ユナイテッドヘルス・グループ、業績回復の取り組みの中でテネシー州のヘルスハブ拡張に400万ドルを拠出

7月29日、ユナイテッドヘルス・グループ（NYSE: UNH）は、ユナイテッドヘルス財団を通じた資金提供で400万ドルの拠出を発表した。この資金は、テネシー大学健康科学センターのヘルスハブネットワークを2027年末までに州全体で5拠点から13拠点へ拡張するために充当される。この拡張はテネシー州の20万人の住民に到達すると見込まれている。

この拠出は、ユナイテッドヘルスが過去1年間の事業の急激な悪化から回復を図る中で行われるものである。この種のコミュニティヘルス投資は大手保険会社の間で一般的な手段となっており、地域の医療インフラを通じて医療サービスが行き届いていない地域の健康成果を改善すると同時に、損益率を圧迫する下流の医療コストを削減する方法として位置づけられている。

マージン回復が進行中

回復の兆しが同社の財務結果に現れ始めている。ユナイテッドヘルスの医療費用比率――保険料のうち請求支払いに充てられる割合であり、医療保険会社の引受収益性を示す最も注視される単一指標――は2025年に88.9%に達し、2024年の85.5%から上昇し、営業利益を320億ドルから190億ドルへ押し下げた。

その後、この比率は反転し始めた。第2四半期には86.7%となり、アナリストが予想していた88.5%を下回った。経営陣は通年で88%を目標として掲げ、それを上回ることを目指している。第2四半期の売上1,120億ドルはアナリスト予想の1,109億ドルを上回り、調整後1株当たり利益（EPS）6.38ドルはコンセンサス予想の4.90ドルを大きく上回った。

第2四半期の結果を受けて、ユナイテッドヘルスは通年調整後EPSガイダンスを従来の予測である18.25ドルから19.50ドル～20ドルの範囲に引き上げた。同社はこの改善を、採算の合わない契約からの退出を含む構造改革と、社内プロセスを加速させるAIの活用によるものとしている。

ユナイテッドヘルスの売上は過去10年間で150%成長しており、この軌跡は医療費支出が経済全体より速いペースで増加していることと関連していると一つの分析で指摘されている。株価は業績回復が定着する中、過去1年間で約50%上昇した。

懐疑的な見方が残る

すべてのシグナルが同じ方向を指しているわけではない。バークシャー・ハサウェイは2025年第2四半期に平均約380ドルでユナイテッドヘルス株を買い入れ、2026年第1四半期に300ドル未満でポジションを手放した。これは同コングロマリットにとって近年では珍しい損失となった。

トレイリングベースでは、株価は依然として割高である。時価総額3,800億ドルに対する直近12か月の純利益149億ドルで計算すると、ユナイテッドヘルスのトレイリング株価収益率（P/E）は25.5となる。この倍率は、マージンの回復が止まるのではなく継続することを前提としている。一つの分析では、株式を予想将来利益の23倍と評価し、株価は2025年初頭に最後に取引された500ドルの水準を再訪するためにさらに約19%上昇する必要があると指摘した。これは、医療費用比率が2025年のように失望する余地をほとんど残さないハードルである。

現在の市場指標

8月7日時点で、ユナイテッドヘルスは先行株価収益率20.58で取引されており、トレイリングP/Eの25.5を下回る水準であり、市場が医療費用比率の回復の継続を織り込んでいることを示唆している。空売り比率は浮動株式の2.13%にとどまっており、業績回復に対する組織的な空売りが限定的であることを示している。同銘柄に関連するヘッジファンドの数は四半期ベースで145から130に減少し、株価の反発とは逆行する後退となっている。

依然として試される回復

ユナイテッドヘルスのテネシー州拡張は、より大きな物語の小さな一部に過ぎない。すなわち、2025年の利益急減がその後修正された価格設定の問題であり、コスト構造の恒久的な変化ではないことを証明しようとする企業の姿である。第2四半期の予想上回り、ガイダンスの引き上げ、そして医療費用比率の86.7%への低下は、すべてその修復シナリオを裏付けている。しかし、バークシャー・ハサウェイの損失での退出、25を超えるトレイリングP/E、そして将来利益の約23倍で価格付けされた株価は、市場が回復を当然のこととは見なしていないことを示している。第3四半期の医療費用比率が、年が進むにつれて利用率のパターンが変化する中で改善が維持されるかを評価する次のデータポイントとなる。