ウォール街のトークン化競争：JPMorgan、Citi、Wells Fargoはいかに決済インフラを再構築しているか

米国の大手銀行4行は、企業顧客が24時間365日、トークン化預金を移動できる共有ネットワークを構築している。The Clearing Houseが調整するこのプロジェクトは、2027年前半の開始を目指している。これは、ウォール街がブロックチェーン実験を超え、金融システムの基盤となる配管を再構築していることを示す最も明確な兆候だ。

「すべてをトークン化する」という言葉は、少なくとも2018年以降、暗号資産業界で語られてきた。しかし、その大半の期間、実際に世界の金融インフラを支配する機関は、それを概念実験として扱ってきた。実証実験は発表され、ホワイトペーパーは公開されたが、送金が銀行間を移る仕組み自体は何も変わらなかった。

その力学は2026年前半に変化した。およそ90日間で、JPMorgan ChaseはKinexysの預金トークン・ネットワークを拡張し、Wells Fargoは法人向けトークン化預金を導入すると表明し、BlackRockはトークン化マネー・マーケット・ファンドのラインアップ拡大を申請し、Mastercardはステーブルコイン決済レールを追加し、DTCCは本番用トークン化サービスに50社超を招き入れ、Citiはプライベート市場向けの新しい種類のトークン化証券を創設した。これらは概念文書ではない。開始時期、提携先、資本が伴う本番導入だ。

この構築は3つの層にまたがる。決済を再設計するマネー層、証券がオンチェーンに移るアセット層、そして日々何兆ドルもの取引を清算するバックオフィス・システムを置き換えるインフラ層だ。

マネー層：トークン化預金とステーブルコイン

現在の波で最も重要なプロジェクトは、JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America、Wells Fargo、The Clearing Houseが構築する共有トークン化預金ネットワークだ。Wall Street Journalによると、このネットワークは2027年前半の開始を目指しており、企業顧客が参加銀行間でトークン化預金を24時間365日移動できるようにする。

トークン化預金はステーブルコインとは本質的に異なる。$USDCや$USDTのようなステーブルコインはベアラー型の手段であり、トークンを保有する者が価値を保有し、発行体（CircleまたはTether）が裏付けのための準備資産を保有する。これに対し、トークン化預金は発行銀行の負債のままだ。JPMorganがKinexysネットワークを通じて預金トークンを発行すると、そのトークンは従来の預金と同様にJPMorganに対する請求権を表す。違いは、その請求権が数時間ではなく数秒で決済され、Federal Reserveの送金システムの稼働時間外にも移動できる点だ。

この違いは2つの理由で重要だ。第一に、トークン化預金は銀行預金に関する既存の規制枠組みを引き継ぎ、FDIC保険の対象となる可能性や銀行がすでに満たしている自己資本要件もそのまま適用される。新たな立法は不要だ。第二に、銀行不在の市場を埋めてきたステーブルコイン発行体に対する競争上の脅威となる。JPMorganが預金トークンを通じて法人顧客に即時決済を提供できるなら、同じ目的で$USDCを保有する動機は弱まる。

JPMorganは最も先行している。旧称JPM CoinのKinexysプラットフォームは、すでに機関投資家向けに日次で数十億ドル規模の取引を処理している。この許可型ブロックチェーンは、日中レポ、クロスボーダー送金、外国為替決済を扱う。Jamie Dimonは直近の決算説明会で、機関投資家向けの暗号資産取引がすでに稼働していると認めた。これは、同行の従来の懐疑的な姿勢からの大きな転換だ。

Wells Fargoは2026年8月、今秋から法人向けにトークン化預金を提供し始めると発表した。運用資産が2兆ドル超の同行は、独自システムを構築するのではなく共有ネットワークに参加する。これは重要な判断だ。単独銀行のトークンには用途が限られるが、JPMorgan、Citi、Bank of America、Wells Fargo間で預金が流れる共有ネットワークは、代替決済レールのように機能し始める。

Citigroupは並行しつつも異なる戦略を進めている。共有預金ネットワークへの参加に加え、Citiはトークン化証券インフラにも個別に投資してきた。同行のDigital Depositary Receipts商品とDTCCのトークン化パイロットへの参加は、決済と資本市場トークン化の交点に位置付けられる。共有ネットワークの第3の柱であるBank of Americaは対外的な発言は控えめだが、米金融機関としては最も多くのブロックチェーン関連特許を保有している。

ネットワークの設計は、参加銀行と同じくらい重要だ。すでに米国銀行が利用するRTPリアルタイム決済ネットワークを運営しているThe Clearing Houseが調整層を担う。単一銀行の独自インフラではなく既存の業界ユーティリティを使うことで、競合が協調を避ける要因となる競争的緊張を和らげられる。各銀行は独自の預金トークンを発行するが、それらは共有の決済レイヤー上で相互運用可能だ。

決済ネットワークも同時に動いている。Mastercardは6月、カード発行体とアクワイアラー向けに$USDC、PYUSD、RLUSDをサポートするステーブルコイン決済オプションを追加すると発表した。Visaは、機関向けに設計されたプライバシー重視のブロックチェーンであるCanton Network上で、Braleとともにプライベート・ステーブルコイン決済を試験している。SoFiは自社発行の銀行発ステーブルコインSoFiUSDをリテール銀行プラットフォーム上で開始し、米国の国法銀行として初めて消費者に直接ステーブルコインを発行した。

「ブロックチェーンの採用は、世界最大の市場における実用的で本番対応のアプリケーションによって定義されるだろう」と、Digital Assetの共同創業者兼CEOであるYuval Rooz氏は、同社がCanton Network拡張のために3億5500万ドルを調達した6月に述べた。今回の資金調達自体が、その方向性を裏付ける。機関資本は投機的なトークンではなく、今後数年にわたってトークン化決済を支えるインフラに流れている。

アセット層：マネー・マーケット・ファンドから非公開株式へ

マネー層が価値移転の高速化だとすれば、アセット層は証券をプログラム可能にすることだ。最も注目される取り組みはBlackRockによるもので、同社は2024年に初のトークン化マネー・マーケット・ファンドBUIDLを立ち上げた。同ファンドは運用資産1億ドルを超え、その後、Ethereum上で稼働しステーブルコイン利回りへのエクスポージャーを提供するBSTBL、ステーブルコイン準備資産管理を支援するBRSRVという2つのトークン化ファンドが加わった。

BlackRockはさらにラインアップを拡大するため、SECに申請を行っている。これらの申請は、世界最大の資産運用会社がトークン化ファンドを新奇なものではなく、拡張可能な流通チャネルと見なしていることを示す。利点は構造的だ。トークン化ファンドの持分は数秒で決済でき、リアルタイムで担保として使え、従来の市場時間外にも取引できる。タイムゾーンをまたいで現金ポジションを管理する機関投資家にとって、こうした性質は実務上の課題を解決する。

次のフロンティアは、プライベート市場へのトークン化アクセスだ。6月、Citiは非公開企業株式向けのDigital Depositary Receiptsを開始した。これにより、投資家が未上場企業の持分を小口で購入できる規制上のルートが生まれる。OpenAIやAnthropicのような企業がIPO相当の評価額に達しながら上場を延期しているため、非公開市場への需要は急増している。10年前ならIPOを誘発していた水準だ。

「何十年もの間、IPO価格で参加できることは地理と純資産の特権だった。その世界観は崩れつつある」と、Payward Servicesのグローバル責任者Mark Greenberg氏は6月に述べた。Krakenの親会社は、米国外の顧客にトークン化米国株を提供するxStocksプラットフォームを通じて、トークン化IPOアクセスを推進している。Coinbaseも同様の計画を示している。

5月に完了したパイロットは、クロスボーダーのトークン化決済が実際にどう機能するかを示した。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard、Rippleは共同で、トークン化米国債ファンドをブロックチェーン上で償還する試験を完了した。この取引は国境をまたぎ、チェーンをまたいで決済され、規制枠組みがまだ整備途中であっても、基盤の配線はすでに存在することを示した。

インフラ層：真の変革が起きている場所

最も深く、最も目に見えにくい変化は、裏方で資産を動かすシステムで起きている。米国のほぼすべての証券取引を処理するDepository Trust and Clearing Corporation（DTCC）は5月、50社超の金融機関とともにトークン化サービスを構築していると発表した。DTCCは、選定されたトークン化リアルワールドアセットの初期本番取引を2026年7月に開始し、より広い展開を10月に予定している。

DTCCは年間で約2.4 quadrillionドル相当の証券取引を処理する。その規模の組織がトークン化決済レールに踏み切ることは、RWAプロトコルを立ち上げるフィンテック・スタートアップとは質的に異なる。DTCCは既存インフラと競争しているのではない。まさに既存インフラそのものであり、ブロックチェーンベースの決済がその次世代だと判断したのだ。

カストディもまた、重要なインフラ層だ。Standard Charteredは5月、もともと同行が立ち上げを支援したZodia Custodyの暗号資産カストディ事業を買収することで合意した。この買収により、デジタル資産の保管は銀行の既存カストディ業務に直接組み込まれる。「デジタル資産カストディは、金融機関におけるあらゆるデジタル資産ユースケースの基礎層を形成する」と、RippleとQuinlan and Associatesの共同レポートは2月に指摘した。

こうしたインフラ投資は、最初の機関向け暗号資産ブームのトレーディングデスクやETFは単なる入口にすぎなかったという判断を示している。第2波は、ブロックチェーンを使って取引を清算し、担保を管理し、証券を発行し、資金を移動させることだ。これらは金融システムの周縁ではなく、中心にある機能だ。

ステーブルコイン発行体への競争圧力

銀行主導のトークン化預金ネットワークは、CircleとTetherに直接的な競争課題を突きつける。現在、ステーブルコインは銀行が空けた隙間を埋めている。国境をまたいで機能する形で、24時間365日の即時決済を提供しているのだ。ステーブルコインの時価総額は1600億ドルを超え、$USDTと$USDCがその大半を占める。

JPMorgan、Citi、Bank of America、Wells Fargoが、FDIC保険付きで新たな相手先リスク関係を必要としないトークン化預金を通じて、同じ速度と可用性を法人顧客に提供できるなら、第三者発行のステーブルコインを保有する価値提案は弱まる。銀行が勝つべきは個人ユーザーではない。ステーブルコインを決済の近道として使っている法人財務資金の流れを押さえることだ。

Circleは、自前の銀行関係の構築とIPOの可能性を追求している。Tetherは米国債保有とAIインフラへと分散してきた。両社とも、ステーブルコインが機関投資家の競争にさらされない世界ではなく、銀行発トークンと独立系ステーブルコインが並存する世界に備えている。

暗号ネイティブ・プロトコルへの影響

機関による構築は、暗号ネイティブ・プロジェクトに一律で悪いわけではない。いくつかは置き換えられるのではなく、機関向けスタックに取り込まれている。Ondo FinanceはKinexysとMastercardのクロスボーダー決済パイロットに参加した。Rippleはクロスチェーン・インフラを提供した。Stellarのパブリック・ブロックチェーンはDTCCのトークン化サービスに接続されつつある。Digital Assetが構築したCanton Networkは、Visaがプライベート・ステーブルコインのパイロットに選んだ決済レイヤーだ。

このパターンは、機関はブロックチェーンのプログラム可能性を求める一方で、パブリックチェーンのエコシステム全体を丸ごと採用するより、特定のプロトコルを選びたいと考えていることを示唆する。暗号ネイティブ・プロジェクトの勝者は、機関が容易に自前で構築できないインフラサービス、決済レイヤー、相互運用ツールを提供する企業になるだろう。

DeFiプロトコルの先行きはより曖昧だ。パーミッションレスな貸借や自動マーケットメイクは、機関資本を管理するコンプライアンス要件と構造的に相容れない。しかし、機関金融とパーミッションレス金融の境界は固定ではない。トークン化資産が増えるにつれて、両者を対象にできるオンチェーン流動性市場への需要は高まる。

トークン化資産をホストするLayer 1ブロックチェーンも恩恵を受ける。Ethereumは、BlackRockのBUIDLやBSTBLを含む大半のトークン化ファンドの標準決済層であり続けている。一方で、Stellar、Solana、そしてCantonのような専用チェーンが機関導入を巡って競争している。最も多くのトークン化資産量を取り込んだチェーンは、取引手数料、バリデータ報酬、エコシステムの求心力を獲得し、それが長期的に地位を強化する。パブリックチェーン・エコシステムにとって、機関トークン化はDeFiサマー以来、持続可能なオンチェーン収益の最大の潜在源だ。

カストディの問題：鍵を誰が持つのか

すべてのトークン化資産にはカストディアンが必要であり、その提供者をめぐる争いは、トークン発行をめぐる争いと同じくらい重要だ。Standard Charteredが5月にZodia Custodyを買収したのは、大手グローバル銀行が専用のデジタル資産カストディアンを中核業務に取り込んだ初めての事例だった。この動きは、銀行が発行、決済、保管のフルスタックを掌握しようとしていることを示す。

カストディ市場は2層に分かれつつある。Coinbase Custody、BitGo、Fireblocksのような暗号ネイティブのカストディアンは、既存のデジタル資産市場に対応する。BNY Mellon、State Street、そして現在のStandard Charteredのような銀行系カストディアンは、機関向けトークン化市場を狙っている。両層は異なるコンプライアンス要件を持つ異なる顧客に対応するが、基盤技術は収束している。マルチパーティ計算、ハードウェア・セキュリティ・モジュール、スマートコントラクトベースのアクセス制御だ。

トークン化預金やファンド持分を保有する機関顧客を支えつつ、より広範なデジタル資産の世界も扱えるカストディアンは、市場の大きなシェアを取るだろう。2026年の主要なカストディ発表が、単一資産への特化ではなく、相互運用性とマルチアセット対応を強調してきた理由はそこにある。

トークン化証券のTAMは膨大だ。Boston Consulting Groupは2024年、トークン化資産が2030年までに16兆ドルに達する可能性があると推計した。McKinseyは、より保守的ながらも同年までにステーブルコインと預金を除くトークン化資産が2兆ドルに達すると予測した。実際の数字は、規制の明確化、ネットワーク間の相互運用性、そして機関顧客がトークン化商品を業務上の利点として採用するか、既存システムの漸進的改善として扱い続けるかに左右される。

規制面の追い風

機関投資家の動きのタイミングは偶然ではない。米国の規制環境は、積極的な敵対姿勢から慎重な容認へと移行した。SECは2024年に現物ビットコインETFとイーサETFを承認した。現在上院で審議中のClarity Actは、デジタル資産を証券かコモディティとして分類する枠組みを整える。韓国は4月にDigital Asset Basic Actの草案を公表した。英国はステーブルコインとトークン化預金のための統一的な規制レールを整備している。

銀行は資本を投じる前に規制シグナルを読む。今起きているトークン化プロジェクトの波は、具体的なルールがなお作成途中であっても、規制の方向性が機関向けブロックチェーン採用に有利だという集団的判断を反映している。2027年を目標にしたトークン化預金ネットワークを、規制環境が逆戻りすると考えるなら、米大手銀行は誰も発表しない。

実数で見る速度優位

トークン化決済の実利は、時間とコストに尽きる。Federal Reserveを通じた通常の国内送金は、Fedwireの稼働時間、つまり営業日の東部時間8:30AMから6:30PMの間に決済される。SWIFTネットワークを通じた国際送金は、経路、関与するコルレス銀行の数、各段階で必要なコンプライアンス確認によって、1営業日から5営業日かかる。仲介機関が1社増えるごとに、コストと遅延が増える。

Kinexysネットワーク上のトークン化預金は数秒で決済される。JPMorgan、Citi、UBSによるクロスボーダー送金テストでは、平均80秒で決済が完了した。この速度差は些細ではない。複数の国とタイムゾーンにまたがって資金ポジションを管理する財務責任者にとって、5日決済と80秒決済の違いは、ある時点で移動中として保持しなければならない資本額を変えてしまう。

コスト構造も同様に重要だ。SWIFT送金はチェーン上の各コルレス銀行で手数料がかかり、通常は1仲介あたり25ドルから50ドルの範囲だ。複雑なクロスボーダー送金では、受取人に届くまでに3社から4社のコルレス銀行を経由することがある。共有台帳上のトークン化決済は、そのコルレスの連鎖を丸ごと不要にする。取引は送信者から受信者へ、単一の原子的操作で移る。

こうした経済合理性が、世界最大の銀行が初期コストを負担してでもトークン化インフラに投資している理由だ。決済遅延の解消、決済期間中のカウンターパーティー・リスクの低減、仲介手数料の削減による節約は、金融システム全体で年間何十億ドルにも積み上がる。

アジア要因：韓国、シンガポール、香港

トークン化の波は米国に限られない。韓国は2026年4月、ステーブルコイン発行に銀行型のルールを設け、デジタル資産の包括的な規制枠組みを作るDigital Asset Basic Actの草案を公表した。同国はすでに政府の運営支出向けにトークン化銀行預金を試験しており、Samsungが8億台のGalaxy端末にステーブルコイン対応を組み込む動きは、デジタル資産インフラのハブを目指す国家戦略の一環を示している。

シンガポールの金融管理局は2022年からProject Guardianを運営している。これは、大手銀行と連携してトークン化債券、為替、資産運用を試験する共同 উদ্যোগだ。香港は、トークン化預金機能を含むホールセールCBDCのサンドボックスを試験している。イングランド銀行は、英国の決済環境において、トークン化預金が5年以内にステーブルコインを上回る可能性があると公に述べている。

こうした同時多発的な世界展開はネットワーク効果を生む。より多くの法域がトークン化資産の規制枠組みを整えるにつれ、相互運用性が制約条件になる。JPMorganのKinexysネットワークで機能するトークン化預金は、シンガポールのDBSや香港のHSBCが運営するインフラ上でも認識され、決済可能でなければならない。その相互運用性レイヤーに、今後の開発の多くが集中する。

注目ポイント

The Clearing Houseネットワークの開始時期。共有トークン化預金ネットワークは、現在の波で最も重要なプロジェクトだ。2027年前半の目標を超えて遅延すれば、機関の慎重姿勢を示すことになる。予定通りの開始は、銀行発トークンがステーブルコイン市場に参入しつつあるという仮説を裏付ける。

DTCCの2026年10月の本番取引。米国証券取引のほぼすべてを清算する主体による、トークン化リアルワールドアセット決済のパイロットから本番への移行は、機関トークン化にとって後戻りできない地点を意味する。

BlackRockのトークン化ファンド拡大。追加のトークン化ファンドに関するSEC申請は意図を示している。ローンチの速度と規模は、BlackRockがトークン化ファンドをニッチ商品と見ているのか、中核的な流通チャネルと見ているのかを示すだろう。

ステーブルコイン発行体の対応。CircleとTetherが銀行発競争にどう適応するかは、今後5年のステーブルコイン市場を左右する。CircleのIPOへの道筋とTetherの分散戦略は、注視に値する。

クロスボーダー相互運用性。Ondo、Kinexys、Mastercard、Rippleのパイロットは、クロスチェーンかつクロスボーダーのトークン化決済が技術的に可能であることを示した。商業的に大規模実装できるかどうかは、各法域での規制調和にかかっている。

主要概念の簡易解説

トークン化預金とは何か？ ブロックチェーン上で表現された伝統的な銀行預金のデジタル版だ。非銀行主体が発行するベアラー型手段であるステーブルコインとは異なり、トークン化預金は発行銀行の負債のままであり、FDIC保険の対象となる可能性を含む既存の規制保護を引き継ぐ。

共有ネットワークを構築している銀行は？ JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America、Wells FargoがThe Clearing Houseを通じて構築しており、2027年前半の開始を目指している。

JPMorgan Kinexysとは何か？ JPMorganのブロックチェーンベースの決済プラットフォーム（旧JPM Coin）で、日中レポ、クロスボーダー送金、外国為替決済を含む日次の機関取引で数十億ドルを処理している。

BlackRock BUIDLとは何か？ BlackRockの2024年開始のトークン化マネー・マーケット・ファンドで、AUMが10億ドルを超え、同社のオンチェーン・ファンド群拡大に伴いBSTBLとBRSRVが続いている。

DTCCは何をしているのか？ 50社超の金融機関とともにトークン化サービスを構築しており、トークン化リアルワールドアセットの限定本番取引を2026年7月に、より広い展開を2026年10月に開始する計画だ。

トークン化預金はステーブルコインに取って代わるのか？ 両者は重なりつつも異なる市場を対象としている。銀行発トークンは現在ステーブルコインを決済に使っている法人財務フローを取り込む可能性がある一方、ステーブルコインはリテール暗号資産取引、DeFi、銀行アクセスが限られる市場で役割を維持する可能性が高い。

暗号ネイティブ・プロトコルはどんな役割を果たすのか？ いくつかのプロジェクトが機関向けインフラに統合されている。Ondo FinanceはKinexysのクロスボーダー決済パイロットに参加し、StellarはDTCCのトークン化サービスに接続され、Canton NetworkはVisaのプライベート・ステーブルコイン・パイロット向けの決済インフラを提供している。

今後の見通し

パイロット段階から本番インフラへの移行が、2026年の機関向け暗号資産ストーリーを定義している。トークン化システムに資本とエンジニアリング資源を投入している銀行、資産運用会社、清算機関は、次世代の金融インフラが双方向メッセージング・ネットワークではなく共有台帳上で動くと賭けている。もしそれが正しければ、そこから生まれる金融システムは根本的に異なるものになる。より速いレール、プログラム可能な資産、そして生き残る仲介者は、早期に適応して関連性を維持できた者だけになる。