ウォーシュFRB議長のジャクソンホール発言で市場は動揺、ただし政策の行方にはなお不透明感
重要ポイント
- •ウォーシュ氏はジャクソンホールでの講演で、FRBがインフレを2％目標へ戻すことに引き続き注力していると強調した。
- •発言後、金は3％超、銀は4％超下落し、NASDAQは約139ポイント下落した。
- •利上げを発表したわけではないが、アナリストは金利引き上げの可能性を残した発言だと受け止めた。
- •フェデラルファンド金利は2025年12月以来3.5％のままで、ウォーシュ体制下の2回の会合でも政策変更はなかった。
- •記事は、40兆ドルの国家債務と広範な債務負担が、景気を傷つけずに高金利へ進むことを難しくしていると指摘している。
ウォーシュFRB議長のジャクソンホール発言で市場は動揺、ただし政策の行方にはなお不透明感
Mike Maharrey
連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ウォーシュは金曜日のジャクソンホールでの講演で市場を動かしたが、中央銀行はまだインフレを動かすための行動を何も取っていない。
ウォーシュ氏が明確に伝えたかったメッセージははっきりしている。彼はインフレに強硬であり、FRBは「価格安定を実現する」ということだ。ただし、そのタカ派的な約束を本当に実行できるかは、なお不透明だ。
その意味では、ウォーシュFRBは政策よりもレトリックに依存するパウエルFRBとよく似ている。
皮肉なことに、ウォーシュ氏は「市場参加者が次の取引を主としてFRBに求めるような体制を容認すべきではない」と述べた。
講演後、金と銀はいずれも急落し、黄色い金属である金は3％超下落、銀は4％超下落した。株式も調整し、NASDAQは約139ポイント下げた。
なぜ市場はこれほど強く反応したのか。
経済が依然として緩和マネーに依存しており、ウォーシュ氏が、インフレが神話的な2％目標をなお大きく上回るなかで、景気刺激の「パンチボウル」を満たすことには前向きでないと示唆したからだ。
同氏の発言は、中央銀行が年内に少なくとも1回は利上げする可能性があるとの見方を再燃させた。金と銀は利息を生まない資産であるため、金利上昇は一般に貴金属にマイナスとみなされる。
市場参加者がFRBを見ていない、という話はどこへ行ったのか。
そして忘れてはならないのは、中央銀行は実際には何も変えていないということだ。市場が反応したのはウォーシュ氏の「open-mouth operations」であり、政策変更ではなかった。それでも、FRBの言葉は借入コスト、インフレ、資産価格に関する市場の予想をすぐに変え得るため、ジャクソンホールでの示唆は細かく読み解かれがちだ。そして、ウォーシュ氏がタカ派の約束を実現するのは極めて難しいだろうという40兆ドル分の理由がある。
ウォーシュ氏の発言
ウォーシュ氏は講演中に利上げに言及しなかった。しかし、利上げが依然として選択肢にあると多くの観測筋を納得させるだけの示唆は行った。
ジョンズ・ホプキンス大学の経済学者で、ジェローム・パウエル前議長の顧問だったジョン・ファウスト氏はAP通信に対し、「必要であれば利上げを支持するつもりだと伝える方法を見つけた。それは人々が懸念していたことの一つだ」と述べた。
ウォーシュ氏はインフレがやや落ち着いたことは認めつつも、データは「基調的なトレンドが意味のある形で改善したことを示していない」と主張した。
「基調的なインフレが、明確に、そして十分な速度で我々の目標に向かっていると確信しなければならない。そうでなければ、我々にはやるべき仕事がある。」
同氏は、その「目標」とは2％の物価上昇率だと述べた。
「PCE価格指数で測定される2％というFRBの物価安定目標は、確固たる固定目標だ。」
ウォーシュ氏はまた、インフレを抑え込むことは中央銀行の責務だと強調した。
「それが我々の仕事であり、我々の使命であり、我々が担うべき責務だ。」
さらにウォーシュ氏は、「物価安定は自動的に実現するものではなく、インフレが必ずしも平均回帰するわけでもない」と指摘した。
「安定した物価を実現するのはFRBの仕事だ。」
では、ウォーシュ氏によればFRBはどうやってそれを実現するのか。
「短期金利が、二重の使命を達成するための主要な手段だ。」
アナリストの間では、この発言はウォーシュ陣営が利上げ路線にあるサインだと広く受け止められ、早ければ来月にも実施される可能性があるとの見方が出た。
しかし、ウォーシュ氏はFRBが利上げするとは一度も言っていない。時期についても何も示さなかった。ただ、インフレに強硬だと強く述べただけだ。
もっとも、たいていのいじめっ子が学ぶように、強く言うことと、実際に殴り合いになったときに強いことは別問題である。
FRBが恐らく実行できない40兆ドルの理由
ウォーシュ議長は5月に就任して以来、インフレに対して強硬姿勢を示してきた。しかし、ウォーシュ体制に入って2回のFOMC会合を経ても、政策変更はなかった。実際、フェデラルファンド金利は2025年12月以来3.5％のままだ。パウエル氏もウォーシュ氏も、粘着性の高いインフレについて警告しているにもかかわらずだ。
ここで当然の疑問が生じる。インフレが長年にわたって目標を大きく上回ったままなのなら、問題の深刻さを語る以外に何かすべきではないのか。どこかの時点で、話すのをやめて行動に移すべきではないのか。
答えはイエスだ――それができない理由がない限りは。
そして実際には、約40兆の理由がある。
もちろん、ここで言うのは40兆ドルの国家債務のことだ。
国債務は連邦政府に年間1兆ドル超の負担を与えている。米財務省は最近、長期金利を引き下げようとして債券市場への介入を発表した。（結果はうまくいかなかった。）
こうした環境で、FRBはどうやって利上げするのか。
しかも、国家債務は巨大な債務のブラックホールの一部にすぎない。米国民はさらに何兆ドルもの消費者債務を抱えており、クレジットカード金利は極めて高い。一方、企業も限界までレバレッジを高めている。
FRBがインフレ対策で利上げすれば、債務にまみれたバブル経済はほぼ確実に崩壊する。
これが私が何か月も指摘してきたジレンマだ。
FRBはインフレを目標へ戻すために利上げが必要である一方、債務のブラックホールを管理し、経済を何とか維持するためには利下げも必要になる。
そのため、私はFRBが利上げするとは思わない。たとえ実施したとしても、景気を深いリセッション、ひいては金融危機に陥らせる可能性が高いと考える。
いずれにせよ、金と銀を持っておきたい。
