世界には、債券市場ほど政治家を一斉に注目させる力を持つものはそう多くありません。債券市場はまた、住宅ローンや自動車ローンで一般の人々が支払う金額、さらに普通預金口座や401(k)プランで得る収益にも大きな影響を与えます。

今週、債券利回りの上昇により米財務省は異例の介入を余儀なくされ、借入コストの上昇が消費支出にブレーキをかけるとの懸念が高まりました。消費支出は経済の生命線です。この混乱はまた、投資家が際限なく続くように見える政府借り入れの資金調達について、ついに慎重になり始めるのではないかという懸念も呼びました。

混乱の核心にあるのは構造的な変化です。財務省証券は、近年になく海外の高利回り債との競争に直面しています。何が起きているのか、そしてそれが誰にどう影響するのかを見ていきます。

債券市場の仕組み

政府や大企業が資金を借りるとき、銀行に融資を申し込むわけではありません。その代わり、投資家に対して借用証書を売り、一定の金利で返済することを約束します。そうした借用証書の返済が何年も先になる場合、それらは債券と呼ばれます。米政府がより短期で返済する借用証書は、一般に短期証券や中期証券と呼ばれます。

債券市場の投資家は、発行後のこれらの債券を頻繁に売買し、債券は同じ金利を払い続けます。しかし、債券の魅力が薄れると、購入者はもともと100ドルの価値があった債券をそれ以下で買えることがあります。価格が下がると、新しい買い手は、債券の額面に対して支払われる金利よりも高い割合のリターンを得られることになります。この支払いは債券の利回りと呼ばれます。

海外からの競争の拡大

世界最大かつ最も重要な債券市場は、米政府の借用証書である財務省証券の市場です。証券業界・金融市場協会によると、その規模は7月時点で31.5兆ドルでした。財務省証券はまた、世界の基準となる安全資産として長く機能しており、世界中の中央銀行、商業銀行、資産運用会社が準備資産や他の取引を支える担保として保有してきました。

しかし現在、財務省証券は海外のより高利回りの債券との競争に、近年になく直面しています。日本銀行が2016年から2024年まで政策金利をゼロ未満に維持していたように、長年にわたるほぼゼロ金利の時代を経て、30年物の日本国債でさえ4%超をつけています。英国債の利回りは5.81%に達し、ドイツ国債も3.76%をつけています。これに対して、同等の米国債は5.27%です。これらの比較は完全に同条件というわけではありません。海外債券の収益率は為替変動にも左右され、為替リスクをヘッジする投資家はそのコストを支払うため、追加利回りの一部が削られるからです。それでも、これが米国金利がじり高になっている大きな理由です。

ブルームバーグ・インテリジェンスの米金利戦略責任者、アイラ・ジャージー氏は、年金基金や生命保険会社のような、数十年先まで義務を負う大手機関投資家は、これまで他の海外債券の多くがほとんど利息をつけなかったため、財務省証券に資金を振り向ける以外に選択肢がほとんどなかったと述べました。

「今では米国の30年債利回りは、こうした他のすべてのソブリン債と競争しなければならない」とジャージー氏は述べました。「米国だけが選択肢ではなくなったのです」。

住宅ローン金利と10年債利回り

影響が最も分かりやすい例は住宅ローン金利です。これらのローン金利は、10年後に返済される財務省証券の利回りの動きを追随する傾向があります。

10年国債利回りは債券市場の中心的存在であり、イランとの戦争によって原油価格とインフレ懸念が上昇したことで、米政府債務の規模に対する長年の懸念に拍車がかかり、夏の間に大きく上昇しました。

その結果、住宅購入を検討する人にとって住宅ローンはより高くつくようになりました。30年固定の平均住宅ローン金利は1年ぶりの高水準付近にあり、住宅所有のコストが高すぎるのではないかとすでに懸念している人々をさらに遠ざけています。

水曜日にスコット・ベセント財務長官が、政府が長期債の買い戻しを倍増させると発表したのは、10年国債利回りを引き下げ、住宅ローン金利を下げることが目的でした。財務省は2023年に再開するまで20年以上にわたりこの手法を定期的には使っていませんでした。しかし、この措置による राहतは一時的なものにとどまり、10年債利回りは金曜日に4.74%へ戻り、1年以上ぶりの高水準と並びました。

消費者は慎重姿勢、AI投資は拡大

マッコーリー・グループのグローバル金利戦略責任者、ティエリー・ウィズマン氏は、住宅ローン金利の上昇は一部の消費者の住宅購入意欲を抑える可能性が高いと述べました。同時に、利回りの上昇は一般に、AIインフラに投資する大手テクノロジー企業が発行する債券への投資を呼び込みやすくします。

「民間セクターはAI革命を望んでいる」とウィズマン氏は述べました。「その代わりに一歩引くのは誰か。消費者です。そして高い利回りは、それを少し後押しします」

短期の翌日物貸出に対するフェデラル・リザーブの政策金利の設定を含む市場の他の部分も、クレジットカードから預金口座、自動車ローンまで、あらゆる金利に影響します。

一般に、利回りや金利の上昇は、貯蓄者にとっては恩恵です。米政府に資金を貸したり、高金利の預金口座に現金を置いたりすることで、より多くの収益を得られるためです。一方で、利回りや金利の上昇は借り手にとっては重荷になりがちです。また、株式、金、さらには暗号資産の価格にも下押し圧力をかけます。より安全とされる米国債が以前より高い利回りをつけているのに、なぜ誰がよりリスクの高い投資に高い価格を払う必要があるのか、という考え方です。

記録的な債務負担

ワシントンは歳入よりはるかに多くを支出し続けているため、その差を埋めるために借り入れをしなければなりません。その結果、総債務は40兆ドルを超え、驚くべき記録となり、その額は日々増え続けています。

利回りが上昇すると、米政府は財務省証券を入札で売り出す際、買い手を引きつけるためにより高い金利を支払わなければなりません。こうした入札や、財務省が今後の借り入れ計画を示す四半期ごとの更新は、世界的な米国債需要が維持されているかを見極めるための最重要試験の一つです。連邦政府はすでに、9月に終わる会計年度の最初の10か月間で、債務利払いとして9310億ドルを支払っています。これは、医療、国防、退役軍人給付のいずれに使った額よりも多く、社会保障とメディケアに次ぐ水準です。

米政府に多額の債務があることは周知の事実です。連邦準備制度、エコノミスト、投資家、そして多くの人々が、支出と歳入の差が持続不可能な水準にあると何年も前から指摘してきました。減税から軍事予算の増額まで、すべてが赤字を膨らませています。

これまで未知だったのは、米政府債務への懸念がパニックに変わる転換点がいつ来るのか、あるいは来るのかどうかでした。そうなれば投資家は財務省証券を急いで売り、利回りは急騰することになります。今夏、利回りは上昇しましたが、転換点が来たと示すほどの速度ではありませんでした。

世界的な利回り上昇

政府債券利回りの上昇は世界的でもあります。圧力を感じているのはワシントンだけでなく、日本、フランス、ドイツなどの債券市場も同様です。

重要なのは、複数の大規模経済圏の政府が自国債で債務不履行に陥る可能性について、債券投資家がどれほど懸念しているかを示す債券市場の指標が、マッコーリーの戦略家によれば過度には上昇していないことです。

この記事はもともとFortune.comで掲載されました。