2025年1月、アダム・ターンクイストはあるチャートを作成した。LPLフィナンシャルのチーフ・テクニカル・ストラテジストは、ドナルド・トランプの両大統領任期にわたる米ドル指数の軌跡を重ね合わせた——第2期が第1期と比べてどう推移しているかを把握するための、シンプルな比較だった。主要6通貨のバスケットに対するドルの価値を測るこの指数は、グリーンバック（米ドル）の全体的な強さを示す最も広く使われるベンチマークである。それ以来、彼は数カ月ごとにチャートを更新し、そのたびにマクロ・リサーチの責任者に共有しながら、同じ冗談を繰り返している。なぜ我々は予測しようとするのだろうか、と。

「まったく同じパターンです」と彼はFortuneに語った。「先週、データを更新し始めたら、また同じ結果が出ました。」

このパターンが重要なのは、それがドルの現在地について何を示唆しているかにある。2025年1月のピークから269営業日にかけて13%下落した後、米ドル指数は100水準付近の抵抗線を上にブレイクアウトした——2018年初頭にトランプ第1期でのドル安底入れ後に続いたのと同じ第3段階の動きと一致している。この前例が当てはまるなら、ターンクイストはドルが新たな持続的な上昇局面に入っている可能性があると見ている。

2つの任期、1つのシナリオ

チャートの対称性は、見ていて居心地が悪くなるほど鮮やかだ。「ドルは変動の大きさだけでなく、期間においても極めて密接に連動しています」と彼は述べた。

2016年のトランプ勝選後、米ドル指数は約8%上昇して2017年1月にピークをつけた後、急反転した。293営業日にわたり約15%下落し、2018年初頭に底を打った。そこから17%の上昇を演じて2020年の高値に達したが、その上昇トレンドはパンデミックの到来によってのみ終焉を迎えた。

2024年選挙はほぼ同一の再現を生み出した。2025年1月のピークへの上昇、269営業日での13%下落、そして2026年初頭の底入れ。パーセンテージ、営業日数、全体的な形状はいずれも、ターンクイストが同じ冗談を繰り返したくなるほど近似している。

しかし、彼はこのパターンが簡単には説明できないことを最初に認める人物でもある。マクロ経済の背景にはほとんど共通点がない。2016年のリフレーション・トレードは、金融緩和的な連邦準備制度理事会（FRB）とターゲットを大きく下回るインフレ率によって支えられていた。現在のサイクルには該当しない条件であり、FRBは依然として2%に戻ろうとしないインフレ率と格闘し続けている。ターンクイストが見出せる唯一のマクロ的共通点は、高水準の原油価格だけだ。それ以外はすべて変化している。

では、条件が異なるなら、なぜ同じシナリオが展開しているのか。

ターンクイストが検討した一つの可能性は、トランプが意図的にそう望んだというものだった。彼はそれをすぐに却下した。「最近、彼がドルについて語るのを聞いていません」と彼は述べた。より説得力のある説明は構造的なものである。

「トランプの政策が実行されることへの当初の期待、2016年の大規模なリフレーション・トレード、そして現実が浸透していく——政策が成長に定着するまでには時間がかかり、トレードは少し尻すぼみになり、その後かなり大幅に反発する」と彼は述べた。両任期ともその軌跡をたどった。金利も両サイクルで一定の役割を果たしたと、ターンクイストは認めている——「一部分は金利水準の問題です」——しかし、彼の見解では主導的な力は金利差ではなく成長期待だった。

彼の理由付けには2つの層がある。第1は政策センチメントだ。「政治を抜きにして」と彼は述べた。「政策イニシアチブは明らかに成長促進的です——減税、企業向けのインセンティブ拡大、企業の投資と製造業の回流を促すインセンティブ。これらの要因はすべて成長の触媒であり、特に我々が直面してきた数々の難題を考えると顕著です。」両任期において、選挙はアメリカのリフレーションに対する同じ初期の賭けを引き起こし、同じ初期の上昇をもたらした。そして両任期とも、その賭けは現実の摩擦に直面し、反転を引き起こした。

しかし、政策層の下に、彼はより持続的なものを感知している。相対的な経済力のバロメーターとしてのドルである。2020年にCovidパンデミックがアメリカに上陸する前、米国経済はトランプの任期を通じて堅調な雇用成長、低金利、力強い株式市場で予想を上回り続けていた。

「米国経済が他国経済を上回るパフォーマンスを示すとき、ドルは強くなる傾向があります」と彼は述べた。「シンプルに言えば、このチャートが示しているのはそれです——米国経済の証明なのです。」

このダイナミクスは、現在のサイクルではアウトパフォーマンスが集中している分野のせいでより顕著になっている。AIトレードへのエクスポージャー、つまりハイパースケーラーや半導体関連銘柄への投機を求める海外投資家は、ドル建て資産を購入するために自国通貨を売らなければならない。その安定した通貨換金の流れはドルに対する構造的な買い需要を生み出しており、ホワイトハウスの政策よりもテクノロジー革命の所在地に起因するものだ。米国株式市場のテクノロジー・セクターへの突出したウエイト——いわゆる「マグニフィセント・セブン」だけでS&P 500の時価総額の約3分の1を占める——は、グローバルな資金フローが不釣り合いなほどドル建ての金融商品を経由することを意味している。

「AIトレードを見て、テック銘柄を見て、それを持ちたくなる」とターンクイストは述べた。「ハイパースケーラーの1社か半導体企業の1社をドルで買うために、自国通貨を売って資金を調達するのです。」

バイデンによる反事実

トランプ時代の対称性は、ジョー・バイデン政権下でのドルの軌跡と対比するとさらに際立つ。バイデン政権下のドルはまったく異なる形状を描いたからだ。米ドル指数は2021年1月のバイデン就任時にほぼ90の水準から始まった。2018年以来の最低水準に落ち込んだ後のことだった。そして彼が2025年1月に退任するまでにおよそ108まで上昇し、15%超の上昇となった。これは数十年で最も強い通貨の通期パフォーマンスの一つであった。しかし、その要因はトランプ時代のパターンとは似ても似つかなかった。FRBが40年ぶりの最大のインフレ高騰と戦うために積極的な利上げサイクルを開始したことでドルが急騰し、2022年までに指数は110を超えた。

この対比は核心的な問いを突く。バイデン政権下のドルの物語は、根本的にFRBとインフレの物語だった——金利差が主役だったのである。対照的にトランプの2つの任期は、明確な選挙サイクルのパターンを示している。初期のセンチメント主導の上昇、リフレーション期待が現実と直面しての反転、そして実際の経済のアウトパフォーマンスに連動した反発。これは金融政策によって動く通貨と、相対的成長とアメリカ例外主義——他の先進国に対する米国の成長、資産評価、イノベーション能力の持続的なアウトパフォーマンスを記述するために金融市場で広く使われる用語——に対する変動する賭けによって動く通貨との違いである。

一部の批評家は、バイデン政権下で高インフレによりドルの購買力が約16%低下したことを指摘している。これは指数のポイント上昇とは異なる指標であるが、強いDXYと弱い消費者ドルが共存し得ることを思い起こさせる。トランプの第2期でも購買力の低下は続いているが、より穏やかである。インフレ率がFRBの2%ターゲットを上回ったままであり、一部の観察筋は4%に達すると予想している。

ドルの強勢はいつまで続くか

ターンクイストは、ドルが売られるたびに浮上する準備通貨交替のシナリオに対してほとんど忍耐を持たない。そのシナリオを実現するには、競合する通貨だけでなく、米国債規模の流動性の高い市場が必要だ。彼はそのような市場が形成されているとは見ていない。約29兆ドルの流通可能債券残高を抱える米国債市場は、世界で最も深く最も流動性の高いソブリン債券市場であり、いかなる代替手段もこれに近づいたことはない。

「人民元やユーロや暗号資産その他で取引できるわけではありません。」中国は、彼が指摘するように、人民元建て決済の推進を繰り返し試みてきたが、成果は限定的だった。「彼らは何度も何度も試みてきましたが、人民元では取引できません。」

彼は多様化と放棄の区別を引く。「ドルからの多様化は起きており、それが中央銀行の取った行動です」と彼は述べた。「しかし、ドルの終焉を示すような実質的なボイコットは起きていません。」

データは彼の見解を裏づけている。外国為替取引の約90%がドルを介在させており、代替手段である金、米国債、ユーロは大きく遅れをとっている。準備通貨としての地位に真の変化が起きるには、競合通貨と米国債規模の流動性市場の両方が必要だと彼は主張する。彼は近い将来そのような条件が整うとは予想していない。

「私の生涯の間に」おそらくドルが国際準備通貨としての地位を追われることがあるかもしれないと、彼は貨幣史に関する本を探しながら述べた。

「いつかは起こるでしょう」と彼は認めた。異なる体制が「おそらく何千年にもわたって」循環してきたと指摘した。39兆ドルを超える国債という増大し続ける問題に言及し、彼は次のように付け加えた。「我々の財政責任——その言葉が使えるなら——を見てください。赤字がこのまま続けば、いつかは人々がドルや米国債を保有することを心配するようになります。」しかし、ドルが交代するためには多くのことが変わらなければならないと彼は強調した。「間違いなく今年や来年ではありません」と彼は付け加えた。

分断された国、それでも消費は続く

ターンクイストの分析の中で最も示唆に富む要素は、おそらく消費者センチメント・データから来ている。コンファレンス・ボードの消費者信頼感の数値は、2026年を通じて急激に分極化した格差を示している。共和党支持者は経済が健全だと報告し、民主党支持者は悲惨だと報告しており、その格差は彼がこれまで見たことのない極値にある。経済センチメントにおけるこの党派的な分裂は現在特有のものではない。ミシガン大学やブルッキングス研究所の研究者たちは、少なくとも2017年まで遡る共和党と民主党の経済認識のギャップの拡大を記録しており、政権与党の支持者が基礎的な条件に関わらず一貫してより好意的な見方を報告していることを文書化している。

「常に分断はあります」と彼は述べた。「しかし今は極値にあります。」

しかし、調査の回答を越えて実際の行動を見ると、筋書きは変わる。「行動は言葉よりも雄弁です」とターンクイストは述べた。支出データは、経済認識における政治的分裂にもかかわらず、消費者と企業が投資と支出を続けていることを示している。

レトリックと現実の間のそのギャップが、チャートに対するもう一つの説明を提供しているのかもしれない。関税、FRBの独立性をめぐる論争、準備通貨の没落を予測する数々のノイズの中にあっても、常に同じ基本シグナル——資本が最も成長が強いと見なす場所——を追跡し続ける外国為替市場。ターンクイスト自身、パターンがこれほど密接に維持されたことに驚きを表明した。

「今回おそらく前回のエピソードでも、行き着く先は」とターンクイストは述べた。「ドルは相対的経済力の指標なのです。」今のところ、チャートは「アメリカ例外主義のテーマ」というシナリオに従い続けている。

この記事は元々Fortune.comで掲載されました。