「42日間で我々はそれほど多くをしていないが、市場はかなりのことをしてきた」: Warsh

本日のWarsh FRB議長の記者会見の途中、午後2時55分から市場引けまでの65分間で、S&P 500は138ポイント、1.85%下落した。指数は、プラス圏から深い赤字圏へと急速に反転した。

この日の取引全体では、S&P 500は1.52%下落し、ダウ工業株30種平均は2.19%下落、ナスダックは1.74%下落した。

FRBが金利を据え置き、3人のメンバーが利上げを支持して反対票を投じた後のFOMC会見で、Warshは明確な印象を残した。仮に彼が利上げを望んでいたとしても、Investing.comのチャートによれば、なお3票不足していた。

記者会見を通じて、Warshは強硬派でもハト派でもなかった。将来の政策方針を示すと受け取られかねない発言を慎重に避け、9月以降にFRBが政策金利をどうするかについての示唆も、自身の立場についての手掛かりも示さず、記者がガイダンスを引き出そうとする試みに繰り返し応じなかった。

ただし、目立ったのは、フォワードガイダンスをやめることがすでに機能しているという考えを、繰り返し詳細に強調した点だった。彼は、前回会合以降、市場がFRBの発言ではなくデータを処理し始めたことで米国債利回りがすでに急上昇していたこと、債券市場の買い手と売り手が難しい仕事を担っていたこと、そして市場がすでに金利を引き上げ、金融環境を引き締めており、それが「われわれには実行する能力と能力があるというある程度の安心感を与えてくれた」と述べた。

これは、利回りの上昇が曲線の一部に限られなかったからだ。3年超の米国債利回りは上昇し、長期ゾーンは急伸した。10年国債利回りはこの日9ベーシスポイント上昇し、4.69%となった。これは経済の広い部分にとって重要な金利であり、たとえば30年固定住宅ローン金利や多くの社債は10年国債利回りに連動している。

30年国債利回りは12ベーシスポイント上昇して5.21%となり、2007年7月以来の高水準となった。

FRBの政策金利は、SOFRなどの翌日物金利の両端を規定する。たとえば、変動金利ローンや調整期間にあるアジャスタブル・レート・モーゲージ（ARM）は、SOFRを通じたFRBの政策金利の変化の影響を受ける。FRBが利上げすれば、そうした借り手の資金調達コストは上昇する。

短期国債利回りは、現行のFRB政策金利と、その期間内で予想される将来の政策金利の組み合わせを反映する。こうした短期利回りはこの日低下し、本会合で織り込まれていた利上げ分の一部を打ち消した。

2カ月物利回りは9ベーシスポイント低下し、先週までに完全に織り込まれていた、実際には実施されなかった利上げをめぐる残りの上昇分を巻き戻した。6カ月物利回りは8ベーシスポイント低下して3.95%となり、その期間内に1回の利上げをなお織り込んでいるが、それ以上ではない。

フォワードガイダンスなしで運営するようになった今、債券市場がすでに重い負担を担い、金融環境を引き締めていることについてのWarshの発言は次のとおり。

「名目利回りと実質利回りは、米国債のイールドカーブ全体で大幅に上昇している。実際、FOMC会合の間の市場金利の上昇の一部は、この20年で最も大きいものの一つで、おおむね上位10%程度に入る。しかし、委員会が政策を変更しなかったのなら、何が起こったのか。

「その間、市場の関心は実際のデータと実体経済の動向に集中した。[債券の]価格は入ってくる情報にリアルタイムで反応し、フォワードガイダンスの縮小が一因だった可能性がある。

「市場参加者は、審判ではなくボールを追ってプレーすることを学んでおり、市場価格は今後も、自ら適切と考える方向と大きさで反応し続けるだろう。私の見方では、これはより良い変化であり、まだ始まったばかりだ。……われわれは、動向に対する市場の反応を、直接かつ無加工のまま観察する必要がある。」

彼はまた、次のように述べた。

「私が本当にやろうとしてきたのは、市場から加工されていないメッセージ、直接のメッセージを受け取ることだ。米国債の価格、ドルの対外価値について買い手と売り手に価格で出会ってもらい、そのうえで自分たちで判断しようとしている。つまり、それはわれわれの責務について何を意味するのか。インフレはどうなっているのか。雇用はどうなっているのか。

「われわれは、その市場シグナルに干渉しないよう努めている。そのために、われわれは言葉をやや控えめにし、フォワードガイダンスを後退させてきた。そうすることで、前回会合から42日間の間、市場は出来事により直接反応している。

これは良いことだ。準備した発言でも述べたように、名目金利だけでなく実質金利でも大きな引き締めが見られており、われわれはそれを観察している。われわれがそこに踏み込まないようにしているのは……金融市場の反応に関心があるからだ。」

Warshは続けてこう述べた。

「まず、FOMC声明で述べたように、経済の生産は堅調で、設備投資と生産性は強く、労働市場も堅調で安定している。米国債市場も同じことを示しているようだ……だからこそ、名目金利と実質金利の両方で引き締めが起きている。ある程度の水準では、われわれは42日間で多くをしていないが、市場はかなりのことをしてきた。」

彼はさらに続けた。

「したがって、金利は42日前よりも今日のほうが高い。市場は、われわれがそれらに影響を与えようとするのをやめたことも一因として、判断を下してきた。名目金利が米国債イールドカーブ全体でどうあるべきかについて、市場判断は上昇してきた……市場はリアルタイムで反応している。」

さらにこう述べた。

「もし、今日利上げがなかったことを“休止”だったと無理に表現しようとするなら、金融市場の[債券]価格はその反対側に立つだろう。金融市場価格は、この間に休止しなかった。インフレデータには一方向に、強い経済成長には逆方向に反応し、名目金利と実質金利は上昇した。」

彼は、市場がFRBのシグナルではなく新たに入ってくる事象に反応していることを評価していると述べた。

「会合の間の期間に、市場がわれわれに反応しておらず、ドットや演説にも反応していなかったことに、私は安心した。市場はこれまで以上にリアルタイムの出来事に反応しているようで、自らどの程度米国債イールドカーブが引き締め的であるべきかを見極めている。それは有益な展開だったと思う。」

Warshはまた、次のようにも述べた。

「市場に答えを与えすぎず、われわれの決定を事前に示さず、いわば示唆や傾きを与えないことで、会合間の期間に、私と同僚たちが受け取っているのは、非常に優秀な経済学者からの見解だと分かった。それが金融市場の内部だ。われわれの発言をただ繰り返したり反響させたりするのではなく、完全ではないにせよ、彼ら自身の判断をある程度示してくれている。」

さらに、こう付け加えた。

「[債券]市場価格を広く見れば、決して『すべて問題なし』とは言っていないが、われわれを緊張させ続けるために協調して機能しており、この会合間の期間に金融環境を引き締めてきた。それが、われわれには実行する能力と能力があるというある程度の安心感を与えてくれた。」

最後に彼はこう述べた。

「われわれは市場の動きを制約したり、そのまま逐語的に取り入れたりするつもりはない。しかし、市場が非常に良い情報源になり得ることを理解するのは有益だ。決定的な源泉でも、完全な源泉でもない。だが、われわれが飛行機を着陸させ、2%のインフレを実現しようとしているときに、非常に有用な情報源を、自分たちの予測を与えたり、継続的なコメントを重ねたりすることで曇らせてしまえば、より少ない情報しか得られず、着陸を成功させ、物価安定を実現する能力も低下すると断言できる。われわれがただ確実にしようとしているのは、その情報源ができるだけ直接的で、加工されていない状態であることだ。」

WOLF STREETをお読みいただき、支援をご希望ですか。寄付できます。大変ありがたく思います。方法はマグカップをクリックしてください:

WOLF STREETを購読する...