%上昇した。
今週の見通し：主要イベント
月曜日： 日銀「意見の要旨」
火曜日： RBA政策決定
水曜日： 独国確報インフレ（7月）、IEA OMR、OPEC MOMR、米国CPI（7月）
木曜日： ノルウェー銀行政策決定、英国GDP（Q2）、米国PPI（7月）
金曜日： ユーロ圏雇用（Q2）・GDP第2次推計値（Q2）、米国小売売上高（7月）、米国ミシガン大学消費者態度指数・速報値（8月）
日銀「意見の要旨」（月曜日）
日本銀行は7月31日会合の「意見の要旨」を公表します。同会合では、前回6月会合での利上げに続き、政策金利が1.00%に据え置かれましたが、これは広く予想されていた通りです。決定は8対1の賛否で可決され、田中委員が25bpsの利上げを主張して反対票を投じました。本「意見の要旨」は、日銀が他の主要中央銀行の多くが据え置きまたは緩和方向に向かう中、独自の正常化路線を進めている時期に発表されるものです。
市場参加者は、他の委員による近期的な引き締めへの支持の程度、そして田中委員の反対が単独の見解であったのか、それにより早期の利上げを支持する声がより広くあるのかどうかを注視します。「意見の要旨」はまた、インフレ見通しや追加引き締めに必要な条件に関する見方も検証対象となります。これは、日銀が経済・物価・金融情勢に応じて利上げを続ける方針を示しつつ、ベースラインシナリオのリスクを評価しながら利上げのタイミングとペースを検討しているためです。
特に注目されるのは、インフレの上振れリスクに関する議論です。植田総裁は以前、次回会合で過去よりも大きいインフレ上振れリスクを考慮すると述べ、インフレが2%に完全に安定したことを示すデータを待つ必要はないと強調しました。参加者はまた、中東情勢の発展とそれが物価や経済に与える潜在的影響に関する見方にも注目します。
参考までに、日銀の更新された「経済・物価情勢の展望（展望リポート）」では、2026年度および2027年度の実質GDP予測をわずかに上方修正しました。一方、2026年度のコアCPI見通しは引き下げ、2027年度は引き上げました。基調インフレは2026年度下半期から2027年度にかけて2%目標と整合的な水準に達すると引き続き予測されています。
RBA政策決定（火曜日）
オーストラリア準備銀行（RBA）は金利の据え置きが予想されており、金融市場ではキャッシュレートが現行の4.35%に維持される確率を約99%と見込んでいます。中央銀行は四半期の「金融政策に関する声明」も公表し、最新の経済見通しを盛り込みます。これは、今後数カ月間の政策の方向性を示唆する可能性のあるRBAのインフレおよび成長予測の変化を注目する上で、慎重に読まれる発表となります。
前回6月会合でRBAは予想通り3回連続利上げ後に政策を据え置きましたが、声明のトーンは引き続きタカ派的でした。RBAは持続的なインフレと石油供給の混乱を引用し、必要に応じてさらなる利上げの可能性を警告しました。ヘッドラインおよび基調インフレが依然高すぎることを指摘し、短期的なインフレ期待は緩和したものの年内早い時期の水準を上回っているとしつつ、今後のデータと進展するリスク評価を監視して判断を導く方針を示しました。
RBAは金融政策が情勢に対応する態勢にあると述べ、必要に応じてキャッシュレートのさらなる引き上げを含め、物価の安定と完全雇用の達成に注力すると改めて表明しました。ブロック総裁は記者会見でこのタカ派的トーンを強調し、インフレが依然高すぎること、委員会が依然として懸念しているが状況は改善していると述べました。冷え込みつつある住宅市場が政策に寄与するかどうかを判断するのは時期尚早とした上で、同会合では利上げを検討しなかったことを明らかにしましたが、上振れリスクが残存し、さらなる措置が必要となる可能性を排除できないと認めました。
しかし、最近の豪州データは即時の政策変更の必要性が低下していることを示しています。Q2インフレは冷え込み、ヘッドラインCPIは前期比0.6%（予想0.7%、前回1.4%）、前年同期比3.9%（予想4.1%、前回4.1%）となりました。RBAが重視するトリム平均CPIも予想より軟化し、前期比0.8%（予想0.9%、前回0.8%）、前年同期比3.6%（予想3.7%、前回3.5%）となりましたが、2〜3%の中期的な目標帯を上回ったままでした。労働市場指標は好材料となり、6月の雇用者数変化は7.63万人増（予想1.5万人、前回4.03万人）で失業率は4.4%に安定しました。それでも、委員会は過去の利上げによって生み出された余地を活用して経済状況を評価することに価値があると示唆し、金融環境は現在やや引き締まっている可能性が高いとの認識で一致しています。
米国CPI（水曜日）
コンセンサスでは7月のヘッドラインCPIが前期比0.1%上昇（前回-0.4%）、コアが前期比0.2%上昇（前回0.0%）と予想しています。市場と政策当局者の双方にとって最も注目される月次インフレ指標として、CPIの発表はFOMCの9月決定に向けた期待を形成します。Pantheon Macroeconomicsは、これらの数値でFOMCが「様子見」姿勢を維持するのに十分だと主張しています。
同コンサルタントは、コア財価格が0.18%上昇すると予想しています。これは9月以来最大の月間上昇となる見通しで、Apple（AAPL）が6月25日から大部分のハードウェア価格を15〜30%引き上げた決定が一因です。これはサービス部門の下落により部分的に相殺されると予想されています。航空運賃は1.5%下落、宿泊価格は1%下落、自動車保険料は最近の下方トレンドの継続が見込まれています。
Pantheonは、7月のCPIエネルギー財価格が2.6%下落すると予想し、ヘッドラインから11bpsを削ると試算しています。また、自宅消費用食品価格は控えめな0.2%上昇と予測しています。同社は7月の想定される結果の幅が異常に広いと警告し、8月のインフレデータがFOMCの9月決定により大きな影響を与える可能性が高いと指摘しています。市場では現在、25bpsの利上げ確率を53%と見込んでいます。
ノルウェー銀行政策決定（木曜日）
ノルウェー銀行の政策委員は8月13日の会合で政策金利を4.25%に据え置くと予想されています。世界最大級の石油・天然ガス輸出国の中央銀行として、ノルウェー銀行の政策審議は政府収入と国内インフレの双方に影響を与えるエネルギー市場の動向によって独自の影響を受けています。6月会合では声明で「今後の会合のいずれかでさらなる利上げが必要になる可能性が高い」と示され、金融政策報告書（MPR）の政策金利パスモデルでは2026年末までに政策金利が4.50%でピークに達すると予測されていました。
ノルデア銀行は、6月のコアインフレが2.7%（前年同期比）とノルウェー銀行の予測3.3%を大きく下回ったことを理由に、8月は据え置きを主張しています。ノルウェー銀行は月曜日に7月のインフレ報告書も受け取ります。ノルウェー銀行が重視するコア指標である7月のCPI-ATEは、2.7%から2.8%（前年同期比）にわずかに上昇すると予想されていますが、ノルウェー銀行の予測3.3%を下回ると見込まれています。SEBは6月の食品インフレの低下が2カ月連続で予想以上だったことを強調し、食品価格圧力がようやく緩和している可能性を示唆しています。
コアインフレの予想される上昇にもかかわらず、ノルデアはインフレが銀行の予測を下回っていることを踏まえ、木曜日の決定に対する影響は限定的であると主張しています。今後の見通しについて、ノルデアは秋に利上げを予想しており、基調インフレが最近の報告ほど弱くはないと疑念を示しています。
英国GDP（木曜日）
6月およびQ2の発表は成長の継続を示すと予想されていますが、伸びは前回より鈍化すると見られています。英国経済はパンデミック以降、G7の中で最も弱い成長回復の一つに苦しんでおり、わずかな拡大であっても政策見通しにとって重要な意味を持ちます。5月の同統計はサービス部門のみに支えられていました。6月については、PMIの解説で予想される勢いの低下は「強いコスト圧力、低迷する需要、および中東紛争に起因する事業不確実性」によるものとされました。
Q2について、速報値は前期比0.4%（前回0.6%）と予想され、6月の予想される前期比-0.1%（前回0.1%）を反映し、前年同期比では1.2%（前回1.3%）と見込まれています。イングランド銀行（BoE）は同データを注視しますが、短期的な優先課題は引き続きインフレ、特にセカンドラウンド効果の兆候です。最近の中東情勢の停戦に向けた進展が持続的なものとなれば、軟弱なGDP結果は前回のBoE会合で見られたハト派的シグナルを増幅する可能性があります。
米国小売売上高（金曜日）
コンセンサスでは、米国小売売上高が6月に前期比0.2%上昇（前回0.2%）、コア指標が前期比0.2%上昇（前回-0.2%）、コントロールグループが前期比0.3%上昇（前回0.5%）と予想されています。消費者支出が米国の経済活動の約3分の2を占めることを考慮すると、これらの数値は家計の需要が最近のISMや労働市場データで見られた勢いを維持しているかどうかを測る重要な指標となります。シカゴ連銀の7月先行小売貿易サマリーでは、自動車を除く小売・食品サービス売上高が季節調整後前期比+0.1%上昇し、インフレ調整後は横ばいと予測しています。
週間レビュー
OPEC JMMCレビュー
OPEC-7は9月に日量18.8万バレルの名目増産を実施することで合意しました。これは予想通りで、2023年に導入された自主的削減の段階的解除を完了するものです。同グループは供給見通しについて慎重な姿勢を維持し、地政学的緊張の高まりの中でのエネルギーインフラに対する最近の攻撃や国際的な航路の混乱に対する懸念を表明し、エネルギー安全保障と市場安定性に関連するリスクに言及しました。
また、遵守状況と補償的削減にも引き続き注目が集まりました。過剰生産加盟国は2026年12月までに過剰生産分を相殺することが期待されています。約200万バレル/日のOPEC+削減の広範な枠組みは年末まで維持されます。7つの生産国は9月6日に再会する予定で、次回のJMMC会合は10月4日に予定されています。公式声明では10〜12月のQ4供給政策についての言及がなく、増産の一時停止が予想される中、次回会合は特に重要な意味を持ちます。
中国RatingDog PMIレビュー
中国のRatingDog PMIは7月に顕著な勢いの低下を示しましたが、製造業とサービス業の双方はわずかに拡張圏内にとどまりました。製造業PMIは51.7から50.9に低下（予想51.5）し、4カ月ぶりの低水準となりましたが、新規受注は引き続き増加し、新規輸出受注は拡張に戻りました。サービス業PMIは54.1から50.4へ大幅に低下しました。これは2024年9月以来最も遅い成長ペースであり、国内需要の軟化が新規ビジネスを圧迫し、12カ月先のビジネス信頼感は2020年2月以来の低水準に落ち込みました。結果として、複合PMIは53.6から50.8に低下しました。
RatingDog調査は、製造業・非製造業ともに縮小圏に転じた公式NBS PMIよりもやや回復力がありました。しかし、より広いメッセージは中国経済の勢い低下と国内需要の軟弱さであり、下半期（H2）の成長鈍化の証拠が追加され、北京が追加的な政策支援を実施するかどうかに焦点が保たれています。
四半期入札リファイナンスレビュー
財務省は来四半期のクーポン入札規模を維持し、予想および事前のガイダンスと一致しました。フォワードガイダンスも変更なく、財務省は「少なくとも今後数四半期にわたり名目クーポンおよびFRNの入札規模を維持する」との見通しを維持しました。安定した発行計画は、投資家が財政赤字の軌跡と長期利回りへの影響を評価する中、市場に予測可能な供給環境を提供します。
TBAC議事録では、ディーラーは概して名目クーポン入札規模が2027年のいずれかの時点で（前回は2027年前半）増加すると予想し、財務省がそのような動きの数四半期前にフォワードガイダンスを調整すると見込んでいます。委員会は引き続きFY2027中にクーポン発行の増加が妥当である可能性があると考え、財務省のフォワードガイダンスの潜在的な変更について議論しました。
TIPS入札規模は維持されました。8月の30年債再発行は80億ドル、9月の10年債再発行は190億ドル、10月の新規5年債発行は260億ドルです。FRN入札規模も同様に変更ありません。
来週、財務省は8月15日に満期となる民間保有の国債・長期債約963億ドルをリファイナンスするため、クーポン証券1,250億ドルを提示し、新規資金287億ドルを調達します。リファイナンスは火曜日に3年債580億ドル、水曜日に10年債420億ドル、木曜日に30年債250億ドルで構成されます。
TBill（短期国債）について、財務省は今後数週間にわたり現在のベンチマーク入札規模を維持すると予想し、8月末頃に短期のCash Management Bill（CMB）を発行する可能性があります。その後、9月に短期TBill入札規模を削減し、10月に季節的な財政支出に対応するためTBillカーブ全体で入札規模を増加させる計画です。財務省は9月末の現金残高を9,500億ドルと引き続き想定していますが、Treasury General Account（TGA）のピークを10月末に約1兆500億ドル（+/-500億ドル）と新たに予測し、以前の1兆ドルの見積もりから上方修正しました。四半期買い戻し上限は変更なく、流動性支援用は最大380億ドル、1カ月〜2年ゾーンの資金管理用は250億ドルに維持されました。
RBIレビュー
インド準備銀行（RBI）は、予想通り全会一致でリパーチェースレートを5.25%に据え置き、中立的な政策スタンスを維持しました。マルホトラ総裁は、成長が引き続き国内需要に支えられていると述べ、政策行動をとる前にインフレのより明確な状況が必要であるとしました。RBIはFY2027の実質GDP成長率を6.7%（前回6.6%）、FY2027のCPIを5.0%（前回5.1%）と予測しています。マルホラ総裁はさらに、RBIが銀行システムに十分な流動性を確保し、過度のボラティリティを抑制し、外国為替市場の投機をチェックすること、追加措置が発表されると付け加えました。中央銀行の言葉遣いは不確実性を強調し、即時の金利調整の必要性はなく、今後のデータを重視してインフレの軌跡を評価する姿勢を示しました。
BCBレビュー
ブラジル中央銀行（BCB）は全会一致でセルジック金利を25bps引き下げ14%とし、アナリスト予想と一致しました。同銀行は、経済指標が一部門のシグナルの混在とタイトな労働市場の中で、レジリエントな水準での経済活動の段階的な鈍化を示唆していると指摘しました。ヘッドラインインフレは減速したものの目標上限を上回ったままでしたが、基調インフレ指標は上限をわずかに下回る水準まで緩和しました。
BCBは「インフレのリスクは上振れ・下振れ双方とも通常より高く、上振れに非対称性がある」と述べました。同銀行は国内財政政策の展開が金融政策と金融資産にどのような影響を与えるか監視を続け、高まる不確実性の中で慎重な姿勢を強化しています。同銀行は最近の経済活動がFY2026の減速軌道と整合的であることを認め、長期インフレ期待のさらなるアンカリング解除を注視しています。高まる不確実性、アンカリング解除された期待、および高まったリスクという現在の環境は「金融政策の運営において冷静さと慎重さを要する」としました。Pantheon Macroeconomicsは、より早い緩和のハードルは依然高いと指摘しました。
米国ISM製造業PMIレビュー
米国の製造業活動は7月に加速し、ISM製造業PMIは53.3から55.6へ上昇（予想54.0）し、2022年5月以来の高水準となりました。報告書は幅広い強さを示しました。生産は58.5に急上昇（前回52.2）、新規受注は56.7に上昇（前回56.0）、雇用は33カ月ぶりに52.8（前回49.7）で拡張圏に戻り、受注残（55.0、前回50.5）と輸出受注（53.0、前回48.5）も強化されました。価格圧力はわずかに緩和したものの高水準が維持され、価格支払指数は71.1（予想70.3、前回73.0）でした。サプライヤー納品はさらなる遅延を示し、顧客在庫は「低すぎる」領域に留まり、持続的な供給制約を示唆しました。
ISMは、製造業が4年超で最速のペースで拡大したと指摘し、調査結果は年率換算実質GDP成長率の約2.8%を意味すると述べました。回答者はAI関連の半導体、データセンター、防衛支出からの堅調な需要を引用しましたが、多くは上昇する投入コスト、長期化するリードタイム、供給不足も強調しました。鉄鋼、アルミニウム、関税、および再燃した中東紛争が価格の上昇圧力を持続させています。Oxford Economicsは、当部門が確固とした基調的モメンタムとともに高速ギアに切り替わったと述べ、防衛・半導体関連の機械需要が引き続き主要な成長ドライバーであると予想する一方で、供給のボトルネックと持続的なコスト圧力が製造業インフレを粘着的に保つ可能性があると警告しました。
米国ISMサービス業PMIレビュー
ISMサービス業PMIは7月に54.1とほぼ横ばい（予想54.5、前回54.0）で、25カ月連続の拡張圏を維持しましたが予想を下回りました。内訳を見ると、報告書はまちまちでした。ビジネス活動指数は55.4から59.1に急上昇し、2024年5月以来2番目に高い読み値となり、新規受注指数は55.1から57.2に加速して堅調な需要を示しました。しかし、雇用指数は51.2から47.4に再び縮小圏に落ち込み、過去18カ月で12回目の縮小となり、雇用を伴わない拡張の兆しを強化しました。
価格支払指数は67.7から70.3に上昇し、5カ月中4回目の70超えで持続的なコスト圧力を浮き彫りにしました。ただし、サプライヤー納品は引き続き緩和し、受注残は減速しており、広範なサプライチェーンの歪みは限定的であることを示しました。回答者は、関税の影響と中東の緊張が前月よりも頻度が減ったと指摘した一方、インフレ、住宅ローン金利、石油コストの高騰への懸念が残ると述べました。ISMは、同調査が歴史的にQ3の年率換算実質GDP成長率の約1.9%と整合的であると指摘しました。Oxford Economicsは、本報告書がQ3入り時点で経済が堅固な基盤の上にあるという同社の見方を補強するものであり、製造業・サービス業ISMの加重平均が年率2%強のGDP成長を示していると述べました。
スウェーデンインフレレビュー
スウェーデンのインフレはコンセンサスとリクスバンク（スウェーデン中央銀行）の予測の双方を上回り、小幅なSEK上昇を引き起こしました。CPIFは前年同期比0.7%に低下（予想0.6%）、月次では予想より浅いデフレの-0.3%（前期比）となりました。リクスバンクの予測より高いものの、同データは現在の金利パスを変更するよりは追認するものであり、市場は年末までの25bps利上げを完全に織り込んでいます。INGとノルデアはそれぞれ据え置きおよび1回の利上げという年末予測を維持しました。
Banxicoレビュー
メキシコ中央銀行（Banxico）は予想通り全会一致で金利を6.50%に据え置き、長期的な据え置きを示唆するフォワードガイダンスを維持しました。「今後について、理事会は参照金利を現行水準に維持することが適切であると推定する」と述べました。Banxicoは5月にこの表現を採用し、緩和サイクルの終了を示唆しました。インフレ軌跡のリスクバランスは引き続き上振れに偏っています。ヘッドラインおよびコアインフレは予測期間中に引き続き低下すると予想されますが、以前の予想よりも緩やかです。Banxicoは現在、ヘッドラインインフレが目標に収束する時期をQ4 2027と予測し、以前のQ2 2027から後ろ倒ししました。
中国貿易統計レビュー
中国の貿易統計は7月に予想より強い結果となりました。貿易黒字は1,125億ドルに拡大（予想1,070億ドル）しましたが、6月の1,256.2億ドルからは減少しました。輸出は前年同期比23.9%上昇（予想22.2%）し、グローバルなテクノロジー需要の持続的な強さに支えられました。輸入は前年同期比27.5%上昇（予想27.9%）し、6月の36.0%上昇から鈍化したものの堅調に維持しました。輸出の強さは、西側諸国の潜在的な関税やその他の保護主義的措置に先んじた出荷の先行きも引き続き支えとなりました。
カナダ雇用統計レビュー
カナダの雇用データは7月に堅調で、軟調な米国雇用報告と対照的でした。雇用者数は7.5万人増と予想の1.25万人を大きく上回り、前回の1.82万人増から加速しました。内訳も良好で、フルタイム3.86万人、パートタイム3.66万人が追加されました。失業率は労働力参加率が65.0%から65.1%に上昇したにもかかわらず、予想外に6.5%から6.4%に低下し（予想6.5%）、報告書の強さを裏付けました。
強固な労働市場データは、カナダ銀行（BoC）の忍耐強い政策アプローチを補強するはずです。金利が現在の中立的な推定値の下限付近にある中、同銀行は中東由来のインフレ圧力と米加貿易の不確実性に起因する成長の下振れリスクという競合するリスクの中で見通しを評価してきました。この規模の報告書は追加的政策支援の必要性を低下させます。ただし、Oxford Economicsは「7月の驚くほど強い雇用増は持続可能性が低い」と警告しました。
米国雇用報告レビュー
米国の雇用データは7月に予想を下回りました。ヘッドラインの非農業部門雇用者数は2.3万人減（予想9.1万人増）で、2カ月間の純修正値は大幅な-10.3万人となりました。アナリストは6月の雇用者数が通常の約半分の調査回答に基づいており、BLSが報告データではなくモデルに依存していたため、大幅な修正を予想していました。
内訳は厳しいものでした。政府部門の雇用者数は5.3万人減少（Pantheon Macroは学年末の教育部門雇用の一時的減少が主要な要因と分析）、レジャー・ホスピタリティは4.0万人減少し、最近の強さの一部が取り消される可能性があります。民間雇用者数も3.0万人増（予想7.8万人）で予想を下回りました。週前半に発表されたADP民間雇用統計も予想を下回っており、この可能性を示唆していました。失業率は4.1%に低下（予想4.2%）しましたが、これは労働力参加率が0.1ポイント低下して61.4%になったことの反映とみられます。賃金上昇も軟化し、平均時給は前期比わずか0.1%上昇（予想0.3%）にとどまり、前年同期比上昇率は3.2%に低下（予想3.5%）しました。
データ発表後、金融市場の9月利上げ確率はハト派的に傾き、44%と織り込むようになりました。発表前は約55%でした。FOMC参加者は最近、雇用市場が概して安定していると述べ、インフレを目標に戻すことに注意を向けています。そのため、来週のCPI・PPIデータと8月26日予定のPCEインフレデータ（Fedが重視する指標）が、9月会合に向けた期待を形成する上でより大きな役割を果たす可能性があります。
