UBSは、米国株のインプライド・ボラティリティを示すVIX指数が金曜日に今年の最低水準に下落したにもかかわらず、リスク資産にとって最も抵抗の少ない方向は依然として上向きだと述べている。S&P500オプションから導かれるこの指標は、投資家が今後1か月間に想定する変動の代理指標として広く参照されており、低水準が長く続く局面では、それが真の落ち着きなのか、それとも徐々に広がる楽観(コンプレイセンシー)なのかがしばしば議論の的となる。同行は、今回の落ち着きは粘り強い成長、改善する業績期待、そして市場の想定よりも制限的でない可能性がある政策環境といったファンダメンタルズに支えられたものであり、楽観によるものではないと主張している。

8月下旬のエヌビディア(Nvidia)の決算とケビン・ウォーシュ(Kevin Warsh)米連邦準備制度理事会(FRB)議長によるジャクソンホールでの講演までの間は大きな手がかり材料がほとんど予想されず、月末に向けては比較的静かな相場環境が続く見通しだ。この半導体企業の決算はAI関連需要のバロメーターとして幅広く注目されており、毎年ワイオミング州で開かれるシンポジウムは、歴史的にFRB議長が政策見通しの変化を示す場となってきた。

同行はリスクを軽視しているわけではない。イスラエルは週末にレバノンを攻撃し、ベンヤミン・ネタニヤフ(Benjamin Netanyahu)首相は、この行動は以前のヒズボラによる攻撃への報復だと述べた。世界の石油の約5分の1が通過する狭い要衝であるホルムズ海峡の再開に向けた道筋は依然として不透明で、ロシアとウクライナによる攻撃も再び激化している。UBSは、これらの展開により地政学リスクは引き続き現実のものだとしているが、いずれも単独では、より広範な建設的な相場環境を崩すには十分ではないとみている。

成長面では、UBSは評価がまちまちながらも依然として粘り強い状況を指摘している。7月の米小売売上高は9か月ぶりに減少し、下落幅は昨年5月以来の大きさとなったが、同行はこれを広範な減速の証拠ではなく一時的な軟調と位置づけている。最近のクレジットカードデータでは支出の減速はほとんど見られず、低所得世帯の支出伸びは高所得層に追いつきつつある。工場活動の拡大も、今年の原油価格の急騰を経てもなお、景気循環環境の改善を裏付ける材料となっている。

UBSによれば、企業業績は引き続き最も明確なポジティブサプライズとなっている。米国企業全体で予想を上回る収益力を背景に、業績成長への期待は年初から大幅に高まっている。同行はこのペースが無期限に続くとは予想していないものの、業績修正は引き続きプラスの状態だと述べている。また、AI投資は引き続き有望な収益化(マネタイゼーション)を示しており、強さは一部の限られた銘柄に集中するのではなく、各セクターへと拡大しているとも指摘している。

UBSは、政策環境を株式にとって最も重要な潜在的な追い風とみている。市場は依然として、今後1年間でFRBによる1回を超える利上げを織り込んでいるが――これは金利先物が示す経路である――、雇用統計の軟化、インフレの緩和、小売売上の減少といった直近の一連のデータにより、短期的な引き締めを支持する根拠は弱まっている。同行は、今後発表されるデータでインフレの鈍化(ディスインフレ)が続けばFRBは政策金利を据え置けるようになると予想しており、今年中の長期にわたる据え置きをより明確に示すシグナルが出れば、リスク資産にさらなる追い風をもたらすと述べている。

同行は、今後数週間から数か月にかけてボラティリティが上昇すると予想しているが、年末に向けては建設的な見通しを維持しており、セクターや地域を横断した幅広く分散された株式エクスポージャーを引き続き支持している。

これに先立ち、米国の株価指数はこの日下落して取引を終え、下落はS&Pとダウが主導した。