ドナルド・トランプが大統領に2期目の当選を果たした際、個人投資家と機関投資家の双方が、彼の積極的な経済政策の恩恵を受ける銘柄を迅速に見極めようと動いた。この戦略は当初有望な兆しを見せたものの、いわゆるトランプ・トレードはその後崩壊した。

ネッド・デイヴィス・リサーチのトランプ・トレード・インデックス——住宅建設、国防支出、製造業のリショリング（国内回帰）に関するホワイトハウスの政策から恩恵を受けると予想される12の上場投資信託（ETF）で構成——は、年初にS&P 500指数を上回る成績を収めた後、5月以降約16%下落した。同指数に組み込まれているETFのうち、複数が年初来マイナス圏で取引されている。

トランプ・トレードの崩壊は主に米国とイランの紛争が原因であり、これがエネルギー価格、インフレ予想、金利、および米ドルの価値を押し上げたと、ネッド・デイヴィス・リサーチは今週のレポートで指摘した。

「これらはすべてイラン戦争とインフレに結びついている」と、ネッド・デイヴィス・リサーチのチーフ・セマティック・ストラテジスト、パット・チョシックは述べた。「何らかのインフレショックなしに3ヶ月だけ過ごせないものでしょうか。関税であれ、戦争であれ、サプライチェーンの混乱であれ、何らかの供給ショックなしに3ヶ月だけ持ち堪えられないものでしょうか？」

この下落は、年初3ヶ月間でトランプ・トレード関連の投資の多くが二桁のパーセンテージ上昇を記録した後に起きた。VanEck Rare Earth and Strategic Metals ETF、Global X Uranium ETF、Global X Defense Tech ETFなどのETFは、第1四半期の様々な時点で少なくとも20%の上昇を記録し、第2四半期にもその利益の一部を維持したが、最終的にマイナスに転じた。

BCA Research Inc.のチーフ地政学ストラテジスト、マット・ガートケンによれば、トランプの議題の成功に賭けた投資家は今年、複数の失望に直面した。これには、イラン戦争が経済に与えた悪影響——製造業と住宅投資を阻害したインフレ高騰など——に加え、景気循環に連動する銘柄を犠牲にしてAI主導の投資テーマが優位に立ったことも含まれる。

「AIに賭け、伝統的な循環系セクターに反対の立場をとった投資家がアウトパフォームした一方、トランプを米国の製造業、重工業、労働者階級の消費の擁護者と見なした人々は打撃を受けた」とガートケンは述べた。

資金フローは、これらの取引の一部から投資家が着実に撤退していることを示している。ティッカーシンボルYALLで取引されるTruth Social God Bless America ETFは、戦争が始まって以来毎月一貫した資金流出を記録している。エネルギー、工業、金融に大きなエクスポージャーを提供する同ファンドは今年4%超下落しているのに対し、S&P 500は約8%上昇した。

注目すべきは、同ファンドはTruth Socialの親会社であるTrump Media & Technology Group Corp.の株式を保有していないことである。同銘柄は今年何度も過去最安値を更新したが、7月には反発した。年初来では依然として35%の下落となっている。

ただし、トランプ関連のETFがすべて値下がりしているわけではない。ティッカーシンボルMAGAを取得したPoint Bridge America First ETFは、イラン戦争が始まった3月に米国広範株式市場を下回る幅度で下落し、年初来プラスを維持している。

「イラン戦争はエネルギー価格について懸念を引き起こしている」と、Point Bridge Capitalの創設者ハル・ランバートは述べた。それがリショリング・テーマにとって短期的には逆風となっている一方で、「MAGA ETFにはエネルギー株が多く含まれており」、それがファンドの成績をほぼS&P 500と同等に保つのに役立っている。

さらなる課題は、投資家がホワイトハウスの政策戦略とその最終的な実行を解釈するのがますます困難になっていることである。トランプの就任以降、株式市場の参加者は彼の大量のソーシャルメディア投稿や大統領令を追跡し、市場の潜在的な勝者と敗者を見極めようと努力してきたが、結局は大統領が方針を撤回したり方向転換したりするのを目の当たりにしてきた。

「常に何かがある——イラン戦争、関税」と、JonesTrading Institutional Servicesのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マイケル・オルークは述べた。「投資家は自分たちの最善を尽くしてこれらの政策を無視し始めている。なぜなら、本当に予測できないからだ」

最新の不確実性の源泉は、トランプ政権が今週、米国に入る商品に対する期限切れの一時的な10%の全球関税を、1930年関税法第338条に基づく対象別措置に置き換える決定を下したことである。同条項は現代の貿易史においてほとんど適用されてこなかったが、米国の商取引に対して差別的と見なされる国々の商品に制限を課す権限を大統領に与える。トランプはまた今週、ビール、ワイン、紙、アイスホッケーのスティックなどを含むカナダ産品の一部に50%の関税を課した。カナダは米国にとって最大の単一輸出先市場である。他の国々にも追加の第338条に基づく対象別関税が課されると予想されており、TDカウエンのアナリスト、クリス・クルーガーは7月20日のノートで、中国とヨーロッパが次の標的になる可能性が高いと指摘した。

「今はこれを押し進める時ではない」と、Muriel Siebertのチーフ・インベストメント・オフィサー、マーク・マレックは述べた。インフレと原油価格が高止まりする中、投資家が企業のマージン拡大の鈍化を懸念していると指摘した上で、「今は非常に慎重である必要がある」と語った。マレックはまた、イラン戦争の結果としてホルムズ海峡が閉鎖されたにもかかわらず株式市場がすでに反発し、事実上唯一の「免罪符」を使い果たしてしまったと付け加えた。イランとオマーンの間の狭い航行路であり、通常は世界の石油消費量の約5分の1が通過するホルムズ海峡は、世界で最も重要なエネルギーのチョークポイントの一つである。

それでも、トランプ・トレードが窮地に陥っているように見える中、大統領の熱心な支持者の一部は、今見切りをつけるのは時期尚早だと主張している。Point Bridge Capitalのランバート——トランプの就任委員会に参加した長年の共和党員——は、大統領の政策が最終的には株式市場で勝者を生み出すと信じている。

「これは長期的な投資だ」と彼は述べた。「製造施設を一晩で建てることはできない」