スコット・ベッセント米財務長官は9月8日（火）、テキサス州サザン・メソジスト大学での講演で、債券市場に対してはっきりとしたメッセージを送った。「今や私が胴元だ」。

この言葉は賭博者の慣用句を借りたものだ。胴元―つまりカジノそのもの―は、最初から有利な立場にある存在であり、客が打ち勝てるはずの相手ではない。

それから3週間近くが経ち、記者ジョゼフ・ゼバロス＝ロイグ氏は、この誓いが裏目に出ていると論じている。MS NOWへの9月下旬の寄稿で、ゼバロス＝ロイグ氏は、ベッセント氏が9月8日の講演で「トレーダーに敢然と挑んだ」ものの、「胴元には卵が大量にぶつけられている」状態だと主張する。

「32兆ドルの米国債券市場は、最近、膨大な見出しを生み出している」とゼバロス＝ロイグ氏は書く。「なぜか。米国政府が自らの活動を賄うために使う手段が、狂い始めているからだ。」

同氏によれば、10年債利回りは2007年の金融危機前夜以来の高水準で取引されており、30年債利回りも同様に急騰し、2004年以来の高水準に達している。中央銀行が直接設定する政策金利とは異なり、米国債利回りは公開市場での取引によって決まるため、資家が政府の財政そのものをどう見ているかを示す指標となる。海軍連邦信用組合（Navy Federal Credit Union）チーフエコノミストのヘザー・ロング氏を引用し、これらの債券は住宅ローン、自動車ローン、企業の借入に影響を及ぼし、一般家庭に実際の財務上の影響をもたらすと指摘する。

「今や米国人が有利な条件で個人ローンを組んだり、追加コストを大幅に上乗せせずに住宅ローンを借り換えたりするのは難しくなっている」とゼバロス＝ロイグ氏は書く。30年固定住宅ローンの平均金利は7%強に急上昇しており、この上昇は今年初め、米国がイスラエルと組んでイランに対する軍事作戦を開始し、その終わりが現時点で見えなくなった後に始まった。

債券市場の混乱はウォール街にとっても悪いニュースだ。利回りの上昇は企業の借入を圧迫し、最終的には利益を制約する可能性がある。利回りは価格と逆方向に動くため、その継続的な上昇は、投資家が政府債の購入と引き換えにより高い金利を求めていることを示している。

金利上昇は、ゼバロス＝ロイグ氏が指摘するように、米国政府にとっても財務上の影響をもたらす。「ある推計によれば」と同氏は書く、「金利の上昇により、今後10年間で米国の国債残高は議会予算局（CBO）の当初見込みより1.5兆ドル大きくなる。」こうした推計は連邦財政の仕組みから導かれるものだ。政府は償還を迎える債務を継続的に借り換え、新たな証券を発行しており、各発行はその時点の金利で価格が決まるため、高止まりした利回りは予算全体に複利的に波及する。

投資家は、トランプ政権による債券市場への強硬な介入に全く動かされていないと、同氏は論じる。彼らは40兆ドルに上る米国の債務に不安を覚え、イラン戦争に伴うインフレの定着を懸念している。同氏の見解では、続く金利急騰は、利回りを人為的に抑制し事態を収拾しようとしたベッセント氏の失敗を如実に示している。

ベッセント氏は、「国のトップ債券セールスマン」として、米国債への需要を喚起し、住宅ローン金と全体的な借入コストを引き下げようとした。「その手法は徒労に終わった」とゼバロス＝ロイグ氏は書く。

財務長官自身も、いわゆる「債券の自警団」―インフレや市場の不安定化をもたらすと見なした政府政策に反抗するトレーダーたち―が、一度挑発されれば浪費する政府を規律し、政治的混乱を引き起こし得ることを認識していると、同氏は指摘する。

この対立がどう決着するかは、今後のデータに現れるだろう。利回りがこの水準近くに留まるか、財務省の新規債務発行を需要がどれだけ吸収するか、未解決のイラン戦争に伴うインフレ懸念が薄れるか強まるか―そのすべてが、ベッセント氏のカジノの例えが突きつけた、胴元対トレーダーの問題に反映される。

「債券市場は、ベッセント氏が売ろうとしているものを買っていない」とゼバロス＝ロイグ氏は結論づけている。