FRBのケビン・ウォーシュ議長は金曜日、インフレに関する予想外にタカ派的な発言で市場を動揺させ、短期米国債利回りを押し上げ、主要株価指数を押し下げたとウォール・ストリート・ジャーナルが報じた。歴史的にFRB議長が政策転換のシグナルを発してきた場であるワイオミング州ジャクソンホールで開催されたカンザスシティ連銀の年次シンポジウムで演説したウォーシュ議長は、予想を上回るインフレへの懸念を示し、CMEグループのデータに基づき、トレーダーは9月利上げの確率をわずか1日前の35%から約58%にまで急激に織り込むこととなった。このような短期間での急激な価格再評価となった。

短期米国債利回りは長期物より大きく上昇し、FRBの直近の政策予測とイールドカーブの短期ゾーンとの直接的なつながりを反映した。今後数四半期のフェデラルファンド金利の予想推移を映す2年債利回りは、金利予想が変化する際に最も速く動く傾向がある。米国経済に最も密接に連動する株式がパフォーマンスで劣後し、小型株と工業株が下落を主導した。これは消費支出に軟化の兆しが見られる時期に、市場が引き締め政策を織り込んでいることと一致するパターンである。浮動金利債務の比率が高く、国内需要への依存度が大きいとされる中小企業は、借入コストの影響を受けやすいと広く見られている。ダウは0.1%未満の下落、S&P 500は0.2%下落、ナスダックは0.5%下落した。反応はウォーシュ議長の6月と7月のFOMC会合後の発言よりも穏やかだった。

この発言は、ウォーシュ議長が政治的圧力の下で利上げを避けるのではないかという懸念を和らげる一方、FRBが今後の経済データにかかわらず利上げせざるを得ない状況に追い込まれたのではないかという懸念を高めた。また、財務省の債券買入れ発表後に続いていた長期金利の安定を複雑化させる。よりタカ派的なFRBは、長期金利を押し下げてきた要因の一つを弱めるためだ。この状況は、財務省が長期の借入コストを抑制しようとする中でFRBが引き締め政策を示唆するという、財政当局と金融当局がカーブの長期ゾーンで逆方向に引っ張り合う特異な力学も浮き彫りにしている。

市場の反応は、ウォーシュ議長就任後のこれまでの2度の注目された登場よりも抑制されたものだった。6月の記者会見では同様のインフレ懸念で市場を驚かせ、7月の発言は逆の効果をもたらし、タカ派的な発言を実際の政策で実行するかどうか疑問視された。金曜日の演説は中間的な位置取りとなり、FRBが利上げに committed しているのか、それとも9月16日の会合を前に選択肢を残しているだけなのか、投資家は不確実なままとなっている。この決定に先立ち、インフレや労働市場に関するデータなど、夏の残りの経済指標の発表が、タカ派的傾向が維持されるかどうかを試すことになる。

債券市場は、株式が上昇を続ける中、ここ数か月で市場のより変動の激しい領域となっている。30年債利回りは7月の会合後の数週間で5.3%を超え、2007年以来の水準に達したことを受け、財務省は既存の買入れプログラムの下での購入を倍増すると発表した。スコット・ベッセント財務長官は、この措置が経済のファンダメンタルズから乖離しているとみなしていた長期金利を引き下げることを意図したものだと述べた。この措置は一定の初期の成果があったようで、金曜日までに30年債利回りは5.207%まで低下した一方、消費者により関連の深い10年債利回りは4.721%まで上昇した。

株式投資家は債券市場の動揺をほぼ軽視し、決算シーズンの終盤と、AIチップ需要への懸念を和らげた大幅好調なエヌビディアの決算に注目してきた。それでも、金曜日の小型株と工業株の下落は、金利 trajectory の不確実性に対して市場が依然として敏感であることを示唆している。S&P 500はFRBの9月16日の決定を控え、史上最高値から約1%下の水準にとどまっている。夏場の取引量の低さ、FRBの決定までまだ3週間あること、そして歴史的に株式にとって不安定な月とされる9月であることを踏まえると、ポジション取りは引き続き不安定になり得る。今後の注目は、今後の経済データがタカ派的傾向を裏付けるのか、それともFRBの次の決定前にウォーシュ議長が再び方向転換を迫られるのかに向かっている。

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