ベッセント氏が60億ドルの債券買い戻しを発表、10年債・30年債入札を前に米国債利回り急上昇
重要ポイント
- •財務省は木曜日の入札で、額面価値ベースで最大60億ドルを買い戻す。これは2024年4月にジャネット・イエレン氏の下で始まった買い戻しオペレーションの3倍に当たる。
- •発表後、30年債利回りは5ベーシスポイント上昇して5.31%となった後、5.30%に低下し、10年債利回りは2023年10月以来の高水準となる4.85%に達した。
- •2040年5月から2046年8月に償還を迎える20年債・30年債の40銘柄が対象で、過去のオペレーションでは同様の債券が額面価値の50%超のディスカウントで買い戻された。
- •スコット・ベッセント財務長官は8月19日に規模拡大を示し、1回当たりの買い戻し最低額を少なくとも40億ドルに引き上げたが、60億ドルの上限は、より大規模または無制限のオペレーションを期待していたトレーダーの期待に届かなかった。
- •財務省は通貨を発行できないため、買い戻しは新規債務の発行で賄われる。低クーポン債を、額面価値がより小さく金利の高い債務に置き換えることで、利払いが増える可能性がある。
米財務省は水曜日、木曜日の買い戻し入札で、額面価値ベースで最大60億ドルの米国債を買い戻すと発表した。これは、ジャネット・イエレン前財務長官の下で財務省が2024年4月に開始した買い戻しオペレーションの規模を3倍にするものだ。
この発表は、水曜日の10年国債入札のわずか数時間前、そして木曜日の30年国債入札の1日前に行われた。発表を受け、米国債利回りは当初急上昇し、30年債利回りは5ベーシスポイント上昇して5.31%となり、過去数十年の高水準に一時並んだ後、5.30%で取引された。10年債利回りは4.85%まで上昇し、2023年10月に一時5%に迫った局面以来の高水準となった。
トレーダーははるかに大きな金額を期待しており、一部では上限を設けない無制限の買い戻しを望む声もあった。そのため、60億ドルの上限は、米政府の深刻な長期財政問題にすでに悩まされている米国債市場において、またも失望を招く結果となった。
規模拡大自体は事前に示されていた。8月19日、スコット・ベッセント財務長官は、債券市場が厳しい状況に直面する中で長期国債利回りを押し下げることを狙った一連の市場支援策の一環として、10年債、20年債、30年債の買い戻しを、イエレン氏の下で始まった1回20億ドルから少なくとも2倍の40億ドルに引き上げると発表していた。木曜日のオペレーションは、新体制下で初めての買い戻し入札となる。
買い戻しは大幅なディスカウントで実施される見通し
買い戻しは、対象となる債券が利回りのはるかに低い時期に発行されたため、この種の債務を対象とした過去の入札と同様、大幅なディスカウントで実施される可能性が高い。ディスカウントは金融工学によるものではなく、算術的な結果だ。低金利時代に設定されたクーポンを持つ債券は、同じ償還年限の利回りが5%を上回ると額面価値を大きく下回るため、買い戻し価格は単純にその差を反映する。財務省は2020年後半に発行された30年債を50%超のディスカウントで買い戻しており、実質的に額面の半分未満しか支払っていない。また、2021年1月と2月に発行された30年債も約47%のディスカウントで買い戻している。
これらの入札では、買い戻された額面価値は20億ドルだったが、実際の支払額はそれを大幅に下回った。水曜日の発表も同様で、木曜日の入札における額面価値の上限は60億ドルだが、実際の支出額はその金額を大きく下回る見込みだ。
水曜日の発表には、2040年5月から2046年8月に償還を迎える20年債と30年債、計40銘柄が対象として記載されている。
リストの最上位には、2040年5月に償還を迎える20年債（CUSIP 912810SR0）がある。残存期間は約14年であるため、14年債のように取引される。政府はこの債券を2020年5月に発行し、クーポンは1.125%だった。水曜日、この債券の利回りは発表直前の5.07%から5ベーシスポイント上昇して5.12%となり、価格はさらに下落した。これにより、政府がこの債券を買い戻す際の潜在的なディスカウントも拡大する。
財務省はすでに、同じ20年債の額面価値19.5億ドル分を、利回りが現在よりはるかに低かった2月10日の買い戻し入札で買い戻しており、1ドル当たり64セントを支払った。その額面価値19.5億ドル分は、当日の買い戻し上限20億ドルのほぼ全額に相当するが、実際の支払額は12.48億ドルだった。現在の利回りが5.12%であることを踏まえると、財務省は木曜日、この債券をさらに大きなディスカウントで買い戻す可能性がある。
安価な債務を高コストの債務に置き換える
財務省は通貨を発行できないため、すべての買い戻しは最終的に新規債務の発行で賄われる。これは、新たに創出された資金で賄われる連邦準備制度の債券購入とは重要な違いだ。実質的に財務省は、低金利の債務を大幅なディスカウントで償還し、より高い金利が付いた、額面価値のより小さい債務に置き換えている。これにより発行残高はごくわずかに減少するが、利払いは以前よりやや増える可能性がある。
財務省は債務のより多くを短期のTビルへ移行させている。Tビルの金利は長期的には不安定で、連邦準備制度の政策金利に連動し、インフレ率が高いと上昇する。こうした金利が、買い戻される安価な長期債務の固定金利に取って代わることになる。長期的に見てそれが賢明かどうかは、判断が分かれるところだ。しかし、現時点では長期的な問題はさほど重視されていない。このオペレーションは中間選挙前に実施されるため、ベッセント氏にとってはそれが最も重要なのかもしれない。
しかし、債券利回りの上昇が目的だったわけではない。買い戻しプログラムの狙いは利回りを押し下げ、債券価格を押し上げることだった。水曜日、市場は逆方向に動いた。次の材料はすぐに明らかになる。水曜日の10年債入札と木曜日の30年債入札に対する需要、そして木曜日の買い戻し自体を通じて、財務省が対象となる額面価値60億ドルのうち実際にどれだけを償還し、どの程度のディスカウントで買い戻すのかが示される。これらの数字は、拡大されたプログラムが実際にどのように機能するのかを測る初めての具体的な指標となる。
この記事は、Wolf Richter氏によってWolf Streetに初めて掲載された。8月19日の発表に関する背景については、Wolf Streetの以前のレポートで確認できる。
