株主の反発がロンドンの買収提案を押し上げる——投資家が低評価に基づくオファーに抵抗
重要ポイント
- •ロンドン上場企業の株主は、英国市場のグローバルな同業者と比較して構造的に低迷した評価額を利用しているとみなす買収提案への反対において、発言を強めている。
- •AJ Bellは、進行中または完了した英国買収提案の総額が2026年末までに693億ポンドに達し、買収側が対象企業の株価に対して平均45％のプレミアムを支払うと予測している。
- •2023年以降、市場時価総額が1億ポンドを超える英国企業に対する154件の買収提案により、ロンドン証券取引所から約1,650億ポンドが消滲した。
- •SegroとIntertekはそれぞれ3度連続で買収提案を拒否した後、それぞれ140億ポンドおよび106億ポンドの改善されたオファーを受け入れ、株主のアクティビズムが改善された条件の確保における決定的な要因として評価された。
- •金融行動監督機構（FCA）は、上場企業の持続的な流出とロンドン市場の長期的な競争力に関する広範な懸念に応じ、英国の上場ルールを抜本的に見直した。
ロンドン上場企業の主要株主は今年、買収提案に対する抵抗を強めており、買収側が英国市場の低迷した評価額を利用して企業を適正価格を下回って取得していると主張している。
2026年、海外バイヤーはロンドン証券取引所に上場する企業を次々と標的にしており、FTSE 100銘柄のSchroders、Intertek、Beazleyも含まれる。小売投資企業のAJ Bellは、進行中または完了した買収提案の総額が年末までに693億ポンドに達すると予測している。アナリストはこの買収ブームを、英国市場の評価額がグローバルな同業者と比較して持続的に低いことに起因すると指摘している——この構造的なディスカウントは、過去20年間にわたり国内の年金基金や機関投資家が英国株への配分を着実に減らしてきたことで拡大してきた。買収活動の急増により、一部の株主は買収側がこの格差を利用して不十分なオファーを提示しているとの懸念を強めている。
CavendishのパブリックM&A責任者であるHenrik Perssonは次のように述べた。「投資家は買収の状況において発言することに対してはるかに積極的になってきました。それは一部には結果に影響を与えるためですが、自分たちが受動的な観察者ではなく能動的なオーナーであることを示すためでもあります」
「最近の状況は、『ノー』と言うことが効果的であることを株主に確信させてきました。投資家が買収側が繰り返しより高い価格で再来することを目にすれば、最初の提案が最良の提案だと説得することはますます難しくなります」とPerssonは付け加えた。
買収側が株主の圧力の下で提案を引き上げ
英国の慢性的に低迷した評価額は、資金力のあるプライベートバイヤーが、公開市場で苦戦する企業にとって唯一の実行可能な選択肢として自己を位置づけることを可能にしている。
2023年以降、市場時価総額が1億ポンドを超える英国企業に対する買収提案は154件に上り、合計約1,650億ポンドが取引所から消滲した。この持続的な流出は、ロンドン市場の長期的な競争力に関する議論を引き起こし、金融行動監督機構（FCA）が取引所を新規参入企業と既存の公開企業の双方にとってより魅力的にするため、英国の上場ルールを抜本的に改革するきっかけとなった。AJ Bellのデータによると、買収側が対象企業の株価に対して支払った平均プレミアムは今年45％に達している。
一部の企業は最初のオファーを受け入れる一方で、増え続ける株主が取締役会に対し、買収提案を拒否し改善された条件を交渉するよう求めている。
FTSE 100の不動産企業Segroは今年、米国の競合Prologisからの3度にわたる買収提案を「機会主義的」であるとして拒否した後、最終的に140億ポンドのオファーを受け入れた。株主はSegroの決定を形成したとして広く評価された。APG Asset ManagementやNorges Bankを含む主要な機関投資家は、経営陣に対し協議に入り、改善された最終提案を受け入れるよう積極的に圧力をかけた。
試験・検査企業のIntertekも同様に、スウェーデンのプライベートエクイティファームEQTからの3度のアプローチを評価額を理由に拒否した後、106億ポンドのオファーを受け入れた。アクティビスト投資家のPalliser Capitalは同社に対し、EQTとの協議に応じるよう促し、この取引は「株主にとって魅力的な機会」であると述べた。
AJ Bellの投資ディレクターであるRuss Mouldは次のように述べた。「いかなる買収提案も…買い手ができるだけ少額を支払い、ダウンサイドを防ぎつつアップサイドを最大化したいという願いが反映されています」
「したがって、取引に対する株主の反発の大部分は、提示された価格と暗に示される評価額に関連することになります」とMouldは付け加えた。
すべての取締役会が投資家の懸念に耳を傾けるわけではない
投資家の積極性が高まっているにもかかわらず、一部の企業は株主の反対を押し切って取引を進めている。
7月末、ロンドン証券取引所の最大級のエネルギー企業の一つであるDCC Energyは、英国のプライベートエクイティグループKKRおよびEnergy Capital Partnersによる57億ポンドの買収に合意した。DCCの取締役会は、創業者および最大の機関株主からの大幅な反対にもかかわらず、このオファーを推奨した。
創業者のJim Flavinは、このオファーに「驚愕した」と述べた。年金運営企業のAvivaとFidelityは、この取引は顧客の利益に資さず、株主にとって「悪い結果」であると表明した。Man GroupやAllianzを含む他の投資家は、この買収提案および9月に予定されている株主総会での議決についてコメントを控えた。
Perssonは、買収提案をめぐる「公開討論」が高まっていると指摘し、市場が株主の懸念の公的な表明に慣れてきたと付け加えた。
「こうした状況が買収活動を減少させるとは思いません。機会は依然として存在するため、取引は成立し続けます」と彼は述べた。「公開の審査、株主のアクティビズム、入札競争は、取引が成立しない理由ではなく、プロセスの一部としてますます定着しています」
