Tom Wan氏の分析によると、イーサリアム上のUSDC-USDTペアに占めるUniswapの市場シェアは5週間で58%から36%に低下した。ただし、この市場におけるUniswap自身の取引量は安定して維持されている。

TL;DR

• UniswapのUSDC-USDTペアにおけるシェアは58%から36%に低下したが、週次取引量は安定していた。
• 100万ドルを超える取引に占めるUniswapのシェアは85%から44%に低下し、Fluidは10%から43%に上昇した。
• Metricはペア取引量の0.6%から14%に拡大し、10万ドルから100万ドルの取引の28%を占めるようになった。
• Uniswapのメインプールの実効深度は、10月15日から28日の間にベーシスポイントあたり約90万Kドルから31万ドルへ減少した。

USDC-USDTペアはイーサリアムで最も取引量の多い分散型取引所市場であり、1日あたり約4億8000万ドルの出来高を誇る。これはUSDC-WETHのほぼ2倍に相当する。期間中、ペア全体の週次取引量は約23億ドルから33億ドル超へと拡大した。Uniswap自身の取引量は減らず、週次合計は10億ドルから13億ドルの間で維持された。代わりに成長を吸収したのは競合の取引先である。これほどの規模の市場では、シェアは競争力を測る重要な指標として注目されており、アグリゲーターは実勢価格で利用可能な流動性を持つ取引先へ注文をルーティングするため、この数字は大口トレーダーが実際に約定できる場所を示している。

Uniswapがシェアを失った場所

アナリストのTom Wan氏は、Xへの投稿でこの変化を詳述した。Metricは5週間でペア取引量の0.6%から14%に上昇した。Aeroは0%から6%へ増加し、Fluidは20%から28%の間で安定していた。ペアの週次成長分の約10億ドルは、Uniswap以外の取引先に流れた。

Why Uniswap is losing USDC-USDT Market Share to Fluid and Metric

Background: USDC-USDT is Ethereum's most traded DEX pair at ~$480M a day, almost 2x USDC-WETH. In five weeks, Uniswap's share of it fell from 58% to 36%.

Uniswap's volume didn't drop. It stayed around $1B-$1.3B a… pic.twitter.com/lJbq9sh1R0

— Tom Wan (@tomwanhh) November 11, 2026

減少の大部分は大口注文によるもの

減少の大部分は大口取引によるものである。100万ドルを超える取引に占めるUniswapのシェアは85%から44%に低下した。同期間に、この階層でFluidは10%から43%に上昇した。Fluidの33ポイントの増加は、Uniswapの41ポイントの減少と同時に起こった。

中規模の注文でも同様の傾向が見られた。10万ドルから100万ドルの範囲で、Uniswapは36%から21%に低下し、同じ階層でMetricは7%から28%に上昇した。これらの数字は、減少が大口注文に集中していたことを示している。

小口取引の変化は小さかった。1万ドル未満の取引に占めるUniswapのシェアは50%から44%に移動し、依然としてこの階層の首位を維持している。Metricもここで7%から16%に成長した。それでも、Uniswapの市場シェアはすべての取引規模の階層で低下した。

深度がシフトを引き起こした理由

Wan氏は、市場シェア低下の原因として手数料を否定した。UniswapのUSDC-USDTプールの手数料は0.07から0.12ベーシスポイントで、すでに最も低い水準にある。ステーブルペア用のフックも理由ではない。シェアが58%だった当時と同じ設定のままだ。

Wan氏は代わりに、市場シェアの喪失を、ボラティリティ時の実勢価格における深度に結び付けた。10月後半、USDTはほぼパリティからUSDCを8〜15ベーシスポイント下回る水準まで下落した。アービトラージによってUniswapの価格は動いたが、LPの流動性はLPが選択したレンジ内にとどまったままだった。ステーブルコインペアにとって、これは通常以上に重要である。価格がパリティ近くに固定されている状況では、小さな乖離がアービトラージを引き起こす際、約定は実勢価格ちょうどに流動性があるかに依存する。

Uniswapのメインプールの実効深度は急落した。10月15日のベーシスポイントあたり約90万ドルから、10月28日には約31万ドルへと減少した。Aeroもこの期間にイーサリアムに参入し、全体の取引量の約6%を獲得した。

その他の取引先の影響は小さかった。Fluidは動かせる中心価格の周辺で、レンディングボールトから深度を引き出している。Metricのマーケットメーカーは実勢価格で自己の在庫から引用を行う。両者とも取引が発生する場所に規模を維持するため、アグリゲーターは大口注文をそこへ送る。手数料が原因でないと否定された今、このペアのフローをめぐる競争は流動性アーキテクチャの勝負となっており、イーサリアムで最も取引量の多いステーブルコイン市場において、Uniswapのベーシスポイントあたりの実効深度、そして10万ドル超の階層におけるFluidとMetricの握りが、注視すべき具体的な指標となる。