連邦準備制度理事会（FRB）議長として初めてのジャクソンホールでの演説で、ケビン・ウォーシュはウォールストリートが聞きたくないメッセージを発した。インフレが低迷を続けるなら、金利は再び上昇するということだ。

8月28日、歴代議長が政策転換のシグナルを発する場として知られるワイオミング州での年次シンポジウムで演説したウォーシュは、根強い物価圧力を指摘し、中央銀行は勝利宣言をする段階にないと明確に述べた。CPIより幅広い消費者支出を捉えることからFRBが重視するPCEインフレ率は、7月時点で前年比3.7%だった。直近6ヶ月の年率はさらに高く4.1%。2%目標については、FRBは65ヶ月連続で達成できていない。

市場は即座に反応

ウォーシュが演壇に立つ前、先物市場は9月15日〜16日のFOMC会合での25ベーシスポイントの利上げ確率を約35%と織り込んでいた。トレーダーが演説を消化した時点で、その確率はCME FedWatchデータによると約60%まで上昇した。

ウォーシュはデータを最優先する指導者としての立場を示し、記者会見よりも経済指標に語らせることを好んでいる。だが、彼が発言する時、そのシグナルは明白だ。

「そうでなければ、我々にはやるべき仕事がある」とウォーシュは述べ、インフレ動向が2%目標に向かって決定的に改善しない可能性に言及した。

フェデラルファンド金利は現在3.50%〜3.75%の範囲にある。25ベーシスポイントの利上げは3.75%〜4.00%へ引き上げることになる。これは緩和サイクルの一部を覆し、FRBが金利を引き下げてきた時期の後に、引き締めへの回帰を意味する。

利上げが市場に与える影響

最も直接的な影響は、株式市場の金利感受性の高いセクターに及ぶ。高配当株が最も明確な圧力に直面する。リスクフリーレートが上昇すれば、配当株の相対的魅力は縮小するからだ。この動きは、FRBが引き締めを行う際に歴史的にREIT、公益株、その他の高利回りセクターの重荷となってきた。

強い価格決定力を持つ防御的な銘柄、例えば生活必需品やヘルスケアは、収益が資本コストの影響を受けにくいため、歴史的に比較的堅調に推移してきた。

株式市場にとどまらず、政策金利の上昇は住宅ローン金利、企業債の借り換え、クレジットカードのAPRに至るまで、経済全体の借入コストに波及する。これは引き締め政策が需要を冷やし、ひいてはインフレを抑えるために設計されている仕組みの一部である。

屈しないインフレ問題

インフレデータは頑固に協力的でない。6ヶ月年率のPCEが4.1%であることは、物価圧力が単に残存しているだけでなく、より短い期間で再加速していることを示唆している。

2%目標を達成できないまま65ヶ月が経過したことは、FRBが物価安定の使命を5年以上にわたり達成できていないことを意味する。この期間は、パンデミック期の商品・住宅コストの急騰から、目標手前で失速したその後のインフレ鈍化までを含んでいる。

ウォーシュのアプローチは、より攻撃的な行動を求めてきたとされるFOMC内のタカ派的な同僚たちとは異なる。限定的なフォワードガイダンスを好む姿勢は彼に柔軟性を与え、議長が確信を持って発言する時――ジャクソンホールでそうだったように――シグナル対ノイズ比が極めて高いため、市場は鋭く反応しがちである。

9月のFOMC会合は、今や短期的なカレンダー上で最も重要な政策イベントとなっている。先物市場が利上げ確率をコイントス級以上で織り込む中、8月のインフレデータがわずかに上方予想を上回るだけでも、その確率をほぼ確実へと押し上げる可能性がある。それまでの間、通常月末に発表される8月のPCE報告書と今後の雇用統計が、ウォーシュの「やるべき仕事」が実際の行動につながるかを左右する鍵となるデータである。