「私は負債の王だ。私は負債を愛する。負債が大好きだ。」これは2016年5月にドナルド・J・トランプが述べた言葉です。こうした発言を背景にすれば、連邦債務をめぐる現在の不安は誰をも驚かせるものではないはずです。それは時間の問題でしかありませんでした。

まず技術的な指摘です。連邦債務の総額(グロス)は昨日時点で40兆ドルに達しており、政府間債務を差し引いた公衆保有債務は32.3兆ドルです。この区別は重要です。総額には、社会保障などの政府信託基金が保有する米財務省証券が含まれており、議会が設定する法定債務限度の対象となるのはこの数値です。一方、公衆保有債務は、超党派機関である議会予算局(CBO)や大多数のエコノミストがGDPと比較する際に用いる指標であり、CBOの計算では2025年にGDPの100%近くに達していました。いずれにせよ状況は憂慮すべきものであり、その一因は利子費用です。2024会計年度の債務に対する純利子支払いは8,800億ドルを超え、同年の連邦政府の国防支出を上回りました。

図1:公衆保有債務の対潜在GDP比率(青、左軸)、2026年2月のCBO予測(ライトブルーの+、左軸)、10年物TIPS利回り・%(赤、右軸)。TIPS利回りの第3四半期は8月19日までの四半期平均。ライトオレンジの網掛けはトランプ政権期を示す。NBER定義による景気後退期間(ピークからボトムまで)。出典:CBO「Budget and Economic Outlook」、FRED経由の財務省データ、財務省、著者の計算。

債務対GDP比率の予測はそれほど警鐘を鳴らすものには見えないものの、この予測が作成されたのは、米国・イラン戦争が勃発する前、そして最高裁判所がIEEPAに基づく関税を無効化する前でした。この関税は1977年制定の国際緊急経済権限法(International Emergency Economic Powers Act)に基づいて課されたものであり、政権はこの法律を2025年に打ち出した包括的な関税プログラムの法的根拠として用いていました。2026会計年度の最初の10か月間について、超党派政策センター(Bipartisan Policy Center)は、表明された諸政策の影響により予算赤字が予測を2,090億ドル上回ったと推計しています。同センターはワシントンに拠点を置くシンクタンクで、その「赤字トラッカー(Deficit Tracker)」はベースライン予測と照合しながら成立済みおよび表明済みの政策の影響を集計しています。この増加分には、戦争に関連する国防総省の支出として議論の余地のある390億ドルが含まれています。年換算すると、これは2026会計年度の赤字に約2,500億ドルを上乗せすることになります。

したがって、CBOの予測は、債務対GDP比率のトレンドという点では正しい方向を示しているものの、ある程度「状況に追い越された」ものと見なすべきです。現在の不安の一部は、財政政策を取り巻く不確実性、すなわちこの政権における経済政策立案全般をめぐる不確実性によって引き起こされていると見られます。とりわけ、政権が財政を抑制するための一貫した計画を示していないことが懸念を強めています。市場はこうした状況を映す一つの窓となります。図1にプロットされた10年物TIPS利回りは、投資家が長期米国債の保有に対して要求する、インフレ調整後の実質リターンです。赤字の超過分がどれほど持続するのかは、財務省の月次予算報告、CBOの次回ベースライン改訂、そしてBPCの継続的なトラッカーといった、公式データの定期的な更新を通じて明らかになるはずです。

図2:経済政策不確実性指数・財政政策カテゴリ(青)。ライトオレンジの網掛けはトランプ政権期を示す。NBER定義による景気後退期間(ピークからボトムまで)。出典:policyuncertainty.com。

出典:Econbrowser