今年の米国債利回り上昇をめぐっては数か月にわたり対立する説明が飛び交っていたが、先週の激しい株価急落により、そのうちの一つは否定されたと、上級エコノミストは述べている。

投資家が安全資産として米国債に資金を移すなか、10年債利回りはここ数週間で低下している。しかし直近の下落の前には、100ベーシスポイント以上——ちょうど1ポイント分——上昇して5%を超え、一時は24年ぶりの高水準に達した。10年債利回りは住宅ローンから社債まで経済全体の借入コストの基準となるため、その変動は取引現場をはるかに超えた影響を持つ。

この上昇は2月下旬にイラン戦争が始まった後に始まり、原油価格を押し上げ、急に再燃したインフレに対抗して米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げに踏み切るとの観測を高めた。

同時期に、ハイパースケーラー——最大手のクラウドコンピューティング企業——は、大規模な資本支出とAIインフラブームに資金を供するため、新たな債務を債券市場に大量に投入しており、米国経済を過熱させ、インフレを粘着的にしてきた。財務省が連邦政府の2兆ドルの財政赤字——および40兆ドルの米国債務の利払い——を賄うために債券市場で資金調達を行うなか、この供給が投資家の資金を奪い合う構図となっている。

ウォール街の一部は利回りの急騰を軽視し、AI債務の氾濫が米国債を締め出し、財務省が入札で投資家により高いリターンを提示せざるを得なくなったと主張している。

しかし、ワシントンに拠点を置く政策調査機関、ブルッキングス研究所の上級フェロー、ロビン・ブルックス氏は、その説明を受け入れない。土曜日のSubstackの投稿で同氏は、先週の市場急落が対立する主張を検証する「自然実験」であったと述べた。

「スペクトラムの一端には、公的債務が制御不能に増大するなか、これが財政リスクプレミアムの上昇だと考える私のような人間がいる」と同氏は書いた。「もう一端には、利回りを押し上げているのはハイパースケーラーの債券発行であり、財政政策に問題を示す兆候はないとする人々がいる。」

ブルックス氏は、企業の借入は2000年代初頭のITバブル時ほどの水準にはほど遠い一方、公的借入は歴史上高い水準にあり、利回りを押し上げている可能性がむしろ高いと指摘した。

同氏は、債券市場が直近の月次雇用統計に示した反応に言及した。統計は雇用者数が市場コンセンサス予想の2倍以上増加したことを示していた。

これまでの雇用の上方サプライズと比較すると、2年債利回りは好調な経済成長だけでは説明できないほど上昇しており、米国の成長がAIに依存しているという見方や、利回りの上昇の責任はAIにあるという主張の双方を弱める結果となった。

ブルックス氏はさらに、10年後の10年債の市場 implying 利回りにも言及した。これは、投資家が米国債を長期に保有するリスクに対して要求するプレミアムを測る指標であり、こうしたリスクには米国の債務と財政赤字の軌道が含まれる。AIバブルが長期金利を押し上げているのであれば、この「10y10y先物利回り」は10年債・2年債の利回りとともに低下していたはずだ。

「実際には低下せず、私の考えでは、これが財政リスクプレミアの論拠をさらに固めるものだ」と同氏は述べた。「中間選挙とその後に続いたAI株の急落は、長期金利に何が起きているのかを解き明かすための完璧な自然実験をもたらした。長期金利が上昇しているのは、深刻化する財政ストレスのためであって、AIのためではない。」

この先物指標は、新しい財政データやAI関連の債券発行が発表されるなか、投資家が米国債務の長期軌道をどの程度織り込んでいるかを測る恒常的なゲージとして読者に提供されるものである。

米国債務への警告はここ最近相次いでいる。先月、財務省が発表した2026会計年度（9月30日終了）の最終集計によると、連邦財政赤字は1兆9,900億ドルに拡大し、2025会計年度の1兆7,800億ドルを12%上回った。

これは、歳入が3%増加して5兆4,000億ドルとなった一方、歳出が6%増加して7兆4,000億ドルに達し、歳入を上回ったことによる。社会保障とメディケアが最大の支出項目であったが、第3位は国債の利払いであり、防衛費とメディケイドを上回った。

財務省のデータによると、2026会計年度の総利息費用は1兆3,600億ドルに達し、平均利率は3.53%であった。これは、FRBがインフレ抑制に向けた積極的な利上げサイクルを開始する直前の2021年の水準の2倍以上である。

純利息支出は8%増加して1兆500億ドルに達し、総歳出、歳入、GDPの増加を上回った——この伸びは実質GDP成長率の約2%だけでなく、名目GDP成長率の約6%をも上回るものである。

2026会計年度の純利息費用は1日あたり約29億ドルに相当し、ピーター・G・ピーターソン財団の推定ではGDPの3.2%を占め、1991年に設定された過去最高記録を更新した。

「高金利がさらなる債務を生み、債務の拡大がより高い金利とより多くの利息を生む。最終的には、この構造全体が崩壊する可能性がある」と、責任ある連邦予委員会のマヤ・マクガイナス会長は9月に述べた。

「だからこそ、ワシントンは手遅れになる前に今すぐ財政介入を行う必要がある。大統領、財務長官、そして議会の指導部は、この問題の深刻さを理解しなければならない。簡単な解決策は存在せず、願うだけでこの問題が消えることはない。」

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。