ウズベキスタンは、ステーブルコインを日常決済に活用する規制下のパイロット事業を開始した。対象はウズベキスタン・スムに連動し、国債を裏付けとするデジタルトークン「HUMO」で、全国の20社以上の加盟店が参加に向けて準備を整えている。今回の試験により、ウズベキスタンは小売決済向けの規制されたステーブルコインを実験する国の一角となった。この分野では、これまでの実用化事例の大半が他の法域での法定通貨裏付けのトークンなど、現地の新興国通貨ではなくハードカレンシー建てであった。

NAPPと中央銀行の下で実施される規制された試験

本事業は国家前途プロジェクト庁（NAPP）が発表したもので、同庁はウズベキスタン中央銀行と連携して事業を監督する。Humo Digital LLCはステーブルコイン規制のための特別制度に参加している。HUMOの名称は、同国の主要な国内カード・決済ネットワークのひとつに紐づいていることから、ウズベキスタンの決済業界ではすでに広く知られており、加盟店の決済フローに導入されるにあたり、認知度の高いブランドを持つトークンとなっている。

パイロットは2025年11月27日の大統領令PP-359号を根拠としており、同令はウズベキスタンの金融サービス部門の発展と、新技術および近代的な決済手段の促進を目的としている。近年、暗号資産とデジタル金融を専門に管轄する規制当局として設立されたNAPPは、同国の暗号資産取引所やマイニング事業へのライセンス付与を担ってきた。

取り決めは「1 HUMO = 1ウズベキスタン・スム」という固定比率に基づいており、トークンは安定した価値を維持するよう設計されている。Humo DigitalがHUMOの発行、流通、償還を管理する。

インターファクスによると、銀行、企業、暗号資産関連企業が本事業を支援する。Asterium JSCが主要なプロジェクトパートナーのひとつとなる予定で、同社は暗号資産取引所、暗号資産保管機関（クリプト・デポジトリ）、クリプトショップとしての営業ライセンスを保有している。

20社を超える事業者が、商品やサービスの対価としてHUMOを受け入れる準備を整えている。これにより規制当局はブロックチェーン決済に関する有用なデータを得るとともり、加盟店や銀行がステーブルコイン決済をどのように処理するかを検証できる。スム建ての決済手段についてこの種の実証データを収集した法域はほとんどない。

ウズベキスタン全土でのHUMOの運用方法

このシステムは、銀行業務、決済処理、ブロックチェーン基盤を連携させ、参加企業がHUMOを通じて決済を完結できるようにする。また、従来の決済ネットワークとブロックチェーンネットワークの統合の可能性を探る場としても活用される。

試験期間中、HUMOステーブルコインは国債を裏付けとする。これはトークンの安定性と価値を強化するための担保構造である。小売向けステーブルコインを国内国債で裏付ける手法は、現金と短期金融商品を保有することが多い主要グローバルステーブルコインの準備金モデルとは異なる。ウズベキスタンの方式はトークンの安定性を現地の国債に直接結びつけるものであり、それでも当局はHUMOの準備資産を引き続き厳重に監視する。

NAPPによると、この取り決めは最長3年間継続でき、中央銀行とNAPPが共同で監督するため、HUMOは期間を通じて直接規制を受け続ける。複数年にわたる期間の設定は、当局がこのパイロットを短期的な概念実証ではなく、長期的な学習の機会と捉えていることを示している。

2025年11月、ウズベキスタンはステーブルコイン決済への段階的な移行方針を表明し、当局はこれらの実験を規制サンドボックス内で実施する計画だった。これにより当局は、潜在的な金融リスクを管理しながら新技術を検証する余地を得ている。

このプロジェクトは、企業間決済を合理化し、透明性を高めることも目的としている。さらに当局は、ブロックチェーン技術によるより強固な取引のセキュリティを求めており、こうした目標は、金融インフラの近代化が進む中でカード決済やモバイル決済が拡大してきたウズベキスタンにおけるデジタル決済のさらなる普及を後押しする可能性がある。

規制当局はHUMOのリスクを厳重に監視

当局はプログラム期間中、流動性、金融犯罪、サイバーセキュリティなど、複数のリスク領域を監視する。規制当局はHUMO本体とその支援インフラの両方を厳しく検査する。準備金の充足性へのこうした注意は、この分野で過去に起きた重大な破綻を受け、他国の規制当局がステーブルコインの準備金について抱いてきた懸念と共通するものである。

HUMOを裏付ける国債は、網羅性と流動性の面で十分な水準であることが求められており、この要件はトークンの安定性を支えることを目的としている。また、資金洗浄対策およびテロ資金供与対策の規制も適用される。

このパイロットは、決済手段としてのステーブルコインの特性について貴重な知見をもたらす可能性があり、成功すればフィンテックのさらなる発展を促す可能性がある。ただし規制当局はまずHUMOのリスクとパフォーマンスを評価する。今後の注目点としては、20社超の加盟店のうち実際に取引が行われる規模、実際の需要の下でHUMOからスムへの償還がどう機能するか、そして中央銀行とNAPPが恒久的なステーブルコイン規則の枠組み形成に影響しうる中間報告を公表するかどうかが挙げられる。

現時点でHUMOは、ブロックチェーン決済に向けた管理された一歩を象徴している。国債、銀行、加盟店、ブロックチェーン技術を組み合わせた取り組みであり、中央銀行とNAPPが規制監督を維持する。