UBSのビットコインETFコールオプションの増加は、米国証券取引委員会（SEC）に提出され、SECのEDGARシステムで公開された四半期の保有報告書によって明らかにされた。同書類はフォーム13Fと呼ばれ、機関投資マネージャーがETFや上場オプションを含む対象となる米国の取引所取引証券について四半期ごとに提出する報告書である。四半期末時点のポジションを記録しており、四半期終了後最大45日以内に提出することができる。

24倍の増加が示すもの

報告された24倍の増加は、UBSによるビットコインETFに関連付けられたコールオプションの保有額を指すものであり、ビットコインを直接購入したものではない。この区別は重要である。コールオプションは、保有者にあらかじめ定められた価格で原資産となるETF株式を購入する権利を与えるが、購入の義務は負わせない。

スイスのメガバンクであるUBSは、この種の開示に登場する最大級の金融機関の一つであり、このことが機関投資家による採用の観点から当該ポジションが注目を集めている理由の一つとなっている。

このエクスポージャーは現物保有ではなくデリバティブベースである。UBSはオプション市場を通じてビットコインETFの潜在的な上昇に備えたポジションを構築しており、これはETF株式そのものや原資産を直接保有する場合とは異なるリスクプロファイルを持つ。これらの報告書にはオプションポジションが契約数と価値額で記載されるが、権利行使価格や満期日は含まれないため、開示だけからエクスポージャーの実際の規模と時期を完全に特定することはできない。

コールオプションが重要視される理由

コールオプションは、原資産が上昇した際にその価値が一般的に増加するため、上昇志向の見方の表れとされることが多い。機関投資家にとってこの構造は、確定したコストでエクスポージャーを得られる手段となり、潜在的な損失は通常、支払ったプレミアムに限定される。さらに、オプションには満期があり、現物保有にはない時間的要素が加わる。

ETFという枠組みを利用することは、大型機関にとって、現物のビットコインを購入するよりも馴染みがあり規制されたルートを提供する。米国のビットコイン現物ETFはSECの承認を受けて2024年1月に取引を開始し、これらのファンドを対象とする上場オプションは同年後半に利用可能となったことで、この種のデリバティブベースのポジション構築が依存する手段が整った。同様のアプローチは他の最近の開示にも見られ、JPMorganがビットコインおよびイーサのETFポジションを増加させたことを示す四半期報告書などが挙げられる。

よりシンプルでアクセスしやすいオプション構造への関心は、市場の他の領域にも反映されている。Krakenは、合理化されたオプションによって暗号資産デリバティブへの参加が拡大しうると主張している。

銀行参加へのより広範な意味合い

大手銀行によるポジション構築は、エクスポージャーが資産の直接保有ではなくデリバティブを通じたものであっても、暗号資産の主流化に対する認識に影響を与えうる。このため、機関投資家によるデリバティブ取引は大きな注目を集める傾向がある。

この動きは、規制された商品を通じて伝統的金融が暗号資産とかかわるというより広範な傾向に沿うものである。その傾向は、レバレッジを効かせたビットコインおよびイーサリアム先物ETFの提案といった新たなファンド構造や、キャシー・ウッドによるビットコインはインフレヘッジになりうるという主張などの論評にも及んでいる。

一方で、単一の報告書を業界全体の広範な採用の証拠として解釈すべきではない。この開示は特定の報告日における一社のエクスポージャーを反映しており、そこから過度に読み取ることは、報告書が示す内容を超える解釈となる。また、この種の報告書にはポジションが取られた理由は記載されておらず、今後の四半期開示により、エクスポージャーが維持、調整、解消のいずれとなったかが判明する。

機関投資家によるデリバティブエクスポージャーと直接保有の違いを検討する読者は、このアプローチをビットコインのセルフカストディに伴うリスクと比較することができる。これは、機関と個人の保有者がエクスポージャーの管理においてしばしば大きく異なるアプローチを取ることを浮き彫りにする。

追加の参考資料：ソースドキュメント1。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号通貨およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。