中国のIPO市場では、規模がすべてではない。おそらく中国で最もよく知られたヒューマノイドロボットメーカーであるUnitreeは、上海STAR市場での新規株式公開の最中にあり、同市場は2019年にナスダックへの中国版として開設されたテクノロジー新興企業向けの市場で、今週にも取引を開始する見通しだ。数日後には、ファストファッション・プラットフォームのSheinが香港でIPOを開始する見込みで、Reutersによれば、株式は早ければ8月28日に上場する可能性がある。

Sheinの案件はUnitreeを大きく上回る。ファストファッション大手は最大30億ドルの調達を目指しており、これはロボットメーカーのUnitreeの目標額の約3倍にあたる。それでも、最も注目を集めているのはUnitreeのIPOだ。個人投資家は買いを急ぎ、セカンダリーマーケットでは、上場後に評価額が大きく跳ね上がるとの見方が織り込まれている。

Unitreeは、10年にわたるグローバル展開の実績を持つSheinと比べれば、小さく、若い企業だ。しかし投資家の目には、AIとハードウェアへの関心が高まり、Eコマースやインターネット・プラットフォームから離れるなかで、ロボットメーカーのほうがより魅力的な投資先に映っている。両社の上場は、中国のテック分野で資金がどこへ向かっているのか、そしてどこから離れているのかを示す、リアルタイムの断面図だ。

ロボティクスのブーム

2016年に王興興（Wang Xingxing）によって設立されたUnitreeは、CCTV春節聯歓晩会でロボットがダンスを披露したことで、中国のポップカルチャーの定番となった。春節聯歓晩会は中国で最も視聴されるテレビ放送だ。

同社はIPOで61億元（9億400万ドル）を調達しており、市場評価額は約90億ドルとされる。先週、Unitreeは募集株式の個人向け配分が8,000倍超の応募超過になったと発表した。

同社の昨年の売上高は17億元（2億5,200万ドル）で、2024年の売上高から4倍に増加した。売上の約45%は海外販売によるものだった。多くの同業他社と異なり、Unitreeは収益も出しており、2025年の純利益は6億元（8,900万ドル）だった。

Unitreeのヒューマノイドロボットの70%以上は学術・研究機関向けだが、中国の一部の国有企業や大手製造業者も、Unitreeや他のロボット新興企業の製品導入を試し始めている。これは、ヒューマノイドの大規模な商用採用がまだ初期段階にあることを示している。

競合との差は鮮明だ。香港にすでに上場している同業のUBTechは昨年、1億400万ドルの純損失を計上した。Boston DynamicsやFigure AIといった米国の研究機関も、いずれも黒字ではない。

Unitreeは、ヒューマノイドロボットだけでなく、四足歩行ロボット、家庭用ロボット、産業機械でも業界を支配している中国ロボットメーカーの広範な波の一部だ。この強さは市場主導であると同時に政策にも支えられている。中国の工業情報化部は2023年、2027年までの量産化を含む国内ヒューマノイドロボット産業の育成目標を示す指針を出した。カリフォルニアの調査会社Smart Analytics Globalは、今年上半期の全ヒューマノイドロボット出荷の97%を中国企業が占めたと算出した。同じレポートでは、Unitreeがもはや市場首位ではなく、その座は今年後半に香港上場を準備している上海拠点のライバル、Agibotに移ったと指摘している。

こうした優位性はワシントンで懸念を招いている。米連邦通信委員会（FCC）は7月下旬、外国製のヒューマノイドロボットと四足歩行ロボットの輸入を禁止した。FCCは声明で、「これらの機器は、米国の経済および国家安全保障を混乱させる可能性のあるサプライチェーン上の脆弱性を生み出す恐れがある」と述べた。

SheinのIPOまでの長い道のり

SheinのIPOはUnitreeのものより大幅に大きい。Financial TimesとReutersの報道によれば、Sheinは250億ドルから300億ドルの評価額を目指している。これは、2024年に付いた640億ドルの評価額から大幅なディスカウントであり、2022年に得た1,000億ドルの評価額と比べればなおさらだ。

目論見書によると、Sheinの昨年の売上高は412億ドルで、2024年の388億ドルから増加し、純利益は約20億ドルだった。現在、Sheinにとって最大の市場は欧州で、売上の35.4%を占め、米国の24.1%を上回る。

保護主義の高まりがSheinの利益を圧迫している。同社は長らく、小口貨物を関税から免除する「de minimis」ルールの恩恵を受けてきた。米国では、800ドル以下の貨物がこの免除の対象だった。米国は昨年これを廃止し、欧州も7月に追随した。小口のEコマース貨物に3ユーロの関税が課された。

「まだ完全に評価するには時期尚早だが、EUでの動向は、米国のde minimis免除撤廃後に観察された影響と概ね一致するか、それを上回る可能性がある」とSheinはIPO目論見書で認めている。

上場までの長い道のりは、Sheinの評価額を損なった可能性もある。同社は最初、AlibabaやBaiduといった中国の他のテック大手に続いてニューヨーク上場を目指した。しかし米当局は、Sheinのサプライチェーンにおける強制労働疑惑や、同社プラットフォームの顧客データ取り扱いについて懸念を示した。

Sheinは米国上場を円滑に進めるために本社をシンガポールへ移転するところまで行ったが、「Singapore-washing」と呼ばれたこの試みも実を結ばなかった。その後、同社はロンドンIPOも検討したが、中国当局は海外上場を承認しなかった。残された最後の選択肢が香港だった。

Sheinの時代が過ぎた可能性もある。Eコマースはパンデミック期、刺激策で現金を手にした消費者が新商品を買い込んだことで急成長した。しかし現在は、保護主義の強まりとインフレにより、世界のEコマース・プラットフォームにとって成長が難しくなっている。

投資家の関心は代わってAIインフラとハードウェアに向かっている。先月、ChangXin Memory Technologies（CXMT）は上海STAR市場でのIPOで86億ドルを調達した。株価は初日の取引で最大530%急騰し、世界4位のDRAMメーカーである同社は、いまやTencentを上回る中国で最も価値の高い企業となった。今週のUnitreeの上場は、その熱気が半導体からロボットへと広がるかどうかを測る初期の試金石となる。

ほかの複数のAI企業も、上海か香港でのIPOを検討しており、AI開発企業のDeepSeekとMoonshot AI、さらにチップメーカーのYangtze Memory Technologies Corp.が含まれる。

この記事はもともとFortune.comで掲載されたものです。