EthenaのステーブルコインUSDeは火曜日早朝、Binanceのスポット市場でTetherのUSDTに対し一時約8%下落し、0.9202ドルまで下げた。この出来事は、2025年10月に合成ドルが同じプラットフォーム上でペッグを失った際の記憶をよみがえらせた。報道時点でUSDeは0.9996ドルまで回復しており、下落は数分間に抑えられた。

この値崩れは、Binanceがインフラ用ウォレットのアップグレードを開始する直前に発生した。アップグレード中、取引所は6時(UTC)から約1時間にわたり、すべてのネットワークで入出金を停止したが、スポットおよび先物取引は引き続き利用可能だった。注目すべきは、USDeの価格下落がこのメンテナンスと関連していることを示すものは何もない点だ。

USDeは再びペッグを失ったのか?

Binanceのスポット市場でUSDTに対するUSDeの価格を追跡していたアナリストらは、05:00 UTCから05:04 UTCの間にUSDE/USDTペアで一時的な変動を検知し、価格が0.9202ドルまで下落したと指摘した。ステーブルコインは、8%の下落から数分以内に1ドルの目標水準近くへ急回復した。この下落はBinanceの注文簿でのみ確認されたもので、オンチェーンやより深い流動性プールで価格が異常に動いたわけではない。これは単一の取引所での価格の歪みと、トークン全体のペッグ離れを区別するパターンだ。

USDeはEthenaが発行する合成ドルであり、USDTやUSDCといった一般的なステーブルコインが保持する現金準備ではなく、暗号資産担保と先物のショートポジションを組み合わせることで1ドのペッグを維持している。

なぜUSDeは再びドルペッグを失ったのか?

オンチェーンアナリストらは、BinanceのUSDE/USDTチャートに現れた下ヒゲの背後にある仕組みについてさまざまな見解を示しているが、多くはEthenaの担保に問題があるのではなく、取引所の薄い流動性を指摘している。注文簿の厚みが核心だ。ペアが示す価格は、その背後にある流動性と同じ強さでしか維持されないため、浅い注文簿への大口成行売りは、他のトレーダーがポジションを吸収するまで、最終取引価格を1ドルから大きく乖離させうる。

下落を最初に発見したトレーダーの一人であるPunk(Xの@punk2898)は、約800万ドル相当のUSDeの成行売り注文が浅い注文簿に hit し、他のトレーダーがポジションを吸収する前にチャート上に下落が表示されたと説明した。Punkは、反対側の誰かが3分間で約60万ドルを得たと推定し、このような大型の成行注文が執行される前にBinanceがユーザーに警告するよう求めた。

状況を監視していたもう一人のトレーダー、CM(Xの@chenmo)も、Binanceの薄いUSDeの注文簿について同様の指摘をした。CMによれば、その組み合わせこそが、Binanceの10月のインシデントの際にリスクが拡大し始めた要因だという。

2025年10月の暴落と同じではない

火曜日の下落は、USDeがBinanceで0.65ドルまで下落した2025年10月のペッグ離れの記憶をよみがえらせた。あの出来事は、Cryptopolitanが報じたところによれば、1日で160万人のトレーダーが保有する190億ドルを超えるポジションが消し飛んだ市場全体の大規模清算イベントの最中に発生した。

Binanceは混乱の一部を、一部のトークンが0ドルと表示される表示不具合のせいとし、影響を受けたユーザーに約2億8300万ドルを補償した。

Ethena LabsのCEO、Guy Youngは当時Xに投稿し、「ペッグ離れ」という語りが定着しないよう訴え、「最も深い流動性プールから単一の取引所が乖離していた状況をUSDeのペッグ離れと表現するのは正確ではない」と書いた。

Binanceはこれに応え、資産の償還価格を参照指数に組み込むこと、およびUSDeにソフトな価格下限を設けることを約束した。CMはまた取引所が注文簿の気配値のみに依存するのではなく、ステーブルコインの実際の償還価格を参照指数に追加したと指摘した。これは理論上、同様の事態の再発を防ぐはずの変更だ。次に大口注文がBinanceのUSDeの注文簿に hit した際、この指数ベースの価格決定がどのように機能するかが、火曜日の出来事が残した未解決の問いだ。

2025年10月のインシデントが再発すれば、ステーブルコインの有用性がDeFiを超えて広がっている今、より広範な影響をもたらすだろう。BlackRockは6月にこのトークンをAladdinプラットフォームに追加し、BTCとETHの製品とともに、Aladdinの機関投資家ユーザーが利用できる唯一の暗号資産となった。