EthenaのUSDeはRobinhood Chainにおいて主要なドル流動性の供給源として急速に台頭し、約1ヶ月前の1700万ドルから約2億5300万ドルへと拡大しました。これはThe Blockのデータによると同チェーンのステーブルコイン総供給量のほぼ43%に相当します。

この成長は注目に値します。USDeは単なるデジタルドル以上の存在だからです。USDeは暗号資産と相殺するデリバティブポジションの組み合わせによって価値を維持するよう設計された合成ドルです。2023年12月にEthenaによってローンチされたUSDeは、暗号資産市場において最大級の非法定通貨裏付けのドル資産へと成長し、総供給量は主要なステーブルコインに匹敵する規模に達しています。ただし、その価値を維持するメカニズムは根本的に異なります。Robinhood ChainにおけるUSDeの急速な拡大は、ネットワークに流入する資金が単なる取引の場を超えた機会を求めている可能性を示唆しています。

このトレンドは、暗号資産投資家がステーブルコインを活用する方法のより大きな変化を反映しています。ステーブルコインは単なるトークン間の交換手段としてだけでなく、DeFiプロトコルの運用資本、担保、利回りを生み出す戦略として活用されるようになっています。Layer-2エコシステム全体において、豊富なステーブルコイン流動性は持続的なDeFi成長の前提条件となっており、大規模な貸出、借入、自動マーケットメイキングを可能にしてきました。

利回りへ傾斜するドルベース

Robinhood Chainはイーサリアム技術に基づいて構築されたLayer-2ネットワークであり、高速でパーミッションレスな取引を可能にします。Robinhoodはトークン化株式、現実世界資産、その他のオンチェーン金融アプリケーションをサポートするインフラを開発し、ETHがガストークンとして機能します。同ネットワークは、Base、Arbitrum、Optimismなどの確立されたチェーンがすでに何十億ドルものステーブルコイン供給とDeFi活動を集めている競争の激しいLayer-2環境に参入しています。

ネットワークの拡大するドルベースには、現在、伝統的なステーブルコインと合成ステーブルコインの両方が含まれています。Paxosが発行するUSDGは、準備資産裏付けのコラテラルによってドル価値を維持します。USDeの仕組みは異なります。Ethenaによると、プロトコルは暗号資産を保有しつつ、先物契約またはパーペチュアル契約を通じて価格エクスポージャーをヘッジしています。

そのため、USDeは伝統的な法定通貨担保型ステーブルコインではなく、合成ドルとして分類されます。関連するリスクプロファイルもそれに応じて異なり、デリバティブ市場の流動性、ファンディングレート、カストディ、取引に関連するリスクなどが含まれます。これらはEthenaの公式資料に記載されています。

USDe自体は保有者に自動的なリターンを生成しません。ユーザーはUSDeをステーキングして、報酬獲得型のsUSDeを受け取ることができます。利回りはEthenaのより広範なデルタニュートラル戦略を通じて生成されます。利回りの源泉は主にヘッジの一部として保有するショートパーペチュアル先物ポジションから得られるファンディングレートであり、市場全体の状況によってリターンが変動する可能性があります。

この区別は、Robinhood ChainにおけるUSDeの成長の重要性を浮き彫りにします。USDeはDeFi向けのドルベースの流動性を提供しつつ、暗号資産ネイティブの利回りエコシステムに統合されたままです。

The Blockのアナリストは、急速な資金流入を、資金が単にネットワークを通過するのではなく、ネットワーク上に預託・保持されている証拠と解釈しました。

このパターンが継続すれば、成長するステーブルコイン準備高は、ユーザー数の対応する増加がなくても、貸出、取引、その他のオンチェーン活動に追加の資本を供給する可能性があります。

取引は急増する一方でユーザー成長は停滞

Robinhood Chainの取引アクティビティは急増しています。The Blockが引用した週において、ネットワークは1日あたり約1160万件の取引を平均で記録し、前週比で約30%の増加となりました。Total Value Locked（TVL）は約4億7300万ドルに達し、DeFiLlamaの最新データでは約4億9300万ドルに近い水準を示しています。

ただし、ユーザーの成長は大きく遅れています。デイリーアクティブアカウント数は週ベースで約3.3%増加したものの、7月16日に記録されたピーク比で約11%低い水準にとどまっています。Robinhoodの古典的なマスコットに関連付けられた新しいミームコインであるCASHCATがRobinhoodアプリに上場した後、アクティビティのわずかな上昇が見られましたが、週平均は全体として大きな変化はありませんでした。

この文脈において、USDeの拡大はユーザー成長の物語というよりも、資金フローの物語として理解するのが適切です。より多くのドルがネットワークに流入していますが、アクティブユーザーベースはそれに比例したペースで成長していません。

トークン化株式ではなくミームコインが初期アクティビティを牽引

Robinhoodのチェーンに対する長期的なビジョンはトークン化証券を中心としていますが、初期のアクティビティの大部分はミームコインによって牽引されてきました。

OAK Researchは、同チェーンの取引ボリュームの99%以上がミームコイン取引に由来することを発見しました。また、Uniswapがローンチ以来のアプリケーション手数料のほぼ66.4%を占めていることも報告しました。

CASHCATはこの動態において重要な役割を果たしました。OAKによると、このトークンは7日間で5,500%以上急騰し、約2億ドルの時価総額に接近しました。

OAKは、企業が初期の投機的アクティビティをより広範な普及につなげることができれば、Robinhood ChainはLayer-2における有力な競争相手になる可能性があると示唆しています。

現在、Robinhoodは同じネットワークを通じて実質的に2つの異なる戦略を追求しています。ミームコインは投機的な投資家を惹きつけ、大量の取引ボリュームを生み出している一方、USDeのような資産はDeFi活動を支えるドル流動性を構築しています。今後の重要な課題は、Robinhoodがこの最初の投機の波を、同社のトークン化戦略が想定する持続的な金融エンゲージメントに転換できるかどうかです。