米国連邦政府の利払い負担は新たな史上最高水準に達し、1991年のピークをも上回った。アナリストらは、増大し続ける国債を返済維持するリスクは35年前よりもはるかに高まっていると警告している。

投資運用会社Doublelineの分析によると、2025年、現在40兆ドルに達した米国債に対する連邦政府の純利払いは歳入の18.5%に達し、1991年に記録した18.4%を上回った。実質的に、米国は膨張する債務の利払いだけで税収その他の歳入の約19%を費やしていることになり、その額は年間1.25兆ドル相当で、2026年度の国防予算全体を超えている。

利払いの増大は自己強化的なサイクルを生む。政府は利払いを賄うためにさらに借入せざるを得なくなり、インフラ、教育、その他の成長を促す投資に充てる財政的余裕が狭まる。この動態は、満期を迎える債務を絶えず借り換える必要性によってさらに強まる。米国債は定期的にロールオーバーするため、新規発行は市場金利で再評価され、金利環境が安定していても、低利回りの旧債が満期を迎えるにつれ利払い費は上昇し続ける可能性がある。

金利上昇を反映し、米国の債務サービシングコストは過去10年で膨らんだ。グローバル市場コメンテーターのKobeissi Letterが議会予算局を引用したところによると、歳入に対する利払い費の比率は2015年以降3倍になり、2036年までに25%へ上昇すると予測されている。

「米国の債務危機は未知の領域にある」とKobeissi Letterはソーシャルメディアに投稿した。「これらの予測は、この期間中に大幅な経済減速、景気後退、国債利回りの大幅上昇がないことを前提としている」

この財政の軌道は格付機関の対応も既に引き出している。フィッチは2023年に米国のソブリン格付けを引き下げ、S&Pは2011年に行っており、いずれも部分的には債務とガバナンスへの懸念を理由としており、この背景が利払い費をめぐる現在の議論に重みを加えている。

今日の利払い負担が1991年の記録と異なる理由

1991年、米国経済は景気後退と湾岸戦争によるオイルショックからの回復期にあった。当時の国債への強い需要は、30年物国債利回りをそれまでの10%超から約8%まで押し下げた。

今日の状況は異なるとDoublelineは指摘する。政府は債務が小さかった頃には8%の金利に耐えられたが、今はそうではない。1991年に公的保有債務は米国GDPの約44%だったが、現在は32兆ドルを超え、GDPの100%を上回っている。金利が低くても、債務の絶対額が大きいために予算に占める負担は大きくなる。

「連邦政府は、長期債利回りが史上最高水準に近くもないのに、史上最高の利払い負担に達した」とアナリストは記した。「利回り自体は歴史基準では平凡に見えるが、それに対する政府の感応度はそうではない」

事態を複雑にしているのは、大手テクノロジー企業、とりわけハイパースケーラーが債務市場に向かっていることだ。AI大手は2026年上半期に2,250億ドルの社債を発行した。この資本支出の多くは税控除の対象となるため国債を悪化させる可能性があり、政府が大規模に借入している時期に民間企業が借り入れるのを控えるという通常のパターンにも反している。AI構築に必要な長期資本はテック大手を10~30年物債券へ向かわせ、米国の財政を圧迫し、国債需要を維持するために政府がより高い利回りを支払う圧力となっている。

「社債に流入する資本は国債に流入しない資本であり、国債利回りは市場を清算するために上昇せざるを得なかった」とエコノミストでウォール街のベテランのエド・ヤードニは最近の報告書に記した。「要するに、AI革命は典型的なクラウディングアウト効果を生み、国債利回りの上昇を引き起こしている」

債券市場を安定させようと、米財務省のスコット・ベッセント長官は10~30年物国債の財務省による買入規模を、1回あたり20億ドルから少なくとも40億ドルへと倍増させた。この動きは投資家を驚かせ、財務省トップによる珍しい直接介入となった。Doublelineのアナリストによれば、この戦略は資金管理と市場操作の境界を曖昧にするものであり、米国が債務利払いをどう管理するかがいかに重大な局面にあるかを浮き彫りにしている。

「純利払い費は既に歳入の記録的な割合に達しており、財務省は資本への民間需要が旺盛な市場で大規模な財政赤字を引き続きファイナンスしている」とアナリストは述べた。「それゆえ、長期債の水準は単なる歴史比較が示す以上に重要な意味を持つ」