トークン化は長年、「資産をブロックチェーンに載せれば、金融はより速く、安く、アクセスしやすくなる」というシンプルな提案を売り込んできた。その訴えは功を奏した。BlackRockはマネーマーケットファンドをトークン化し、米国債はオンチェーンへ移行した。株式、プライベートクレジット、コモディティ、ファンドがそれに続いた。

では、トークンが存在するようになった後は何が起こるのか。

7月、米証券市場の主要なポストトレードインフラである預託信託決済機関(DTCC)が、30を超える金融機関および市場参加者が関与する実際の本番取引において、トークン化された証券の処理に成功したと、Tradewebが報じた。テストは資産のオンチェーン発行にとどまらず、国債レポ(現先)取引、証券貸借、担保差し入れ、株式決済、マージンワークフローを網羅した。

続く9月、Ondo Financeは、米ミューチュアルファンド取引の85%超を処理するネットワークであるDTCCのFund/SERVインフラに参加した初のトークン化企業となった。

この2つのマイルストーンは、トークン化の進む方向を示している。資産をオンチェーンに載せることは容易になりつつある。しかし、その周囲に機能する市場を構築することは、はるかに難しい。

トークンは市場ではない

トークンは所有権を表すことはできる。しかし、それ単体では流動性を作り出し、担保を検証し、現金を移動させ、法的権利を執行し、記録を照合し、買い手がポジションを解消できることを保証することできない。

これらの機能は、あらゆる本格的な金融市場を支える地味な機構であり、決済がブロックチェーン上で行われるからといって消滅するわけではない。DTCCが2026年のインサイト記事で示したように、市場がオンチェーンへ移行しても、インフラ、相互運用性、リスク管理は依然として不可欠だ。決済の最終性、資産サービス、税務処理、ID、コンプライアンス、レポーティングは依然として必要となる。ブロックチェーンは、これらのより多くをプログラマブルにする機会を生み出すにすぎない。

実世界資産(RWA)の分野では、かつてのトークン化プロジェクトは、国債、株式、コモディティをデジタルで表現できることを証明するだけで差別化できた。しかしその新規性は急速に失われつつある。今後の競争は、ユーザーに分断されたシステム間を行き来させることなく、発行、取引、担保、ガバナンス、決済を接続することにある。

中央銀行も同じ原則を検証している。中央銀行の銀行として機能するバーゼル拠点の機関、国際決済銀行(BIS)が主導するProject Agoráは、トークン化された商業銀行預金と中央銀行準備預金が、取引の両レグが同時に確定するアトミックなクロスボーダー決済を支えられることを実証した。プロジェクトは現在、実価値取引のテストへと移行しつつある。狙いは新たなデジタルマネーの表現を作ることではなく、取引そのものをより良く機能させることだった。BISは、この実験がトークン化によって長年の大口決済の非効率に対処できることを示したと述べている。

新しいブロックチェーン競争は「金融の配管」をめぐるもの

この再定義により、レイヤー1ブロックチェーンの立ち位置は変化している。

暗号資産の歴史の大半において、チェーンは主にスループット、取引コスト、開発者アクティビティ、TVL(ロックされた価値総額)をめぐって競争してきた。しかし金融向けブロックチェーンは、いかなる金融活動を実際に載せるべきかという課題を解決しなければならない。

トークン化された市場が目的地であるなら、チェーンには資産を発行するアプリケーション、それらの資産が取引される場所、それらに供給される信頼性の高いデータ、ネットワークを支えるインフラ参加者、そしてルールを更新できるガバナンスが必要となる。

それがAult Blockchainの賭けである。AultはEVM互換のレイヤー1で、メインネットは2026年3月にローンチした。プロジェクトは自らを、金融市場向けアプリケーションを中心に設計されたコンプライアンス重視のネットワークと位置づけている。

そのアーキテクチャは、ブロックチェーン本体に、ライセンス制マイニングノードプログラムとAult DAOによるガバナンスを組み合わせており、より広範なエコシステムは取引およびトークン化資産インフラを中心に構築されつつある。このネットワークは、金融市場向けアプリケーションを支援するインフラとして機能することを意図している。

Aultは、別の実世界資産をオンチェーンに載せるだけで十分だと賭けているのではない。取引を取り巻く運用環境を構築しようとしているのだ。

Aultの賭けは「取引全体」にある

Aultのアーキテクチャは、金融市場の異なる段階を分離された製品として扱うのではなく、相互に接続するよう設計されている。チェーンが決済インフラを提供し、EVM互換性によりアプリケーションは馴染みのあるEthereumのツールを利用できる。Ault DAOがオンチェーンのガバナンス機構を提供し、ライセンスノードがネットワークを取り巻くもう一つの参加レイヤーを形成する。

同社の計画は取引や資産発行へとさらに広がっている。Aultは、資産発行、取引所(トレーディング会場)、ブロックチェーン決済レイヤーを分離した統合アーキテクチャを提示しており、プロトコルのガバナンスはAult DAOを通じて行われる。これは単一のアプリケーションではない。重要なのは、発行、取引、決済が同じ基盤インフラを中心に設計されており、無関係なプラットフォームを後から組み合わせたものではないという点だ。Aultはこれを、目的別に構築されたレイヤーを持つ「one integrated platform(一つの統合プラットフォーム)」と表現している。

Aultはネイティブトークンについても同様に型破りなアプローチを取っている。従来型の公開$AULTトークンセールは行われなかった。代わりに、固定された1,000億トークンの供給のほぼすべてが、10年間にわたり配布されるエミッションプールに割り当てられた。

エミッション配分の大部分はライセンス制マイニングノードへの報酬に充てられ、わずかな割合がバリデーターおよびデリゲーターへのステーキング報酬に充てられる。ライセンスノードは、まずランダム性生成などの検証可能なネットワーク作業を実行することでエミッションを獲得し、今後はガバナンスの承認を条件に、オラクルサービス、データインデックス作成、分散型AI計算などの領域へ機能が拡大する可能性がある。

これにより、トークンの配布はAultのインフラ戦略の一部となっている。トークンは、従来型のICOスタイルの資金調達ではなく、ネットワーク運用への参加を通じて流通する。

垂直統合には試練が伴う

Aultはまだ運用履歴の短い初期段階のブロックチェーンだ。Ault Blockchainの親会社であるHyperscale Data自身、SEC届出の中で、同ネットワークは安定性、参加者の成長、アプリケーション開発において有意な実績をまだ確立していないと警告している。ノードライセンスの構造も新しく、大規模ではほとんど検証されていない。

これは無視できないハードルだ。金融取引を取り巻くあらゆるレイヤーを構築することに意味があるのは、人々が実際にそのネットワーク上で取引し、開発し、決済する場合だけだ。流動性のない統合は、単により良く接続された空の市場を生み出すだけだ。

しかし、それこそが、Aultがトークン化業界全体の動向を示す興味深い事例である理由でもある。次のチェックポイントはすでに見えている。Project Agoráの実価値取引への移行は、トークン化されたマネーが実価値の設定でクロスボーダー決済を支えられるかを示すだろう。一方Aultにとっての未解決の試練は、ノードプログラム、計画中の取引会場、決済レイヤーが、実際の参加者を抱える市場へと結合できるか否かだ。もはや問われているのは、伝統的資産がオンチェーンに存在できるかどうかではない。現在の闘いは、その後に来るすべてのものである。