AI建設ラッシュは資金調達の制約に直面しており、その影響が債券市場に現れている。今年、米国のデータセンター向けに発行された債券の半数近くがジャンク格付けを受けているのだ。

これらの数字は、コロンビア・ビジネス・スクールのStijn Van Nieuwerburgh教授の協力を得てFactSetデータを分析したForbesの調査によるものだ。2026年に米国のデータセンター向けに発行された約800億ドルの債券のうち、約370億ドルがBBB未満の格付けとなっている。BBBは投資適格級の下限であり、これを下回ると投機的格付け、いわゆるジャンクとされる。この区分には実務上の重要性がある。投資適格級未満の債券はデフォルトリスクへの見返りとして一般により高いクーポンを支払う必要があり、多くの機関投資家は投資適格級の債券の保有に制限されているため、ジャンク格付け案件の買い手層が狭まる可能性がある。

好調の裏にある数字

前年比での増加が際立っている。2025年を通じてのジャンク格付けデータセンターボンドの発行額は約86億ドルだったが、今年の約370億ドルはその4倍以上に達する。

この資金は、Amazon、Meta、NvidiaといったAI分野の最大手に関連する16件のプロジェクトに投入されている。ただし、債券自体が必ずしもこれらの企業の財務基盤に裏付けられているわけではない。ジャンク格付けは借り入れを行う開発業者や資金調達スキームの信用力を反映したものであり、開発業者が獲得を目指すテナントとは別の問題だ。この市場セグメントでは、資金調達条件がテナント契約の強度に左右されることが多い。高格付けの入居者とのリース契約は低コストの債務の裏付けとして活用される一方、そうした契約のないプロジェクトは開発業者自身の信用力を担保に借り入れることになる。

投資家がより高い見返りを求め始める

2026年10月中旬までに、ジャンク格付けデータセンターボンドの平均利回りは約10%まで上昇した。報道によると、この動きはわずか1週間のうちに起きたという。

いわゆる「ネオクラウド」、つまりAI顧客にキャパシティを貸し出す新しいクラウドプロバイダーに関連する社債にもストレスが見えている。報道によれば、CoreWeaveの社債は額面の80セント未満で取引されていた。

負債を大きく抱える開発業者のFirmusとAirTrunkは、この混乱の中で新規株式公開(IPO)を延期または中止している。

なぜテナントの質が今重要なのか

根本的な緊張は、これらの施設を実際に誰が賃借しているのかの乖離にある。一方には、安定したキャッシュフローと強い信用力を持つ巨大クラウド企業、いわゆるハイパースケーラーが位置する。他方には、AI需要が何年も続くことに収入を依存している、リスクの高い開発業者や若い事業者がいる。

さらに、急騰する建設コストとエネルギー供給の制約が重くのしかかっている。調査によれば、AI関連の債券発行全体は今年これまでに数千億ドル規模に達しており、データセンターがそのかなりの部分を占めている。

AI建設ラッシュにとっての意味

約10%という平均利回りは、貸し手がもはやデータセンター債務をAIブームの安全な代替指標とは見なしていないことを示している。借入コストの上昇はプロジェクトの採算性を侵食し、IPOの窓口が狭まる中、格付けの低い開発業者は、建設完成のために資金を必要とするまさにその時に、資本へのアクセスがより困難になる可能性がある。

今後数か月で注目すべき3つのシグナルがある。第一に、ジャンク格付けデータセンターボンドの利回りが安定するのか、それとも上昇を続けるのか。第二に、ディストレス価格の広がりがCoreWeaveを超えて他のネオクラウドの借り手に及ぶのか。第三に、FirmusやAirTrunkのような開発業者が上場計画を再開するのか、それとも凍結し続けるのか。