要点

• 月間トークン送付額は295億2,000万ドルに達した。
• 分配価値はわずか1.45%の増加にとどまった。
• ホルダーアドレスの伸びは価値の成長を大きく上回った。
• 3つのプラットフォームが市場の約81%を占めている。

資本の成長に見合わない送付の加速

8月30日に取得されたRWA.xyzのデータは、オンチェーン上のトラフィックが資本基盤よりはるかに速く拡大した市場を描いている。最も大きな開きは、415.76%増加した送付活動と、1.45%しか上昇しなかった分配価値の間にある。アドレス数も急増したが、ウォレットを個人投資家と同一視すべきではない。

トークン化株式は、RWA.xyzが追跡するより広範な実物資産トークン化セクターに位置づけられており、この1年で主要金融機関と暗号資産プラットフォームの双方が製品を投入してきた。こうした背景により、基盤となる資本の移動が緩やかであっても、新規プラットフォームが利用者を取り込むにつれて送付額やアドレス数が急激に跳ね上がり得る理由が説明できる。

送付量と市場価値を比較する前に、ダッシュボードの「分配（distributed）」の定義を明確にする必要がある。RWA.xyzはこの用語を、発行プラットフォームから離れてウォレット間を移動できるトークンに対して用いている。個々の製品には、適格性や譲渡の制限が課される場合もある。

対照的に、「代表（represented）」資産は発行プラットフォームの外部や外部ウォレット間を移動できない。この分類は譲渡可能性のみを示すものであり、トークン保有者が基盤となる会社の株式を所有しているかどうかを判断するものではない。

11.6倍という倍率は株の回転率ではない

月間295億2,000万ドルの送付額を25億4,000万ドルの分配価値で割ると、約11.6倍の倍率が得られる。これは投資家が市場全体を11回以上売買した証拠ではない。

RWA.xyzは送付量をオンチェーン上のトークン送付のドル価値として定義している。送付は購入や売却に続いて発生する場合もあるが、ウォレットの移動、プラットフォーム間決済、カストディ再編、ブリッジ取引を記録する場合もある。発行と償還は、トークンコントラクトがそれらのプロセスを記録する方法によっては、追加の動きを生み出す可能性がある。

このデータは、どの送付が実質的な所有権変更を伴ったかを特定していないため、二次市場での取引と運用上の活動を分離することはできない。

Solanaが有益な比較材料を提供してくれる。Solana上のトークン化株式に関する分析では、第2四半期にトークン化資産の取引が倍増以上になった一方、ネットワーク収益は43%減少した。取引高とネットワーク収入がシステムの異なる部分を測定していたように、ここでも送付量と分配価値は異なるものを測定している。

より多くのアドレスがほぼ同じ価値を分け合う

RWA.xyzは30日前より167.17%多いホルダーアドレスを計上したが、分配価値はわずか1.45%しか増加しなかった。オンチェーン上にはるかに多くのアドレスが現れたものの、それらに分散した価値はほとんど変わっていない。

単純な割り算では、現在の分配価値は報告されたホルダーアドレス1つ当たり約1,076ドルとなる。ダッシュボードの30日間の変化率を適用すると、1か月前の暗黙の比率は約2,835ドル付近となり、約62%の低下を意味する。

これは平均的な投資家のポートフォリオの推計ではない。1人が複数のウォレットを管理できる一方、取引所、カストディアン、スマートコントラクトは多くの利用者を代表する場合がある。プロモーションによる配布や少額の残高もアドレス数を膨らませ得る。さらにこの比較は、RWA.xyzが両データセットで一貫した資産ユニバースと計上方法を用いたことを前提としている。

次に有効な確認事項は、8月のアクティブアドレスのうちどれだけが戻ってくるかである。アドレス総数だけでは、増加が継続利用者によるものか、一度きりの受取者によるものかを判別できない。

3プラットフォームが価値の5分の4を占める

アドレス数の拡大は、プラットフォーム間で価値を均等に分散させたわけではない。Ondo、xStocks、bStocksの合計で約20億5,000万ドル、分配総額の80.8%を占めた。ラベル付けされていない残りは約6,280万ドル、2.5%である。これらの構成比は、ダッシュボードのスクリーンショットに表示された丸められた数値から算出されている。

トークン化株式の集中度に関する過去の分析では、発行者ベースでOndoとxStocksが89.5%を占めていた。RWA.xyzは現在プラットフォーム別に市場を分類しているため、これらの割合を直接比較することはできないが、集中度は依然として高い。

bStocksは現在、RWA.xyzデータで第3位のプラットフォームとなり、分配価値の23.6%を保有している。その地位は、Binanceのトークン化米国証券への参入に続くものである。

譲渡可能性は株主権を与えない

プラットフォームの集中は市場シェアを超えて重要である。各プロバイダーがトークンのカストディ手法、償還プロセス、保有者の権利を決定するからだ。

譲渡可能なトークンは、証券、派生的請求権、またはカストディアンに保有された株式を裏付けとする証書を表す場合がある。必ずしも保有者を基盤となる会社の株主名簿に載せるものではない。

Krakenは現在、通常の株式とxStocksを同一アカウント内に表示しており、両形式の比較は、似た価格エクスポージャーが異なる所有権や議決権を伴い得る理由を説明している。Crypto.comは別の構造を用い、対応するトークン化ポジションを互換性のある外部ウォレットに移動できるようにしている。この追加の流動性はブロックチェーンでの利用の可能性を生むが、製品を通常の株式に変えるものではない。カストディ、配当、償還の取り決めについては、Crypto.comのトークン化株式の仕組みに関するガイドで解説している。

急増の要因を明らかにしうる5つの数字

送付量の合計だけでは、8月の増加がどこから生じたかを示すことはできない。より詳細な内訳には次が必要となる。

• プラットフォーム別の送付量 – どの製品が増加をもたらしたかを特定する。
• 検証済みの取引高 – 約定した取引とウォレット間送付を分離する。
• ミントと償還のフロー – 償還後にトークン供給が拡大したかを示す。
• 継続的なアクティブアドレス – 8月の利用者が活動を続けたかを明らかにする。
• 保有者の集中度 – 所有権が大手ウォレットの範囲を超えて拡大したかを検証する。

取引、発行、ウォレットの動きが別々に報告されるまで、295億2,000万ドルという数字は市場流動性ではなくブロックチェーン活動として解釈されるべきである。より確かな検証は、8月以降も継続利用者と分配価値が成長を続けるかどうか、そして規制当局が管轄区域をまたいで譲渡可能なトークン化証券をどう扱うかを明確化するかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融、投資、法律、税務に関する助言を構成するものではない。トークン化株式は通常の株式と異なる権利を提供する場合があり、市場、流動性、カストディ、カウンターパーティ、スマートコントラクト、規制上のリスクを伴う。