ビットコインの二桁上升が続く価格暴騰の時代は終わりを迎え、ウォール街のトレーダーと利益確定売りを行うクジラ（大口投資家）が市場を作り変えつつある──10x Research創設者のマルクス・ティーレン氏はこう述べている。

ラリー後のコールオプション売却を行う機関トレーダーの存在により、かつての激しい価格爆発は起こりにくくなったと、ティーレン氏はCointelegraphのTrade Secretsポッドキャストの最新回で語った。コールオプションは買い手にあらかじめ定めた価格で資産を購入する権利を与え、売り手は前払いのプレミアムを受け取る。価格がその水準を下回り続ける限り、売り手のもののままだ。ティーレン氏は業界の歴史を綴った『Crypto Titans』の著者でもあり、執筆を通じて、相場サイクルごとに異なる人々が投資家に暗号資産を売り込んできたことに気づいたという。

「各サイクルには実は異なる売り込み役がおり、異なる売り込み役は異なる投資家を呼び込む」と同氏は言う。

今回はその売り込み役がウォール街から来ており、投資家は経済指標と連邦準備制度（FRB）の決定を材料に取引している。ティーレン氏は、ビットコインはニュースに反応して急上昇した後、次の大きなマクロイベントまでチャート上を這うように横ばいで推移すると予想している。

本当にビットコインを買っているのは誰か？

ティーレン氏の推定では、分析した600億ドルの現物ビットコインETF純流入資金の最大半分がマーケットメイカーによるものだという。2024年1月から米取引所で取引が始まった現物ビットコインETFは、通常の株式と同じように売買され、証券口座のクライアントが暗号資産取引所の口座なしでビットコインへのエクスポージャーを得られる。これらの企業はオプション取引のヘッジ手段としてETF株式を保有しており、つまりこうしたポジションは必ずしもビットコイン価格の上昇への賭けを意味しない。

「結局のところ、必然の買いではなかった」と同氏は言う。

この推定は、投資運用業者の一定の証券保有を開示するForm 13F届出の調査に基づいている。ティーレン氏によれば、ETFへの最初の資金流入には、機関や法人手段を通じて買った個人投資家も含まれ、その一部は暗号資産保有額を大きく上回るプレミアムを支払ったという。

それでも、より大きなプレーヤーがまだ参入する可能性があると同氏は見ている。「それでも機関投資家は来ると考えている。それでも一部のソブリン・ウェルス・ファンドは来ると考えている」とティーレン氏は言う。

ティーレン氏は年内に9万ドルを維持

ティーレン氏はビットコインが年内に9万ドルに達するとの見通しを維持しているが、その前に中盤〜高めの7万ドル台への下落が起こりうるとしている。ビットコインはすでにそのレンジで取引されており、バイナンスの63億ドルのハッキングを受けて金曜日には約76,100ドルまで下落した。 Coinglassによると、BTCは10月を7.3%安で終えた。

ティーレン氏はこの数カ月の価格回復を、ビットコインが約2万ドルから約3万ドルへ上昇した2023年初頭と比較する。今年の反発を巡る疑念には見覚えがあり、投資家は次の値下がりと買い場を探しているのだという。

「ほとんどの人が何らかの形で買いそびれたのだと思う。だから皆がまた買いたがっている」と同氏は言う。

ビットコインが9万ドルに戻れるかは、FRBがどこまで利上げを進めるかに一部左右される。中央銀行は9月にin September基准金利を0.25ポイント引き上げ、目標レンジは3.75%〜4%となった。そして先週水曜日にはheld rates steady last Wednesday賛否が割れる投票の中で金利を据え置き、2人の役員がさらなる0.25ポイントの利上げに票を投じた。FRBの声明はインフレが依然として高水準であるとし、追加利上げの可能性を残した。

ティーレン氏は12月までにもう一段の利上げがあると予想し、その後はより慎重な利上げスタンスになるとみており、これが年末に向けたビットコインのラリーを助ける可能性があるという。12月の利上げが実現するか、ETF資金がオプションのヘッジから必然の買いに移行するか──年末シナリオが進むなかで注視すべきポイントだ。

イーサリアムは保有者に利益を示す必要がある

ティーレン氏はビットコインがイーサ（Ether）をアウトパフォームすると予想しており、その理由としてイーサリアムの活動から生まれる価値の多くがレイヤー2ネットワークに吸収されている点を挙げる。レイヤー2ネットワークは別の台帳上で取引を実行し、圧縮された記録だけをイーサリアムへ戻すため、ユーザーが支払う手数料の大半はこれらの二次ネットワークに留まる。

「私に言わせれば、これは価値あるユーティリティのようなものだが、誰もその対価を払いたがらない」と同氏は言う。

これらのネットワークの利用を安価にすることは、イーサリアムの開発における意図的な方針だが、取引コストの低下はETHへの投資魅力を損なう可能性がある。イーサリアムはユーザーが支払うベースフィーをバーン（焼却）してコインを流通から取り除く──2021年のEIP-1559アップグレードで導入された仕組みだ。バーン量がバリデータに発行される新規ETHを上回ると供給は縮小し、発行がバーン量を上回ると増加する。ultrasound.moneyのデータによれば、手数料が低いほど破棄されるETHは減りうる。

1年以上イーサに弱気だというティーレン氏は、イーサリアムを高速道路に例える。

「誰もが高速道路を空けて速度を上げたいし、道路は清潔で整備されているべきだと考えるが、誰もその対価を払おうとしない」と同氏は言う。

同氏は、取引活動がトークン購入に資金を供給できる仕組みの例として、Hyperliquidを取り上げた。この分散型Perpetuals取引所の支援基金は取引手数料をHYPEに変換し、その後バーンしている。イーサリアムについては、ネットワークの利用と保有者の経済的利益とのより強い結びつきを求めている。

出典：Cointelegraph