中国で最も人気のあるヒューマノイドロボットメーカーであるUnitreeは、2026年8月19日に上海証券取引所へ上場して以来、株価が約45%下落しており、人工知能とロボティクスを巡る熱狂が過大評価されていたのではないかという疑問を招いている。

Unitreeは初日の取引で460%急騰し、一時的に660億ドルの評価額に達したと報じられた。8月25日には、3営業日の連続下落でピーク時価総額から300億ドルが失われ、株価は落ち着いた。ファンドマネージャーや銀行関係者にとって、この反転はUnitreeの技術力の評価というより、投資家がロボティクスという物語にいかに速く引き寄せられるかを示す警告サインのように映った。2016年に王興興（Wang Xingxing）が設立した杭州の新興企業である同社は、業界全体を象徴する存在となっている。

投資家心理を揺るがした300億ドルの変動

注目を集めたのは、この変動の大きさだ。報道によると、中国のIPOは過去3年間の初日平均リターンが226%だったが、Unitreeの上昇率はその2倍に相当する。Unitreeの上場の1か月前には、半導体メーカーCXMTの株価が上海上場時に466%上昇しており、関心がロボティクスだけに限られていないことを示している。

「投資家は技術革命という物語に飲み込まれた」と、北京の資産運用会社Lingtong Shengtaiの会長であるDong Baozhen氏はReutersに述べ、「すべてのバブルは崩壊する運命にある」と付け加えた。

ベンチャー企業China Europe Capitalの会長Abraham Zhang氏は、IPOの動機は「株価をつり上げ、後で高値で売り抜けるため」だけだったと述べた。同氏はまた、このIPOは損失を負うことになる一般株主を巻き込み、一方で上場によって利益を得た者が儲ける構図だったと主張した。

利益が縮小する一方で株価は膨張

財務情報は懐疑論者の見方を裏付けている。Unitreeの報告によると、同社は2025年に16億9900万元、約2億5000万ドルの売上高を計上し、IPO審査に先立ちGlobal Timesに開示された数値では、主力事業の粗利益率は60.13%だった。この粗利益率は、ヒューマノイドが単なるコスト消費装置にすぎないという見方を間接的に否定している。

それでも、目論見書によれば、2026年第1四半期の調整後純利益は前年同期比53%減の4000万元、約595万ドルに落ち込んだ。Unitreeの製品は、走る、踊る、武術の蹴りを披露することで知られているが、実際に商業案件としての受注は依然として少ない。China Southern Asset ManagementのGao Xingkun氏は、ロボティクスを、現在は優勢となった中国の電気自動車産業が初期に損失を重ねていた時期になぞらえ、「利益だけを見ても公平ではない」と述べた。

中国の上場規則が価格形成をゆがめる仕組み

批判の多くは、市場構造そのものに向けられている。Reutersによると、中国の取引所はIPO前に企業を審査し、新規上場の価格設定を誘導するため、需要急増に応じて銀行が価格を大きく調整する余地は限られている。Cryptopolitanは以前、中国の国家資金を背景とする投資家がヒューマノイド産業を支援してきたと報じており、そのため、STAR MarketでのUnitree IPOの迅速な実施は政府の承認を得て行われたという見方がなお残っている。この背景は政策にも表れている。2023年末、中国工業情報化部は、2025年までにヒューマノイドロボットの初期的なイノベーション体系を構築し、2027年までに世界をリードする産業に育てる方針を示す指針を公表し、同分野に明確な国家方針を与えた。

価格ゆがみの是正を難しくしている要因は2つある。空売りの存在が限られていること、そして投資家の間で規制当局が少数株主を保護するはずだとの前提があることだ。Reutersが取材した銀行関係者によると、その結果、高値でのIPOが事実上、十分な反発を受けないまま進む可能性がある。

Trinity SynergyのヘッジファンドマネージャーであるYuan Yuwei氏は、「10元のIPO株が100元で始まり、その後何年も下落することがある。ぼったくりだ」と率直に語った。

供給も逼迫している。2026年の最初の7か月間に上海で上場した企業はわずか21社で、香港の104社と比べて少ない。香港ではすでに業界の最初の公開市場での試験が行われており、2023年12月にUBTechが同市場で初のヒューマノイドロボットメーカーとして上場し、その後の数年間で株価が大きく変動した。

実出荷はあるが、需要はまだ証明されていない

Unitreeはペーパーカンパニーではない。同社は世界最大のロボット犬メーカーであり、出荷台数ベースでは第2位のヒューマノイド生産企業だ。この地位は、攻めた価格設定にも支えられている。G1ヒューマノイドは2024年に99,000元で販売開始された。Counterpoint Researchによると、Unitreeは2026年上半期に7,000台超のヒューマノイドロボットを出荷し、世界市場の31%を占めた。世界全体の出荷台数は同期間に22,000台を超え、前年比で約300%増加した。

創業者のWang Xingxing氏でさえ、慎重姿勢を求めている。IPO翌日の8月20日、同氏はこの分野がロボット知能における「ChatGPTの瞬間」に近づいていると述べつつ、実際のソフトウェア面での飛躍は楽観的に見てもまだ2～3年先、遅ければ5～10年先になる可能性があると警告した。

今やその緊張関係がUnitreeを定義している。投資家は、技術がまだ十分に実現していないロボティクスの未来を織り込んでいる。上場企業となったUnitreeは四半期ごとに業績を報告する必要があり、出荷台数の推移や商業案件の受注の兆しとともに、各開示が、創業者自身が示した時間軸の中で需要が物語に追いついているかを試すことになる。