米日共同通貨介入におけるユーロ使用、ドル優位の低下を示唆
重要ポイント
- •米国財務省は日本との共同介入において、ドルではなくユーロを使って円を購入し、標準的な通貨市場のプレイブックから逸脱した。
- •カリフォルニア大学バークレー校のバリー・アイケングリーン教授は、この型破りなアプローチが、ドル建て証券の売却がすでにデリケートな米国債市場に負担をかけるという懸念を明らかにしていると論じた。
- •日本の外貨準備高は5月に756億ドル減少し、ブルームバーグによれば同月の円介入の規模と概ね一致した。
- •日本は今後の通貨支援で連邦準備制度理事会のFIMAリポファシリティを使用する意向を示し、米国債を直接売却することなくドルを調達できるようにした。
- •エコノミストらはこの介入がドルの準備通貨としての地位の弱体化を浮き彫りにし、中央銀行の金需要の増加を含む準備通貨分散化を加速させる可能性があると述べた。
米日共同通貨介入におけるユーロ使用、ドル優位の低下を示唆
マイク・マハリー著
米国は最近、通貨市場に介入して日本円を支えたが、その介入が行われた型破りな手法が、米ドルの準備通貨としての地位低下に注目を集めることとなった。米日共同の通貨介入自体が稀な出来事である——2022年の同様の事例の前に、両国がこのような共同操作を調整したのは20年以上もなかった。
型破りなアプローチ
米国が通貨市場に介入する際、通常はドルを使って外貨を購入する。それによる需要の急増が対象通貨を他の通貨に対して強くする一方で、ドルの売却は同時に米国通貨を弱める。
先週の介入はこの標準的なプレイブックから逸脱した。ドルで円を買う代わりに、財務省はユーロを使って円を購入し、ドルの強さを維持した。
表面的には、この動きは米国がドルを損なわないよう注意しながら日本を支援する意思があることを示唆していた。しかし、フィナンシャル・タイムズによれば、この操作は欧州中央銀行（ECB）を「不意を打つ」ものであった——米国当局は取引が完了するまでECBに通知しなかった。
より深い懸念
フィナンシャル・タイムズに掲載されたオピニオン記事で、カリフォルニア大学バークレー校の経済学教授バリー・アイケングリーンは、財務省の介入実行方法が米国債市場に対するより深い懸念を明らかにしていると論じた。
「そのメッセージは、米国財務長官のスコット・ベッセントと同僚らが、円を支えるためにドル建て証券を売却すれば米国債市場の長期ゾーンにさらなる負担をかけることになると懸念したということだ。」
米国債の需要低下は、米国の政策担当者にとって深刻化する問題である。債券の需要が下落すると価格が下がり、逆に利回りが上昇して、連邦政府の借入コストを押し上げる。米国はすでに年間1兆ドル超を利払いに費やしており、政策担当者は米国債の需要を維持する圧力に直面している。
アイケングリーンは、ドルではなくユーロを売却したことは、通貨安定化基金で「財務省が手持ちしていたもの」だったことが一部の理由であろうと示唆したが、この操作にはほぼ確実にそれ以上の意味があると付け加えた。
「また、これはドルエクスポージャーを減らすために売却される追加の米国債を市場に消化させない方法でもあり、すでにデリケートな状況を悪化させただろう。」
通貨介入のメカニズム
ある国が自国通貨を強くしたい場合、通常は外貨（多くの場合ドル）を売却し、その収益で自国通貨を買う。日本もこのパターンに従い、ドルを売却して円を購入した。
日本円は、日本銀行が超緩和的な金融政策を維持する一方で連邦準備制度理事会（FRB）が積極的に利上げを行ったことで、大きな金利差が生じ、資本が円から高利回りのドル建て資産へ流出したため、持続的な下押し圧力に直面してきた。
日本当局が十分なドルを手持ちしていない場合、米国債などのドル建て資産を売却してドルを調達し、そのドルで円を買うことができる。日本は1兆ドル超を保有する最大の米国債外国保有国であり、大幅な売却は米国債市場に波及効果をもたらす可能性がある。この取引は次のような悪循環を生み出す：
- 円が弱くなる。
- 日本が自国通貨を防衛するために介入する。
- 日本はドルを必要とし、保有する米国債の一部を売却してドルを調達する。
- 供給増加により米国債価格が下落する。
- 債券価格との逆相関により、長期利回りが上昇する。
- 米国の高い利回りが投資家をドル建て資産に引き寄せる。
- ドルは回復するが、円は再び弱くなる。
日本は数ヶ月にわたり市場介入を行っている。同国の外貨準備高は5月に756億ドル減少した。ブルームバーグによれば、これは同月に実施された円介入の規模と概ね一致した。連邦準備銀行の保管データは、この売却と一致する日本の米国債保有高の減少を確認した。
米国の動機
財務長官ベッセントは日本に米国債を売却させたくなかったと報じられており、米国は介入を申し出た。直接円を購入することで、米国は二つの目的を同時に達成した：公開市場での米国債供給量を増やすことなく円を支援し、利回りの上昇圧力を回避した。実質的に、米国の介入は日本が米国債を売却して調達する必要のあるドルの量を減らした。
米国は安定的な通貨市場の維持に利害関係を持ち、介入は通常「過度なボラティリティ」の時期に限定されるが、この操作は同盟国との連帯以上の動機で行われたように見えた。米国はまた、政府が支出を維持するためにますます借入を必要とする時に、悪化する米国債市場を封じ込めようとしていた。
FIMAリポファシリティ
協力のさらなる兆しとして、日本当局は今後の通貨支援操作において外国・国際通貨当局（FIMA）ファシリティを使用する意向を示した。
連邦準備制度理事会は2020年3月、パンデミックの初期段階で、外国機関がドルを必要とし、現金を調達するために米国債の売却を始め、米国債市場に深刻なボラティリティと機能不全を引き起こした際に、FIMAを創設した。このファシリティにより、外国通貨当局は米国債を直接売却することなくドルを取得できる。代わりに、FRBが外国政府にドルを貸し出し、その政府は米国債を担保として差し入れる。FIMAローンは短期——最大7日間——であるが、ロールオーバー（更新）が可能である。
アイケングリーンは、米国の介入と日本のFIMA利用の意向の両方が、「ドルの準備通貨としての地位はかつてのものではなくなっている」ことを示していると述べた。
「中央銀行は、米国債市場が流動性が高いため、外貨準備をドルで保有することに慣れている。中央銀行は、自由に売買でき、介入に使用できるため、米国債を保有している。しかし今はそうではない。少なくとも無制限ではない。代わりに、米国財務省が介入への貢献としてユーロ売却に踏み切り、日本当局が必要とするドル売却の量を制限しているのを見ている。」
アイケングリーンは、米国は自国の金融市場への潜在的影響のため、外国中央銀行がドル準備を使用することを消極的であると結論づけた。
「これは、ドルはかつてのような魅力的な準備通貨ではなくなっていることを示している。このメッセージが浸透すれば、他国はより魅力的で即座に使用可能な代替品の探索を強化するだろう。準備通貨の分散化は勢いを増す見通しだ。」
その傾向はすでにより広い地政学的な状況でも見られ、中国、ロシア、BRICSブロックの加盟国を含む国々が現地通貨での二国間貿易決済を拡大し、ドルへの依存を減らすために設計された代替決済インフラを模索している。
フォーチュンの報道は、状況をさらに率直に表現した：「これはドル優位の核心を突くものだ。ドル優位は一部、米国債市場の巨大な規模と深さから生じている。」
金への影響
中央銀行の金購入は、アイケングリーンが言及した「準備通貨分散化」の一部を構成している。キャピタル・エコノミクスのエコノミスト、キーラン・トムキンスはノートの中で、この介入は金などの資産の保有魅力を高めると述べた。
「中央銀行が、米国債市場への影響に対する米国政府の懸念を引き起こすことなく外国為替操作を行えることは、中央銀行の金需要に新たな弾みを与える可能性がある。」
