Uniswap LabsはUniswap v4向けにPermissioned Poolsを発表しました。これは、トークン化ファンド、証券、その他の現実世界資産の発行者が、特定のプールで取引または流動性提供を行えるユーザーを制御できるようにするフックベースの設計であり、Uniswapプロトコル自体はパーミッションレスのまま維持されます。

このモデルは分散型金融における根本的な矛盾に対処するものです。規制対象またはアクセス制御が必要な資産には適格性確認が求められることが多いですが、AMMは本来オープンな参加を前提として設計されています。v4の設計では、制限はPermissioned Hookの使用を選択したプールにのみ適用され、Uniswap全体には影響しません。

Uniswap Labsによると、新しいPermissioned Poolsは発行者が管理する許可リストをオンチェーンで執行します。承認されたアドレスのみが該当プールと取引できます。開発者ドキュメントでは2つの独立した権限が説明されています。SWAP_ALLOWEDはアドレスが取引できるかを決定し、LIQUIDITY_ALLOWEDは流動性の追加または引き出しができるかを決定します（Uniswap Developers）。

Uniswap v4におけるPermissioned Poolsの意味

Permissioned PoolsはUniswap v4のフックを基盤として構築されています。このコンテキストでは、フックが各スワップおよび流動性操作を資産発行者またはその指名オペレーターが管理する許可リストと照合します。アドレスが承認されていれば操作は実行され、承認されていなければトランザクションはリバートされます。

フックはUniswap v4の主要な拡張機能の一つであり、スワップや流動性変更などの操作の前後にカスタムのプールレベルロジックを実行できます。これにより、パーミッショニングはプロトコル上の全プールに対する変更ではなく、アプリケーション固有のルールとなります。

この設計はUniswapをゲート付き取引所に変えるものではありません。代わりに、アクセス制御が必要な資産に対してプール固有のロジックを追加します。パーミッションレスなUniswapプールは引き続きオープンであり、Permissionedロジックはそれを選択したプールにのみ適用されます。

Uniswap Labsは2026年7月23日の発表で、トークン化ファンドやその他の規制対象資産が、ベースプロトコルが資産の保管やKYCプロセスを行うことなくAMMを通じて取引できる手段として、この構造を説明しました。発行者はオフチェーンで適格性を管理し、許可リストを通じてそのステータスをオンチェーンに反映します。

現実世界資産に適格性制御が必要な理由

トークン化された国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジットノート、株式類似の金融商品は、法的、管轄区域的、または投資家ステータスに関する要件を伴う場合があります。発行者は取引相手を把握する必要があり、場合によっては凍結、償還、またはその他のガバナンス文書に基づく措置を講じる権限を保持する必要があります。

許可リストはこれらの要件をDeFiに持ち込むための仕組みを提供します。発行者はプロトコル外で適格性を判断し、AMMは引き続き価格発見、インベントリ管理、決済を処理します。フックの役割は、ウォレットが参加を許可されているかを確認することに限定されます。

トレーダーや流動性提供者にとっては、アドレスがスワップや流動性提供を行う前に、発行者または登録機関による確認が必要になる場合があります。アドレスが承認されていない場合、そのウォレットに対してプールは機能しません。

フックの仕組み

Uniswap開発者ドキュメントは2つの異なる権限設定を説明しています。SWAP_ALLOWEDはウォレットがプール内の資産を取引できるかを決定します。LIQUIDITY_ALLOWEDは流動性の預入または引き出しができるかを決定します。あるアドレスは一方の権限を持たずにもう一方を持つことができ、これにより発行者は一部の参加者には取引を許可しながら流動性提供は制限することが可能です。

Permissioned Poolの流動性ポジションはNFTで表現されますが、これらのポジションNFTは譲渡不可です。ドキュメントではtransferFromおよびsafeTransferFromの呼び出しはTransferDisabledでリバートされると記載されています。この制限は、承認されたLPポジションが発行者の適格性プロセスを経ていないアドレスやエンティティに譲渡されることを防ぐことを目的としています。

アダプター管理者はまた、ポリシーで必要とされる場合にunwindPositionを呼び出してLPポジションをクローズする権限を持っています。実際には、これは発行者または指名されたオペレーターがコントラクトレベルで定義された特定の管理権限を保持することを意味します。Uniswap自体は投資家を承認したりKYCファイルを取り扱ったりしません。フックは許可リストを読み取り、プールに対する結果を執行します。

トレーダーと流動性提供者にとっての変化

トレーダーにとって最も直接的な変化は、実行前のアクセスチェックです。ウォレットが該当する許可リストに登録されていない場合、Permissioned Poolを通じたスワップは失敗します。一部のフロントエンドは事前に適格性を確認し、承認申請を促すプロンプトを表示できる場合があります。

決済は引き続き非保管的です。ユーザーは自身のウォレットからトランザクションに署名し、価格設定はAMMベースのままです。スリッページ、流動性の深さ、プール手数料は他のAMMプールと同様に引き続き重要です。違いは、承認されたアドレスのみがプールと取引できる点です。

LPにとって、ポジションNFTの非譲渡性は重要な運用上の変化です。ウォレット、アカウント、関連会社間でLPポジションを移転することに依存するエンティティは、この制限を考慮する必要があります。LPはまた、アダプター管理者がポジションを強制クローズできる状況を含め、発行者のアンワインド権を理解する必要があります。

発行者はまた、特定のマーケットメーカーやアロケーターに対象を絞った流動性プログラムを設定する場合があります。これはプールへのアクセスを形成し、資産に流動性を提供できる主体に影響を与える可能性があります。

コンプライアンスのトレードオフとプロトコル中立性

Permissioned Poolは、オープンなDeFiアーキテクチャと規制対象資産の要件との間の妥協を表しています。特定の資産の発行者は、アクセス制御なしではオンチェーン市場をサポートできない場合があります。Uniswapのv4フックアーキテクチャは、これらの制御をプールレベルで存在させながら、ベースプロトコルを中立に保ちます。

このアプローチは責任を分離します。発行者は許可リストを運営しコンプライアンス義務を処理し、プロトコルは市場インフラを提供します。承認されたプール内では、AMM価格発見、ルーティング、オンチェーン会計などのDeFi機能はフックの制限に従いつつ機能し続けることができます。

この分離が重要なのは、コンプライアンスの決定を資産とその発行者に結びつけたままにし、Uniswapに普遍的なアイデンティティ要件を組み込まないようにするためです。また、ポリシーや管理制御は発行者ごとに異なる可能性があるため、参加者は各Permissioned Poolを独自の条件で評価する必要があります。

この設計はトレードオフも導入します。アダプター管理者は重要なリスクサーフェスとなります。管理キーの悪用や侵害はプールに影響を与える可能性があるためです。ユーザーはまた、KYCプロセスやウォレットバインディングによる追加の摩擦に直面します。プライバシーも考慮事項です。確認された本人性にリンクされたウォレットは、オンチェーンの活動を個人やエンティティと関連付けることを容易にする可能性があります。

RWA、アプリチェーン、クロスチェーン展開

UniswapはPermissioned Poolの発表を、トークン化資産とクロスチェーン市場活動のより広範な成長と結びつけています。Substackの投稿で、Uniswapは新規Robinhood Chainでの展開が1週間で60億ドルを超える取引量を達成し、初の10億ドル達成日を記録したと述べました。

Permissioned Poolは、発行者が資産レベルの制御を維持しながら流動性の場とユーザーインターフェースへのアクセスを求めるため、このクロスチェーン環境に適合します。Uniswap v4がチェーン上に展開されており、発行者が許可リストを維持できる場合、プールのアクセスポリシーはフック設計を通じて資産とともに移動できます。

Uniswapはまた、v4フック対応機能へのエコシステムの動きも引用しています。最新のアップデートで、UniswapはSparkがDualPoolなどの機能に先立ち約1億5000万ドルのステーブルコイン流動性を移行したと述べており、DualPoolはPermissioned Poolが依存するのと同じフックアーキテクチャを使用しています。

Uniswapの7月23日の発表と併せて、これらの展開は、規制対象資産が発行者定義のガードレール内で運用しながらAMMの流動性とコンポーザビリティを求めている様子を示しています。

リスクと障害モード

Permissioned Poolはフックを通じて追加のコードパスをもたらすため、コントラクトレビュー、監査、アップグレード管理が参加者にとって重要です。ユーザーは、デプロイされたバイトコードが監査済みコードと一致しているか、フックやアダプターがアップグレード可能かを理解する必要があります。

管理権限も慎重なレビューが必要です。アダプター管理者の権限の範囲には、実装に応じてunwindPosition、パラメータ変更、その他の制御などの機能が含まれる場合があります。タイムロック、マルチシグの構成、発行者の文書化されたポリシーは、リスクに重大な影響を与える可能性があります。

許可リストの正確性も潜在的な問題です。オフチェーンのレジストリが遅延または誤っている場合、アドレスがブロックされたり、ステータスが変更されるべき時に承認されたままになったりする可能性があります。ユーザーが流動性を提供した後の管轄区域やポリシーの変更も、アドレスが適格であり続けるかどうかに影響を与える可能性があります。

ルーティングは追加のエッジケースを生じさせる可能性があります。アグリゲーターはPermissioned Poolを通じてトランザクションをルーティングしようとする場合があります。ユーザーのアドレスが許可リストにない場合、フロントエンドまたはルーターが事前にプールをフィルタリングしない限り、トランザクションはリバートされます。

Permissioned Pool利用前のチェックリスト

Permissioned Poolの評価を行う参加者は、該当する場合、発行者の identity、登録ステータス、公開文書をレビューする必要があります。また、誰がアドレスを承認するか、どのような書類が必要か、承認にどの程度の時間がかかるか、取消はどのように処理されるかを含め、許可リストポリシーを精査する必要があります。

フックのコード、監査ステータス、デプロイされたバイトコードも重要です。ユーザーは、管理者がアクティビティを一時停止できるか、unwindPositionを呼び出せるか、パラメータを変更できるかなど、管理者の正確な権限を特定する必要があります。LPは手数料、インセンティブ、ロックアップ、および非譲渡可能なポジションNFTの影響をレビューする必要があります。

チェーンサポートも運用上の要素です。プールはUniswap v4が展開されている場所および発行者がローンチを選択した場所でのみ利用可能な場合があります。カストディシステム、コンプライアンスワークフロー、ルーティングツールも該当するチェーンとプール構造をサポートする必要があります。

他の市場構造との比較

管理ゲート付きの場所が禁止されている委任規定を持つユーザーは、Permissioned Poolを迂回してルーティングできます。多くのアグリゲーターはユーザーが特定のプールアドレスをブラックリストに登録することを許可しています。

よくある質問

Permissioned PoolはUniswapを規制された取引所にするのですか？

いいえ。ベースプロトコルはパーミッションレスのままです。権限チェックは発行者が管理するプール固有のフック内に存在します。発行者はオフチェーンでKYCとポリシーを処理し、フックが読み取れる許可リストを公開します。

取引または流動性提供のために許可リストに登録するにはどうすればよいですか？

各発行者が独自のプロセスを設定しています。一般的な構造では、ユーザーはKYC情報を提出しウォレットアドレスをリンクします。承認されると、そのアドレスが許可リストに表示され、権限チェックがリバートされることなくスワップや流動性提供が可能になります。

LPはLP NFTを譲渡または売却できますか？

Permissioned Poolではできません。ポジションNFTは設計上非譲渡です。開発者ドキュメントによると、移動の呼び出しはリバートされ、アダプター管理者はポリシーで必要な場合にポジションをアンワインドできます。

アグリゲーターがPermissioned Poolを経由してルーティングした場合はどうなりますか？

ユーザーのアドレスが許可リストに登録されていない場合、トランザクションはリバートされます。フロントエンドがこれらのルートを事前にフィルタリングする場合があり、サポートされている場合はルーター設定で特定のプールを無効にすることもできます。

これはUNIトークン保有者やプロトコル手数料に影響しますか？

Permissioned Poolはコアプロトコルの手数料スイッチやガバナンスに直接的な変更を加えません。これらはプールレベルのオプションのフックです。取引量や手数料フローへの影響は、発行者の採用とトレーダーの需要に依存します。

Permissioned PoolはUniswapが稼働しているすべてのチェーンで利用できますか？

Permissioned PoolはUniswap v4の機能です。利用可能性はv4が展開されている場所および発行者がローンチを選択した場所に依存します。ユーザーはオンボーディング前にチェーンサポートとカストディ統合を確認する必要があります。

Permissioned Poolは証券専用ですか？

いいえ。これらは適格性制御を必要とする資産向けに設計されており、ファンド、構造化商品、アクセスルールによって管理されるその他のトークンを含めることができます。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としています。法的、税務、投資、財務、その他の助言として提供または使用されることを意図したものではありません。